Q3归母净利同比增长29.31%，毛利率维持较高水平
　　公司发布2023年三季度报告，2023Q1-Q3营收55.76亿/yoy+29.77%，归母净利5.65亿/yoy+71.51%。2023Q3收入为19.24亿/yoy+15.18%/qoq-7.77%；归母净利1.93亿/yoy+29.31%/qoq-26.66%。公司已成为国内冷链物流装备以及中央空调领先企业，持续拓展工业制冷场景的产品应用，毛利率维持较高水平，我们维持公司23-25年盈利预测，预计归母净利润为6.97/8.90/10.30亿元，参考可比公司23年平均PE 13.7x，考虑公司在制冷压缩机的领先地位，给予23年20x PE，对应目标价18.2元，（前值：18.23元），维持买入评级。
　　高毛利产品比例提升，公司毛利率维持较高水平
　　2023年前三季度公司毛利率为26.13%/yoy+3.43pct，净利率为10.27%/yoy+2.48pct。2023Q3毛利率为29.15%/yoy+5.33pct/qoq+3.77pct，2023Q3净利率为10.45%/yoy+1.06pct/qoq-2.56pct。公司毛利率维持较高水平，主要原因为：1）毛利率较高的工业制冷压缩机设备及中央空调收入占比增加，对毛利率有正向影响；2）原材料价格相对稳定。公司费用管控能力增强，管理/销售费用率同比降低，2023年前三季度管理费用率4.26%/yoy-0.09pct，销售费用率8.35%/yoy-0.49pct；研发费用持续加大，2023年前三季度研发费用率3.72%/yoy+0.6pct。
　　制冷压缩设备领域领先企业，工业制冷领域需求增速较快
　　分产品看：1）制冷压缩机：2023年以来，冷链订单回暖，石油炼化、新能源、CCUS等下游需求景气提升，带来大型螺杆压缩机需求增长，公司在工业制冷压缩机领域充分受益。2）中央空调：根据艾肯网《2023上半年度中国中央空调市场报告》，在23上半年，公司取得了国内螺杆机组市场外资品牌第一、离心机组市场外资品牌前四的好成绩。出口方面，受益于海外数据中心建设，公司海外订单保持高景气。3）余热利用方面，公司大力推广冷凝余热回收、城市低碳供暖、工业余能利用技术，营收有望继续提升。
　　新技术提前布局：氢能制储运、CCUS、压缩空气技术均有布局
　　公司从氢气制取、提纯、液化、储用方面，已突破氢气液化的大型氦气压缩机关键技术；公司已经完成了加氢站隔膜压缩机的研发，填补国内技术空白，实现了进口替代。CCUS方面，公司的工艺气体螺杆压缩机已作为核心设备运用于多个国家级的CCUS示范项目。同时公司也具备压缩空气技术储备，期待应用上取得进展。
　　风险提示：冷库投资低于预期；CCUS和氢能产业政策低于预期；工程类业务回款不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告冰轮环境000811CHQ3归母同增29毛利率维持高水平华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地机械设备目标价人民币1820研究员倪正洋Q3归母净利同比增长2931毛利率维持较高水平SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228公司发布2023年三季度报告2023Q1-Q3营收5576亿yoy2977归母净利565亿yoy71512023Q3收入为1924亿yoy1518联系人张瑶珈qoq-777归母净利193亿yoy2931qoq-2666公司已成为国内SACNoS0570122090160zhangyaojiahtsccom冷链物流装备以及中央空调领先企业持续拓展工业制冷场景的产品应用8675582492388毛利率维持较高水平我们维持公司23-25年盈利预测预计归母净利润为基本数据6978901030亿元参考可比公司23年平均PE137x考虑公司在制冷压缩机的领先地位给予23年20xPE对应目标价182元前值1823目标价人民币1820元维持买入评级收盘价人民币截至10月27日1405市值人民币百万10722个月平均日成交额人民币百万高毛利产品比例提升公司毛利率维持较高水平61363952周价格范围人民币1052-18562023年前三季度公司毛利率为2613yoy343pct净利率为1027BVPS人民币696yoy248pct2023Q3毛利率为2915yoy533pctqoq377pct2023Q3净利率为1045yoy106pctqoq-256pct公司毛利率维持较高股价走势图水平主要原因为1毛利率较高的工业制冷压缩机设备及中央空调收入冰轮环境占比增加对毛利率有正向影响2原材料价格相对稳定公司费用管控人民币相对沪深300能力增强管理销售费用率同比降低2023年前三季度管理费用率1911426yoy-009pct销售费用率835yoy-049pct研发费用持续加大1752023年前三季度研发费用率372yoy06pct151126制冷压缩设备领域领先企业工业制冷领域需求增速较快1012分产品看制冷压缩机年以来冷链订单回暖石油炼化新能12023Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23源CCUS等下游需求景气提升带来大型螺杆压缩机需求增长公司在工业制冷压缩机领域充分受益中央空调根据艾肯网上半年度中资料来源Wind22023国中央空调市场报告在23上半年公司取得了国内螺杆机组市场外资品牌第一离心机组市场外资品牌前四的好成绩出口方面受益于海外数据中心建设公司海外订单保持高景气3余热利用方面公司大力推广冷凝余热回收城市低碳供暖工业余能利用技术营收有望继续提升新技术提前布局氢能制储运CCUS压缩空气技术均有布局公司从氢气制取提纯液化储用方面已突破氢气液化的大型氦气压缩机关键技术公司已经完成了加氢站隔膜压缩机的研发填补国内技术空白实现了进口替代CCUS方面公司的工艺气体螺杆压缩机已作为核心设备运用于多个国家级的CCUS示范项目同时公司也具备压缩空气技术储备期待应用上取得进展风险提示冷库投资低于预期CCUS和氢能产业政策低于预期工程类业务回款不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万5383610281341003812081-33141334333023412036归属母公司净利润人民币百万300854258269747890091030-35204154638027621576EPS人民币最新摊薄039056091117135ROE634800116612971307PE倍35642518153712051041PB倍225217190164142EVEBITDA倍183314561009721593资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1冰轮环境000811CH主要经营指标变化图表1营业收入及同比增速图表2归母净利润及同比增速亿元营业收入百万元70营业收入yoy右轴35600归母净利润归母净利润yoy右轴80603050060502540400402020300301502002010-20105100-40000-602017201820192020202120222017201820192020202120222023Q1-Q32023Q1-Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3综合毛利率与净利率变化图表4各项费用率变化销售费用率管理费用率35毛利率净利率ROE研发费用率财务费用率30141225102081561042500-22022201720182019202020212017201820192020202120222023Q1-Q32023Q1-Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司与估值比较代码公司市值亿元股价元EPS2022EPS2023EEPS2024EEPS2025EPE2022PE2023EPE2024EPE2025E002158CH汉钟精机117218411215118422119614511999002534CH西子洁能921251022---558---601369CH陕鼓动力13779205306207308614812910992000530CH冰山冷热38571-026013031046-219430186123平均30113711496注可比公司的盈利预测来自Wind一致预期数据截止20230831资料来源彭博Wind华泰研究预测图表6冰轮环境PE-Bands图表7冰轮环境PB-Bands人民币人民币冰轮环境冰轮环境35202640x1527x30x23x1825x1019x20x15x9515x11x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2冰轮环境000811CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产5991688188601058712587营业收入5383610281341003812081现金16602258301037144470营业成本42014717613175939132应收账款12521479221825173182营业税金及附加32833757642575289061其他应收账款59998226107361266415500营业费用4337553718626287728991817预付账款1377525496268523775040005管理费用2454827810366014245950741存货11481425191922222759财务费用2313271589015902317其他流动资产17331382133716301621资产减值损失191811261627502604非流动资产38734012435046164501公允价值变动收益10151088872848848长期投资3347635153391624317147179投资净收益744615978633263326332固定投资10841231154317911673营业利润348704595177259987251143无形资产1791022248197211691715927营业外收入113603203218218其他非流动资产22752207221822232197营业外支出301316000000000资产总计986410892132101520217088利润总额346824623877462989431145流动负债41845294688179698852所得税327639697715993411499短期借款5274241845148013021468净利润314064226969747890091030应付账款12031542170425062440少数股东损益1321312000000000其他流动负债24533333369741624944归属母公司净利润300854258269747890091030非流动负债7243331457348013690834978EBITDA51230631739029811461289长期借款389471147449165984668EPS人民币基本040057091117135其他非流动负债3348630310303103031030310负债合计49085608722983389202主要财务比率少数股东权益2000834443344433444334443会计年度202120222023E2024E2025E股本7458474584763117631176311成长能力资本公积4573843433417064170641706营业收入33141334333023412036留存公积31703491418850786109营业利润33643178681327781580归属母公司股东权益47564939563765197542归属母公司净利润35204154638027621576负债和股东权益986410892132101520217088获利能力毛利率21962269246124362441现金流量表净利率583693858887853会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE634800116612971307经营活动现金460066418849783123660534ROIC11401624204326082807净利润314064226969747890091030偿债能力折旧摊销1520015300161662021515718资产负债率49765149547254855385财务费用2313271589015902317净负债比率11192355222331823541投资损失744615978633263326332流动比率143130129133142营运资金变动843411162273672370252832速动比率111097096100106其他经营现金390114151154113741374营运能力投资活动现金415883485642162390443426总资产周转率060059067071075资本支出20446292924593942653183应收账款周转率472447440424424长期投资3452454897400940094009应付账款周转率412344378361369其他投资现金133839251778576187618每股指标人民币筹资活动现金27252519224311961398932每股收益最新摊薄039056091117135短期借款114101089710621787316670每股经营现金流最新摊薄060084065162079长期借款982937800334421061930每股净资产最新摊薄623647739854988普通股增加0000001727000000估值比率资本公积增加61323051727000000PE倍35642518153712051041其他筹资现金23351258091120353801137PB倍225217190164142现金净增加额2039766525190104234972EVEBITDA倍183314561009721593资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3冰轮环境000811CH免责声明分析师声明本人倪正洋兹证明本报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