核心观点
　　2023年前三季度公司实现营业收入15.87亿元，同比增长7.48%，归母净利润2.74亿元，同比增长17.46%；2023Q3实现营收5.93亿元，同比增长4.34%，环比增长7.57%，归母净利润9542.69万元，同比增长2.40%，环比下降2.07%。分板块来看，2023Q3疫苗板块营收2.94亿元，其中，禽用疫苗2.48亿元（同比+3.5%，环比+4.2%），畜用疫苗4566万元（同比+5.6%，环比+27%）；药品板块营收2.84亿元（同比基本持平），宠物药品营收超500万元，原料药营收超5400万元（同比-32%，环比+32%）。展望未来，国产“猫三联”疫苗获批将为公司带来先发优势，且家禽、家畜、原料药等板块陆续将有新品推出，同时，公司紧紧把握养殖端变化趋势，积极探索养殖集团新合作模式，预计推动公司业绩不断提升。
　　事件
　　公司披露2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入15.87亿元，同比增长7.48%，归母净利润2.74亿元，同比增长17.46%；2023Q3实现营收5.93亿元，同比增长4.34%，环比增长7.57%，归母净利润9542.69万元，同比增长2.40%，环比下降2.07%。
　　简评
　　1、家禽板块稳中有升，家畜板块增长显著，原料药环比修复
　　分板块来看，前三季度疫苗板块营收7.84亿元，药品板块营收7.7亿元，其中禽用药品营收3.6亿元（同比+9%），畜用药品营收2.3亿元（同比+33%）；2023Q3疫苗板块营收2.94亿元，其中，禽用疫苗2.48亿元（同比+3.5%，环比+4.2%），畜用疫苗4566万元（同比+5.6%，环比+27%）；药品板块营收2.84亿元（同比基本持平），其中，禽用药品1.2亿元（同比基本持平），畜用药品1.03亿元（同比+81%，环比+48%），宠物药品营收超500万元，原料药营收超5400万元（同比-32%，环比+32%），主要系产品结构调整，部分低毛利产品停产。
　　分产品来看，高致病禽流感疫苗前三季度营收1.97亿元（同比约10%），Q3营收8052万元（同比-7%，环比+45%）；其它常规家禽疫苗前三季度营收4.7亿元（同比+13%），Q3营收1.68亿元（同比+9.4%，环比小幅下降）。猪用疫苗前三季度营收1.12亿元（同比+17%），其中，乙脑疫苗4151万元；其他疫苗产品前三季度营收6700万元（同比+30%），Q3营收2979万元（同比+14%，环比+51%）。
　　利润率方面，2023年前三季度公司销售毛利率为50.95%（同比+3.24pcts），销售净利率为18.58%（同比+1.24pcts）。2023Q3销售毛利率为49.22%（同比+2.6pcts，环比-3.56pcts），销售净利率为17.10%（同比-0.92pcts，环比2.12pcts），毛利率环比下滑主要系①下半年公司让利给客户，致药品端毛利下滑；②原料药板块旧厂搬迁，费用摊销致毛利阶段性下滑；③宠物板块内部调整带来阶段性压力。
　　2、持续推进大客户战略合作，不断加码新品研发
　　公司三季度加强大客户深度合作与开发，推进一揽子解决方案落地执行，尤其家畜板块大客户开发效果显著，持续深入大客户战略背景下，畜用药品前三季度同比增长33%，单三季度同比增长81%，环比增长48%。集团客户占比方面，前三季度公司大客户直销收入约10亿元（同比增长约10%），占整体收入的63.9%（同比+1.6pcts）。公司与圣农发展/圣维生物合作效果较好，未来公司将深挖养殖集团大客户，导入公司新产品，网络端大力推广抗生素类等产品。公司不断加大研发投入，Q3研发费用同比增长88.81%，尤其在多联多价疫苗、mRNA疫苗、反刍和宠物产品方面，多联多价和mRNA疫苗今年落地的合作协议有明显增加。分板块来看，家禽疫苗坚持沿着新支新流等核心产品管线持续开发新品，家畜疫苗重点布局基因工程苗和mRNA苗，宠物板块全力冲击猫三联疫苗上市，同时扩充宠物保健品矩阵。药品端，宠物板块继续重点布局驱虫药产品，禽畜药品重点布局长效抗生素和中药制剂研发。产能方面，定增募投项目持续推进，预计三、四季度陆续转固，未来生物制品及药物板块产能将陆续释放，多重布局下有望推动公司业绩持续提升。
