事件：2023年上半年公司实现营业收入49.41亿元，同比增长1.07%；归母净利润4.28亿元，同比增长12.09%；扣非归母净利润2.94亿元，同比下降9.39%；加权平均ROE同比增长0.22pct，至5.61%。
　　订单稳定增长&毛利率提升，绿电首次实现收入。2023H1公司实现营业收入49.41亿元，同增1.07%；归母净利润4.28亿元，同增12.09%。其中，环保装备制造及工程业务收入44.33亿元，同比+1.91%，毛利率25.56%；运营项目实现收入3.65亿元，同减11.62%，毛利率26.95%；清洁能源业务首次实现收入1209.22万元，毛利率49.17%。2023年上半年，公司签订工程合同共计59.03亿元，同增7.52%，期末在手工程合同达到202.58亿元。2023年6月公司收回华泰保险股权投资款14.1亿元，历史遗留问题得以解决。
　　绿电建设加快推进，储能订单实现突破。1）绿电：公司上半年加快风电光伏项目建设进度，加紧建设新疆克州乌恰县一期300MW光伏、黑龙江多铜一期200MW风光、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等项目，并有多个项目计划开建。2）储能：公司储能订单首次突破，签订4307.75万元储能系统及设备销售合同。目前储能电芯产线仍处于建设阶段，储能电池PACK与系统集成生产线基本完工。
　　紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。1）矿山绿电空间广阔，紫金自用盈利优异。紫金矿业全面拥抱新能源，目标2030年可再生能源占比不低于30%（2022年仅为16%），对应绿电装机规模月7GW（2022年装机规模仅0.05GW）。高自发自用比例，与紫金结算电价盈利优异。我们预计矿业光伏/风电全投资IRR分别可达12%/12%，单GW净利可达2.4/3.6亿元。2）储能新星升起，协同紫金全产业链布局。结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势，储能成为紫金与龙净协同发展的最佳契合点。龙净铁锂储能电芯、PACK、系统集成项目即将投运，贡献新成长。
　　盈利预测与投资评级：紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。我们维持2023-2025年公司归母净利润11.19/16.78/23.35亿元，同比增速39%/50%/39%，当前市值对应2023-2025年PE16/10/8x（2023/8/18），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告环保设备龙净环保600388年中报点评紫金入主盈利质量提升20232023年08月18日绿电储能实现从0到1突破证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师任逸轩营业总收入百万元11880131252167527383执业证书S0600522030002同比5106526renyxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元804111916782335股价走势同比-7395039龙净环保沪深300每股收益-最新股本摊薄元股07410415521656PE现价最新股本摊薄218815731049754484032关键词TableTag第二曲线24168TableSummary0投资要点-8-1620228182022121720234172023816事件2023年上半年公司实现营业收入4941亿元同比增长107归母净利润428亿元同比增长1209扣非归母净利润294亿元同比下降939加权平均ROE同比增长022pct至561市场数据订单稳定增长毛利率提升绿电首次实现收入2023H1公司实现营收盘价元1628业收入4941亿元同增107归母净利润428亿元同增1209一年最低最高价10761952其中环保装备制造及工程业务收入亿元同比毛利率4433191市净率倍2362556运营项目实现收入365亿元同减1162毛利率2695流通A股市值百清洁能源业务首次实现收入120922万元毛利率49172023年上1760022半年公司签订工程合同共计5903亿元同增752期末在手工程万元总市值百万元合同达到20258亿元2023年6月公司收回华泰保险股权投资款1411760022亿元历史遗留问题得以解决基础数据绿电建设加快推进储能订单实现突破1绿电公司上半年加快风电光伏项目建设进度加紧建设新疆克州乌恰县一期300MW光伏黑每股净资产元LF691龙江多铜一期200MW风光塞尔维亚光伏圭亚那光伏等项目并有资产负债率LF6900多个项目计划开建2储能公司储能订单首次突破签订430775万总股本百万股108109元储能系统及设备销售合同目前储能电芯产线仍处于建设阶段储能流通A股百万股108109电池PACK与系统集成生产线基本完工紫金矿业的绿电运营商全产业链布局的储能新星矿山绿电空间相关研究1广阔紫金自用盈利优异紫金矿业全面拥