事件描述
　　2023年8月17日，龙净环保发布2023年中报，2023H1实现营业收入49.41亿元，同比+1.07%；归母净利润4.28亿元，同比+12.09%；扣非归母净利润2.94亿元，同比-9.39%。
　　事件评论
　　业绩侧基本持平。1）2023年6月公司收回华泰保险款项14.1亿元，此前已计提减值0.99亿元，考虑所得税率15%、仲裁费（663万元）、律师费（200万元）、保险费，合计增厚归母净利润约7500万元；2）2023H1收入、利润同比基本持平，但所得税多交3317万元，剔除华泰保险涉及所得税部分，得上期纳税调整致所得税多交1834万元。故调整后，经营侧归母净利润约为3.71亿元，同比-2.7%，主因整体毛利率降0.81pct至23.2%，其中核心业务环保工程毛利率升1.9pct至25.6%，新增清洁能源毛利率49.2%。
　　负债率保持下行，现金流正常，资金充沛。2023H1末资产负债率为69.0%，同比降3.3pct，较年初降2.3pct，主要系应付账款及票据、合同负债有所减少，有息负债率仅为21.6%。公司2023H1收现比为70.0%，同比提升4.2pct，回款改善。考虑公司定增15.4亿元（费用率取5%），若未来转债全部转股，则负债率降至58.7%，若再将负债率提至70%，可再借款101.9亿元作为资本开支（若负债率提升至75%，可再借款176.6亿元），且2023H1末公司账面有货币资金30.3亿元，故资金充沛，对后续业务推进形成保障。
　　订单充沛，火电上量逻辑初步兑现。公司2023H1新增订单59.0亿元，同比+7.52%，主因2022年全年火电核准规模超96GW，火电上量逻辑初步兑现；2023H1末在手订单202.6亿元，高于2022年底的185.3亿元。公司完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长，在手项目对未来业绩的支持力度预计提升。
　　紫金矿业拟通过定增将表决权提升至32.37%。7月10日，公司公告拟向紫金矿业发行不超过1.08亿股（含），募集资金总额不超过15.4人民币亿元（含），发行完成后紫金矿业控股权/表决权提升至23.36%/32.37%，公司长期成长确定性增强。
　　光伏、风电成本下行，公司绿电业务推进提速。黑龙江多铜一期（160MW风电+40MW光伏）、连城光伏、厦门基地、新疆克州一期（300MW光伏）项目均计划于2023年完成投资，预计2024年开始贡献业绩。新疆克州二期（300MW光伏）+三期（400MW光伏）、黑龙江多铜二期（300MW风电）、内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案，湖南道县、山西繁峙、西藏拉果、非洲碧沙、赞比亚等海内外多个绿电项目前期工作积极推进中。
　　储能业务正常推进。电芯、PACK、系统项目进展顺利，已形成0.43亿元订单。
　　盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业存火电上量逻辑支持，绿电、储能业务快速推进；公司在手订单充沛；华泰保险问题已解决，相关款项已到账；紫金矿业将提升持股比例。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.39/15.51/20.52亿元，同比增41.7%/36.1%/32.3%，对应PE估值18.5x/13.6x/10.3x。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨龙净环保600388SHTableTitle龙净环保2023H1点评归母净利润同比增121绿电业务加速推进报告要点TableSummary龙净环保发布2023年中报2023H1实现营业收入4941亿元同比107归母净利润428亿元同比1209剔除华泰保险事项上期纳税调整等影响经营侧归母净利润约371亿元同比-27公司在趋严拿单要求下订单增75在手订单充沛绿电业务加速落地储能项目进展顺利紫金矿业拟通过定增将表决权提升至3237看好公司长期发展分析师及联系人TableAuthor徐科邬博华王鹤涛王筱茜叶之楠SACS0490517090001SACS0490514040001SACS0490512070002SACS0490519080004SACS0490520090003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-18龙净环保600388SHTableTitle龙净环保2023H12点评联合研究丨公司点评TableRank投资评级买入丨维持归母净利润同比增绿电业务加速推进121事件描述TableSummary2公司基础数据2023年8月17日龙净环保发布2023年中报2023H1实现营业收入4941亿元同比TableBaseData当前股价元1688107归母净利润428亿元同比1209扣非归母净利润294亿元同比-939总股本万股108109事件评论流通A股B股万股1081090每股净资产元业绩侧基本持平12023年6月公司收回华泰保险款项141亿元此前已计提减值691099亿元考虑所得税率15仲裁费663万元律师费200万元保险费合近12月最高最低价元19721088注股价为年月日收盘价计增厚归母净利润约7500万元22023H1收入利润同比基本持平但所得税多交20238173317万元剔除华泰保险涉及所得税部分得上期纳税调整致所得税多交1834万元故调整后经营侧归母净利润约为371亿元同比-27主因整体毛利率降081pct至市场表现对比图近12个月232其中核心业务环保工程毛利率升19pct至256新增清洁能源毛利率492龙净环保沪深300指数上证综合指数负债率保持下行现金流正常资金充沛2023H1末资产负债率为690同比降33pct6135较年初降23pct主要系应付账款及票据合同负债有所减少有息负债率仅为21610公司2023H1收现比为700同比提升42pct回款改善考虑公司定增154亿元费-16202282022122023420238用率取5若未来转债全部转股则负债率降至587若再将负债率提至70可再借款1019亿元作为资本开支若负债率提升至75可再借款1766亿元且2023H1资料来源Wind末公司账面有货币资金303亿元故资