　　3、盈利预测及评级：2023Q3公司家禽板块稳中有升，家畜板块增长显著，原料药板块环比修复，宠物板块经历短期内部调整，整体业绩向好。展望未来，国产“猫三联”疫苗获批将为公司带来先发优势，且家禽、家畜、原料药等板块陆续将有新品推出，同时，公司紧紧把握养殖端变化趋势，积极探索养殖集团新合作模式，预计推动公司业绩不断提升。考虑养殖行情低迷，原料药产品结构调整以及宠物板块内部调整的阶段性压力，我们下调公司营收及业绩预测，预计公司2023-2025年实现营业收入21.92/27.35/34.30（前值26.25/31.90/38.40亿元），归母净利润4.40/5.05/6.39亿元（前值5.50/6.53/7.60亿元），EPS分别为0.94/1.08/1.37元，对应PE分别为17.36x/15.11x/11.94x，维持“增持”评级
　　风险分析
　　①动物疫情风险：动物疫情尤其是新发、突发重大动物疫情会对养殖行业造成较大影响并进而带来巨大的经济损失，作为养殖行业的上游行业公司，公司的经营业绩亦会受到相应的影响。②技术人才流失风险：高端的研发人员是兽药企业在市场竞争中取得优

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农林牧渔Q3禽畜动保板块稳中向好深入推进瑞普生物300119SZ大客户战略合作模式核心观点维持增持王明琦年前三季度公司实现营业收入亿元同比增长20231587748wangmingqicsccomcn归母净利润274亿元同比增长17462023Q3实现营收593SAC编号S1440521100007亿元同比增长434环比增长757归母净利润954269万元同比增长240环比下降207分板块来看2023Q3疫发布日期2023年10月26日苗板块营收294亿元其中禽用疫苗248亿元同比35环比42畜用疫苗4566万元同比56环比27当前股价1638元药品板块营收284亿元同比基本持平宠物药品营收超500万元原料药营收超5400万元同比-32环比32展望主要数据股票价格绝对相对市场表现未来国产猫三联疫苗获批将为公司带来先发优势且家禽家畜原料药等板块陆续将有新品推出同时公司紧紧把握养1个月3个月12个月殖端变化趋势积极探索养殖集团新合作模式预计推动公司业-1078-573-1165-564-2328-2316绩不断提升12月最高最低价元22641588总股本万股4662762事件流通A股万股3343069总市值亿元7638公司披露2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入流通市值亿元54761587亿元同比增长748归母净利润274亿元同比增长17462023Q3实现营收593亿元同比增长434环比增近3月日均成交量万21797长757归母净利润954269万元同比增长240环比下降主要股东李守军3578207股价表现简评21111家禽板块稳中有升家畜板块增长显著原料药环比修复1分板块来看前三季度疫苗板块营收784亿元药品板块营收77-9亿元其中禽用药品营收36亿元同比9畜用药品营收-1923亿元同比332023Q3疫苗板块营收294亿元其中202312520232252023325202342520235252023625202372520238252023925禽用疫苗248亿元同比35环比42畜用疫苗456620221025202211252022122520231025瑞普生物深证成指万元同比56环比27药品板块营收284亿元同比基本持平其中禽用药品12亿元同比基本持平畜用相关研究报告药品103亿元同比81环比48宠物药品营收超500中信建投农林牧渔瑞普生物2023-08-2630011923H1畜禽动保业务稳健增万元原料药营收超5400万元同比-32环比32主要长宠物板块未来看点十足系产品结构调整部分低毛利产品停产中信建投农林牧渔瑞普生物2023-08-24300119国产猫三联终获批宠物动保龙头巩固领先优势分产品来看高致病禽流感疫苗前三季度营收197亿元同比-中信建投农林牧渔瑞普生物约10Q3营收8052万元同比-7环比45其它常2023-04-27300119畜用疫苗和宠物动保高增长禽用动保业务保持稳健规家禽疫苗前三季度营收47亿元同比13Q3营收168中信建投农林牧渔瑞普生物2023-04-02300119畜禽动保业务保持稳定宠物动保业务增长亮眼本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明瑞普生物A股公司简评报告亿元同比94环比小幅下降猪用疫苗前三季度营收112亿元同比17其中乙脑疫