抱新能源目标年可2030龙净环保600388矿山绿电再生能源占比不低于302022年仅为16对应绿电装机规模月7GW2022年装机规模仅005GW高自发自用比例与紫金结算电全产业链储能紫金优势凸显价盈利优异我们预计矿业光伏风电全投资IRR分别可达12122023-07-17单GW净利可达2436亿元2储能新星升起协同紫金全产业链布龙净环保6003882020年报局结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势储能成为紫金与龙净协同发展的最佳契合点龙净铁锂2021一季报点评一季报大储能电芯PACK系统集成项目即将投运贡献新成长增运营占比提升结构改善2021-04-28盈利预测与投资评级紫金矿业的绿电运营商全产业链布局的储能新星我们维持2023-2025年公司归母净利润111916782335亿元同比增速395039当前市值对应2023-2025年PE16108x2023818维持买入评级风险提示紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期紫金矿业矿山扩产进度不及预期电化学储能竞争加剧18东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件2023年上半年公司实现营业收入4941亿元同比增长107归母净利润428亿元同比增长1209扣非归母净利润294亿元同比下降939销售毛利率2325同比减少080pct销售净利率863同比上升078pct加权平均ROE同比增长022pct至5611订单稳定增长利润率提升绿电储能从0到1突破落地环保新能源双轮驱动清洁能源业务首次实现收入2023年上半年公司业绩稳健增长实现营业收入4941亿元同比增长107归母净利润428亿元同比增长1209分业务板块来看1环保装备制造与工程业务占比下降利润率上升2023年上半年实现营收4433亿元同比增长191占总收入的8972毛利率2556同比提升236pct2运营项目收入降低23H1实现收入365亿元同比下降1162毛利率2695同比增加013pct3清洁能源业务收入落地首次实现营收120922万元毛利率4917大气环保项目收入确认存在周期在手订单充沛下半年预计回升在手订单储备丰厚绿电持续扩张储能实现突破2023年上半年公司签订工程合同共计5903亿元同比增长752期末在手工程合同达到20258亿元1绿电在上半年我国风电光伏成本下降背景下公司积极推进光伏项目的建设目前新疆克州乌恰县一期300MW光伏黑龙江多铜一期200MW风光塞尔维亚光伏圭亚那光伏等项目加紧建设2储能公司储能订单首次突破签订储能系统及设备销售合同430775万元目前公司储能电芯产线处于建设阶段储能电池PACK与系统集成生产线建设已基本完工公司丰厚的订单储备预计将为后续年度带来业务规模提升与盈利的持续释放表1公司在手绿电项目情况项目情况项目状态新疆克州乌恰县一期300MW光伏黑龙江多铜一期200MW风光在建塞尔维亚光伏圭亚那光伏等新疆克州乌恰县二期300MW与三期400MW光伏黑龙江多铜二期已备案300MW风电内蒙古巴彦淖尔光伏等项目湖南道县风电山西繁峙县风电西藏拉果地区零碳提锂源网荷准备中储非洲碧沙光伏赞比亚光伏等数据来源公司公告东吴证券研究所28东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2023H1期间费用率降低控费成效显著2023年上半年公司期间费用同比减少093至742亿元期间费用率下降03pct至1502其中销售管理研发财务费用同比分别增加830增加444减少788减少1432至123亿元333亿元211亿元075亿元销售管理研发财务费用率分别上升017pct下降02pct下降041pct下降027pct至2491101427152公司各项费用率均下降控费效果显著2023H1经营性净现金流净额大幅上升公司资产负债状况改善12023年上半年公司经营活动现金流净额09亿元同比增加18583主要系商品劳务收入回款增加2投资活动现金流净额958亿元同比增加28657主要系公司收回华泰保险投资款141亿元历史遗留问题得以解决3筹资活动现金流净额117亿元同比增加13167主要系金融机构借款增加2023年上半年公司资产负债率为69同比下降332pct较年初下降232pct资产负债状况持续改善截至2023年6月30日公司负债总额17714亿元其中合同负债6409亿元占负债总额的3618有息负债率为2162有息负债比例处于较低水平2矿山绿电全产业链储能紫金优势凸显21矿山绿电空间广阔紫金自用盈利优异紫金矿业能源结构转型2030年紫金风光装机规模超7GW2022年紫金矿业可再生能源占总用能比例达1621目标到2030年可再生能源占比达到30紫金矿业产能增长带来新的用能需求考虑能源结构调整我们测算2030年紫金矿业新能源需求量可达7431GWh按照1500利用小时年自发自用比例70进行估算新能源装机量约为7GW表22030年紫金矿业新能源需求量将达7431GWh20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