金充沛对后续业务推进形成保障订单充沛火电上量逻辑初步兑现公司2023H1新增订单590亿元同比752主相关研究因2022年全年火电核准规模超96GW火电上量逻辑初步兑现2023H1末在手订单TableReport龙净环保公司深度环保新能源双轮驱动紫2026亿元高于2022年底的1853亿元公司完善销售合同质量管理制度的背景金将提高持股比例2023-07-17下实现订单增长在手项目对未来业绩的支持力度预计提升7月17日摘帽光伏再添1GW项目落地紫金矿业拟通过定增将表决权提升至32377月10日公司公告拟向紫金矿业发行2023-07-16不超过108亿股含募集资金总额不超过154人民币亿元含发行完成后紫金矿公司定增募资154亿元紫金表决权将提升至3242023-07-12业控股权表决权提升至23363237公司长期成长确定性增强光伏风电成本下行公司绿电业务推进提速黑龙江多铜一期160MW风电40MW光伏连城光伏厦门基地新疆克州一期300MW光伏项目均计划于2023年完成投资预计2024年开始贡献业绩新疆克州二期300MW光伏三期400MW光伏黑龙江多铜二期300MW风电内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案湖南道县山西繁峙西藏拉果非洲碧沙赞比亚等海内外多个绿电项目前期工作积极推进中储能业务正常推进电芯PACK系统项目进展顺利已形成043亿元订单盈利预测与估值公司明确环保新能源双轮驱动战略环保主业存火电上量逻辑支持绿电储能业务快速推进公司在手订单充沛华泰保险问题已解决相关款项已到账紫金矿业将提升持股比例预计公司2023-2025年归母净利润分别为113915512052亿元同比增417361323对应PE估值185x136x103x给予买入评级风险提示更多研报请访问1烟气治理竞争加剧利润水平波动2储能行业竞争激烈盈利性风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1烟气治理竞争加剧利润水平波动当前大气污染治理企业数量较多且分散大多数属于中小型企业行业集中度不高竞争强度持续上升导致行业内低价竞争等情形不断出现公司面对竞争致盈利性波动风险2储能行业竞争激烈盈利性风险储能行业成为产业布局和投资的热门赛道大量企业进入相关领域预计未来将有一场激烈的市场竞争行业利润水平将面临较大波动行业发展机遇与挑战并存请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入11880126441785124230货币资金1970318122292000营业成本910196561404119312交易性金融资产417417417417毛利2779298838104918应收账款3002311843535842营业收入23242120存货742279371077114286营业税金及附加7986121165预付账款386406590811营业收入1111其他流动资产5293399949746168销售费用263278366436流动资产合计18492190572333529524营业收入2222长期股权投资40404040管理费用651689794860投资性房地产221221221221营业收入5544固定资产合计2202251933195524研发费用529569678727无形资产2645273740428465营业收入4543商誉707707707707财务费用1758963320递延所得税资产250275297321营业收入1101其他非流动资产1862213724242711加资产减值损失-85-35-36-37资产总计26418276943438647514信用减值损失-228-150-100-120短期贷款7235006006446公允价值变动收益2000应付款项47015027730910053投资收益6115880105预收账款89101143194营业利润941135118382431应付职工薪酬164174211174营业收入8111010应交税费257278393533营业外收支-3-2-2-2其他流动负债8500867994507523利润总额938134918362429流动负债合计14434147581810524922营业收入8111010长期借款1864181438148314所得税费用129202275364应付债券1847000净利润809114615602064递延所得税负债75788286归属于母公司所有者的净利润804113915512052其他非流动负债622651682715少数股东损益47912负债合计18841173022268434037EPS元074091124164归属于母公司所有者权益7390101981150013261现金流量表百万元少数股东权益1871932032152022A2023E2024E2025E股东权益7577103921170213477经营活动现金流净额8353045-36-2480负债及股东权益26418276943438647514取得投资收益收回现金4315880105基本指标长期股权投资690002022A2023E2024E2025E资本性支出-809-669-2461-7303每股收益074091124164其他650-102-292-292每股经营现金流077282003230投资活动现金流净额-47-613-2673-7490市盈率2266184813581026债券融资0-184700市净率247179159137股权融资417600EVEBITDA129812431054994银行贷款增加减少1750-273210010346总资产收益率30414543筹资成本-390-344-373-638净资产收益率109112135155其他-240110663132净利率68908785筹资活动现金流净额-1037-122217579740资产负债率713625660716现金净流量不含汇率变动影响-2251211-951-229总资产周转率045046052051资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证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