苗4151万元其他疫苗产品前三季度营收6700万元同比30Q3营收2979万元同比14环比51利润率方面2023年前三季度公司销售毛利率为5095同比324pcts销售净利率为1858同比124pcts2023Q3销售毛利率为4922同比26pcts环比-356pcts销售净利率为1710同比-092pcts环比-212pcts毛利率环比下滑主要系下半年公司让利给客户致药品端毛利下滑原料药板块旧厂搬迁费用摊销致毛利阶段性下滑宠物板块内部调整带来阶段性压力2持续推进大客户战略合作不断加码新品研发公司三季度加强大客户深度合作与开发推进一揽子解决方案落地执行尤其家畜板块大客户开发效果显著持续深入大客户战略背景下畜用药品前三季度同比增长33单三季度同比增长81环比增长48集团客户占比方面前三季度公司大客户直销收入约10亿元同比增长约10占整体收入的639同比16pcts公司与圣农发展圣维生物合作效果较好未来公司将深挖养殖集团大客户导入公司新产品网络端大力推广抗生素类等产品公司不断加大研发投入Q3研发费用同比增长8881尤其在多联多价疫苗mRNA疫苗反刍和宠物产品方面多联多价和mRNA疫苗今年落地的合作协议有明显增加分板块来看家禽疫苗坚持沿着新支新流等核心产品管线持续开发新品家畜疫苗重点布局基因工程苗和mRNA苗宠物板块全力冲击猫三联疫苗上市同时扩充宠物保健品矩阵药品端宠物板块继续重点布局驱虫药产品禽畜药品重点布局长效抗生素和中药制剂研发产能方面定增募投项目持续推进预计三四季度陆续转固未来生物制品及药物板块产能将陆续释放多重布局下有望推动公司业绩持续提升3盈利预测及评级2023Q3公司家禽板块稳中有升家畜板块增长显著原料药板块环比修复宠物板块经历短期内部调整整体业绩向好展望未来国产猫三联疫苗获批将为公司带来先发优势且家禽家畜原料药等板块陆续将有新品推出同时公司紧紧把握养殖端变化趋势积极探索养殖集团新合作模式预计推动公司业绩不断提升考虑养殖行情低迷原料药产品结构调整以及宠物板块内部调整的阶段性压力我们下调公司营收及业绩预测预计公司2023-2025年实现营业收入219227353430前值262531903840亿元归母净利润440505639亿元前值550653760亿元EPS分别为094108137元对应PE分别为1736x1511x1194x维持增持评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元200714208425219200273500343000YoY03438451724772541净利润百万元4127834670439925054063931YoY366-1601268914882650毛利率51804844543052495334净利率20571663200718481866ROE102482198110561237EPS摊薄元089074094108137PE倍18502203173615111194倍PB189181170160148资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1瑞普生物A股公司简评报告风险分析动物疫情风险动物疫情尤其是新发突发重大动物疫情会对养殖行业造成较大影响并进而带来巨大的经济损失作为养殖行业的上游行业公司公司的经营业绩亦会受到相应的影响技术人才流失风险高端的研发人员是兽药企业在市场竞争中取得优势地位的重要因素若公司不能保证研发人员队伍的稳定或出现大量核心技术人员流失的情况则公司的研发能力将受到影响从而对公司的研发创新业务开展带来不利影响产品开发风险兽药产品研发周期长投入大有不确定性同时动物疫病具有病原体变异快养殖环境多种病原体混合感染或继发感染等特点兽药产品在研发审批产业化市场化方面可能存在风险其它风险市场竞争风险生物安全风险政策波动风险等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2瑞普生物A股公司简评报告王明琦分析师介绍中信建投证券农林牧渔行业首席分析师上海交通大学硕士深度覆盖养殖动保种业饲料和宠物消费等细分赛道2021年加入中信建投证券研究发展部获2022年水晶球农林牧渔行业最佳分析师第4名2019年10月-2021年7月曾就职于方正证券研究所任农林牧渔行业研究员请务必阅读正文之后的免责条款和声明3瑞普生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk