事件：公司23年前三季度实现营业收入15.87亿元，同比+7.5%，实现归母净利润2.74亿元，同比+17.5%。其中，23Q3实现收入5.93亿元，同比+4.3%，归母净利润0.95亿元，同比+2.4%。
　　点评：
　　调整布局渡过低迷行情，开拓战略盈利效果显现：2023年前三季度由于市场需求疲软以及产能过剩，生猪和肉鸡行情整体低迷，公司原料药等业务开展受到一定挑战。在此背景下，公司调整了原料药板块的产品结构，提高了高毛利产品的占比。此外，得益于多年来与大客户的深度开发和战略合作，公司盈利改善效果明显，2023年前三季度销售毛利率达到50.95%，同比+3.24pct。
　　加码研发投入，丰富产品矩阵：2023年前三季度公司研发费用1.24亿元，同比增长66.8%，研发费用率7.8%，其中Q3单季度研发费用同比增长88.8%。家畜板块，23年三季度公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。宠物疫苗方面，公司自主研发的猫三联疫苗在今年8月份通过了农业农村部应急评价，是国内最早一批通过应急评价的国产猫疫苗产品，该产品所用毒株均采用国内流行毒株，市场匹配度高。目前公司正积极组织该产品的试生产及新兽药临时批准文号的申报工作，力争早日推向市场，上市后将填补国产猫三联疫苗空白，为公司宠物板块带来新的业绩增长。
　　首次覆盖给予“买入”评级：2024年畜禽养殖板块将迎来景气行情，公司主营业务有望充分受益下游景气上行带来的红利。同时公司多年来布局宠物药品市场，逐步形成宠物全产品矩阵，多项新品有望创造新的业绩增长点。我们看好公司发展前景，预计2023-2025年公司的归母净利润分别是4.93/5.80/6.83亿元，对应EPS为1.06/1.24/1.47元，基于2024年行业平均19倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价23.56元。
　　风险提示：突发大规模动物疫病，猪价上涨不及预期，新产品上市不及预期。

研究报告全文：2023年10月27日公司研究Q3盈利能力改善聚焦新品研发瑞普生物300119SZ2023年三季报业绩点评要点买入首次当前价目标价16092356元事件公司23年前三季度实现营业收入1587亿元同比75实现归母净利润274亿元同比175其中23Q3实现收入593亿元同比43归母净利润095亿元同比24作者分析师李晓渊点评执业证书编号S0930523100002调整布局渡过低迷行情开拓战略盈利效果显现2023年前三季度由于市场需021-52523881lixiaoyuanebscncom求疲软以及产能过剩生猪和肉鸡行情整体低迷公司原料药等业务开展受到一定挑战在此背景下公司调整了原料药板块的产品结构提高了高毛利产品的市场数据占比此外得益于多年来与大客户的深度开发和战略合作公司盈利改善效果总股本亿股466明显2023年前三季度销售毛利率达到5095同比324pct总市值亿元7502一年最低最高元15632256加码研发投入丰富产品矩阵2023年前三季度公司研发费用124亿元同比近3月换手率2892增长668研发费用率78其中Q3单季度研发费用同比增长888家畜板块23年三季度公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗ApxII股价相对走势Oml-10ml-7次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗消杀净化等方面的产品矩阵为公司创造新的盈利增长点宠10物疫苗方面公司自主研发的猫三联疫苗在今年8月份通过了农业农村部应急评2价是国内最早一批通过应急评价的国产猫疫苗产品该产品所用毒株均采用国-6内流行毒株市场匹配度高目前公司正积极组织该产品的试生产及新兽药临时-13批准文号的申报工作力争早日推向市场上市后将填补国产猫三联疫苗空白-21为公司宠物板块带来新的业绩增长1022012304230723首次覆盖给予买入评级2024年畜禽养殖板块将迎来景气行情公司主营瑞普生物沪深300业务有望充分受益下游景气上行带来的红利同时公司多年来布局宠物药品市收益表现场逐步形成宠物全产品矩阵多项新品有望创造新的业绩增长点我们看好公司发展前景预计2023-2025年公司的归母净利润分别是493580683亿元1M3M1Y相对-724-463-1929对应EPS为106124147元基于2024年行业平均19倍PE首次覆盖给绝对-1208-1469-2186予买入评级目标价2356元资料来源Wind风险提示突发大规模动物疫病猪价上涨不及预期新产品上市不及预期公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元20072084248828523171营业收入增长率034384193714631118净利润百万元413347493580683净利润增长率366-1601420717661789EPS元088074106124147ROE归属母公司摊薄1024821107711681261PE1822151311PB1918161514资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-262021年2022年股本468亿股2023-2025年股本466亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告瑞普生物300119SZ表1可比公司估值表收盘价元EPS元PEX公司名称总市值亿元10月26日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E生物股份952385001902803704745302318中牧股份10763105405406107608920171412普莱柯6832193604907509812140262016行业均值35241915资料来源wind一致预期光大证券研究所测算敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告瑞普生物300119SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入20072084248828523171总资产56916106632070647677营业成本9671075116013401439货币资金13103848169361040折旧和摊销8410791108125交易性金融资产57815018269681098税金及附加1920242730应收账款5737437138811005销售费用379344441505549应收票据344252723管理费用150143187208229其他应收款合计4436465357财务费用1917191722存货360367430485515研发费用118133148173194其他流动资产1273777113145投资收益18483014流动资产合计30623093296635033922营业利润499417583675790其他权益工具00000利润总额488414580672787长期股权投资275377377377377所得税5440677384固定资产7991188136315321691净利润434374513600703在建工程379374415446470少数股东损益2127202020无形资产246259273288302归属母公司净利润413347493580683商誉6868686868EPS元088074106124147其他非流动资产236107107107非流动资产合计26293013335435613756现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债13671605144717831918经营活动现金流383389415462667短期借款591667489671698净利润413347493580683应付账款221329286349390折旧摊销8410791108125应付票据6068748592净营运资金增加195-79280300223预收账款00000其他-30914-448-525-364其他流动负债7371114投资活动产生现金流-627-1245303-375-385流动负债合计11241310110113861473净资本支出-303-372-320-320-320长期借款90191238284331长期投资变化275377000应付债券00000其他资产变化-599-1250623-55-65其他非流动负债5451555862融资活动现金流1260-48-28633-177非流动负债合计243295346396446股本变化64-0-200股东权益43244501487352815759债务净变化168148-13123867股本468468466466466无息负债变化3790-289869公积金23942399243824382438净现金流1016-904432119105未分配利润12371396171120992556归属母公司权益40334222457449625419少数股东权益291280300320340盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率518484534530546销售费用率18881651177317711732EBITDA率245242262262283管理费用率749685753729722EBIT率203190226224244财务费用率094083075059071税前净利润率243199233236248研发费用率586637593605612归母净利润率206166198203215所得税率1111968115910791069ROA7661818592ROE摊薄10282108117126每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC120110129131144每股红利035030041048057每股经营现金流082083089099143偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产86190298110641162资产负债率2426232525每股销售收入429445534612680流动比率272236269253266速动比率240208230218231估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务554482613504516PE1822151311有形资产有息债务712642781666681PB1918161514EVEBITDA151511610386资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2219263035敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预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