E能源消耗总量GWh113771427115237162951727218309194072037721396224662358924769yoy254686966655555可再生能源GWh264130983599414947085312596566707431可再生能源yoy173162153135128123118114可再生能源占总能耗比162179197214231248266283300可利用小时数小时年150015001500150015001500150015001500自发自用比例707070707070707070新能源装机量GW252295343395448506568635708注间接能源可视为电力极少为蒸汽数据来源公司公告东吴证券研究所测算38东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告龙净环保承接紫金矿山绿电运营自发自用比例高收益率良好龙净环保作为紫金矿业新能源业务平台运营紫金矿山绿电项目矿山绿电项目盈利优异高自发自用比例匹配远高于上网电价的工业结算电价按照自发自用70我们预计矿山光伏项目全投资资本金IRR可达1217单位GW净利可达24亿元矿山风电项目全投资资本金IRR可达1219单位GW净利可达36亿元项目为紫金稳定输送保供绿电的同时彰显良好盈利能力表3矿山光伏电站盈利情况良好矿山光伏项目指标消纳比例0102030405060708090100全投资IRR7618228829411000105811161174123112871344全投资投资回收期1046991942897856818783751721693666资本金IRR9041014112712431362148516111741187620142156资本金投资回收期131812501188113110791030918741623550494单位净利润亿元GW131146161175190205220235249264279数据来源中国光伏产业发展路线图东吴证券研究所测算表4矿山风电项目盈利情况良好矿山风电项目指标消纳比例0102030405060708090100全投资IRR685755825894962103010971164123012961362全投资投资回收期924877834794758724693664638612590资本金IRR807950109712491408157117411915209522802468资本金投资回收期00010991046979773638554495446406372单位净利润亿元GW205228251273296318341364386409432数据来源招标网东吴证券研究所测算22储能新星升起协同紫金全产业链布局储能成为龙净与紫金协同发展最佳契合点一期储能电芯项目即将投产矿业龙头紫金矿业积极布局新能源已经形成核心锂资源两湖一矿锂盐冶炼正极材料的完整储能电池上游原材料布局龙净环保在紫金矿业入主后布局中游储能电池制造已形成储能电池电芯模组PACK系统集成的完整中游储能电池系统布局并随着产品逐步实现出货积极进行下游销售销售渠道包括发电侧新能源电站传统电站48东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告以及用户侧工商业储能储能销售渠道与龙净环保传统大气治理主业存在协同龙净紫金协同切入储能高成长赛道一期储能电芯项目即将投运贡献新成长表5龙净环保紫金矿业积极布局储能电池产业链公司产业链日期项目规划项目进展成立合资公司龙净环保60蜂巢能源40建设储PACK系统2022年12月能电池模组PACK和系统集成项目一期2GWh二期一期在建集成3GWh龙净环保成立合资公司量道新能源51龙净环保49建设系统集成2022年10月在建年产6GWh锂电储能系统一期产能1GWh投资建设磷酸铁锂储能电芯项目设计产能5GWh预电芯2022年10月在建留项目产能发展空间后续视情况推进4939亿元收购阿根廷3Q锂盐湖项目100股权总资一期2023盐湖锂资源2021年10月源量763万吨LCE一期2万吨年电池级碳酸开展年底投产4-6万吨年碳酸锂初步研究4897亿元收购西藏拉果错盐湖锂矿项目70股权总盐湖锂资源2022年4月资源量214万吨LCE一期产量2万吨年碳酸锂二一期在建期建设投产后产量拟提升到5万吨年碳酸锂1800亿收购道县湘源硬岩锂多金属矿66权益总资率先重启30紫金矿业矿山锂资源2022年6月源量216万吨LCE初步规划按照1000万吨年规模建万吨年采选设矿山达成后年产锂云母含6-7万吨LCE系统紫金锂业紫金矿业全资子公司与亿纬锂能瑞福锂业合资分期建设年产9万吨锂盐项目一期年产3万锂盐冶炼2022年7月一期在建吨碳酸锂紫金锂业及其指定主体享有合资公司34产成品包销权新建年产5万吨磷酸铁锂正极材料生产线一期产能2正极材料2022年4月一期投运万吨年数据来源Wind东吴证券研究所图1紫金矿业与龙净环保已经实现储能电池产业链一体化布局锂矿资源锂盐产能正极材料储能电芯PACK系统集成权益资源量763规划两期4-6万阿根廷3Q盐湖合资蜂巢能源PACK万吨LCE吨LCE已投运一期2万吨年在建5GWh磷酸铁锂和系统集成一期磷酸铁锂正极储能电芯权益资源量151规划两期4-5万2GWh二期3GWh西藏拉果错盐湖万吨LCE吨氢氧化锂合资量道新能源储能规划二期3万吨年磷权益资源量55万规划两期4-5万后续规划视情况推进系统6GWh一期道县锂矿酸铁锂正极吨LCE吨LCE1GWh锂资源正极产能PACK集保障正2025年碳酸锂产能可保障电芯年产5万吨正极材料成匹配电2023年碳酸锂产量03万吨PACK系统集成匹极产能保障年产5万吨正极制造可保障电芯产能约芯产能2025年碳酸锂产量12万吨配电芯产能材料产能碳酸锂供应25GWh数据来源紫金矿业公司公告龙净环保公司公告东吴证券研究所测算58东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告盈利预测与投资评级紫金矿业的绿电运营商全产业链布局的储能新星我们维持2023-2025年公司归母净利润111916782335亿元同比增速395039当前市值对应2023-2025年PE16108x2023818维持买入评级3风险提示风险提示紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期紫金矿业矿山扩产进度不及预期电化学储能竞争加剧68东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告龙净环保三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产18492225512398127405营业总收入11880131252167527383货币资金及交易性金融资产2387599049334885营业成本含金融类910199821675421035经营性应收款项50095404796210899税金及附加7996153192存货7422802683479012销售费用263341542685合同资产1227129714871324管理费用65173511701260其他流动资产2445183212521286研发费用529617921986非流动资产792791171457922703财务费用175126172426长期股权投资40404040加其他收益106105104104固定资产及使用权资产23373061814715946投资净收益61245990在建工程1005132416421961公允价值变动2000无形资产2645275028042809减值损失313454545商誉707707707707资产处置收益3000长期待摊费用28282828营业利润941131120802949其他非流动资产1165120812101213营业外净收支3111资产总计26418316683856050109利润总额938131220812950流动负债14434179841915622047减所得税129182267398短期借款及一年内到期的非流动负债1400160417042104净利润809113018142552经营性应付款项5341565764067400减少数股东损益411136217合同负债69259844975410953归属母公司净利润804111916782335其他流动负债76888012921590非流动负债44075090899615102每股收益-最新股本摊薄元074104155216长期借款18642530643612542应付债券1847184718471847EBIT1101143822533376租赁负债34343434EBITDA1481182629084460其他非流动负债662679679679负债合计18841230742815237149毛利率2340239422702318归属母公司股东权益739083961007412409归母净利率677853774853少数股东权益187198334551所有者权益合计757785941040812960收入增长率516104865142633负债和股东权益26418316683856050109归母净利润增长率652391449933916现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流835453212663071每股净资产元6657539081124投资活动现金流47154160579117最新发行在外股份百万股1081108110811081筹资活动现金流103761337345998ROIC75790611211170现金净增加额2253603105748ROE-摊薄1088133316661882折旧和摊销3803876551083资产负债率7132728673017414资本开支644145860499140PE现价最新股本摊薄218815731049754营运资本变动784283814611026PB现价245216179145数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测78东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn