事件概述：10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收15.9亿元，同比+ 7.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比+ 17.5%。其中，2023Q3实现营收5.9亿元，同比+4.3%，环比+7.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比+2.4%，环比-2.1%。
　　精细化生产提高运营效率，畜用板块市场开拓初见成效。2023年以来下游养殖行情持续低迷，三季度虽有所回暖，但仍面临需求疲软、产能去化不及预期的局面。公司通过优化疫苗工艺水平、提高原料药高毛利产品占比等手段提升毛利水平，2023Q3公司销售毛利率49.2%，同比+5.6%。2023年前三季度，公司加大畜用板块市场开拓，其中畜用疫苗销售同比+17%，畜用药品同比增长超过30%。我们判断公司三季度盈利环比下滑主要因为原料药行情继续下探，压缩药品板块盈利空间。根据中国兽药饲料交易中心数据，2023Q3兽药原料药价格指数（VPi）均值为69.1，同比-15.0%，环比-0.7%。
　　大力加码研发投入，从源头铸造公司护城河。2023年前三季度公司投入研发费用1.2亿元，同比+66.8%。2023Q3公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。后续公司将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等产品。宠物疫苗方面，2023年8月公司研制的猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，是国内最早一批通过应急评价的国产猫疫苗产品，现组织复核检验工作，将尽快推动上市。公司猫三联疫苗采用国内流行毒株，可以更好地预防猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病。若成功上市后将填补国产猫三联疫苗空白，为公司宠物板块带来新的业绩增长。
　　子公司出售部分资产，提高资产流动性。2023Q3公司控股子公司湖南中岸生物药业有限公司因原位于长沙经济技术开发区的厂区所在区域重新统一规划，将长沙经济技术开发区板仓南路的两宗工业用地使用权及地上房屋、构筑物及附属设施、设备等资产出售，本次交易有利于盘活公司闲置资产，提高资产流动性，对公司经营成果产生积极影响。
　　投资建议：我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润4.36、5.70、6.77亿元，对应EPS分别为0.94、1.22、1.45元。公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品上市不及预期、猪价上涨不及预期、突发重大动物疫病

研究报告全文：瑞普生物300119SZ2023年三季报点评2023Q3盈利能力逐步修复猫三联上市有序推进2023年10月26日事件概述10月25日公司发布2023年三季度报告2023年前三季度推荐维持评级公司实现营收159亿元同比75实现归母净利润27亿元同比175当前价格1609元其中2023Q3实现营收59亿元同比43环比76实现归母净利润10亿元同比24环比-21TableAuthor精细化生产提高运营效率畜用板块市场开拓初见成效2023年以来下游养殖行情持续低迷三季度虽有所回暖但仍面临需求疲软产能去化不及预期的局面公司通过优化疫苗工艺水平提高原料药高毛利产品占比等手段提升毛利水平2023Q3公司销售毛利率492同比562023年前三季度公司加大畜用板块市场开拓其中畜用疫苗销售同比17畜用药品同比增长超过30我们判断公司三季度盈利环比下滑主要因为原料药行情继续下探压缩分析师周泰药品板块盈利空间根据中国兽药饲料交易中心数据2023Q3兽药原料药价格执业证书S0100521110009指数VPi均值为691同比-150环比-07邮箱zhoutaimszqcom大力加码研发投入从源头铸造公司护城河2023年前三季度公司投入研发费用12亿元同比6682023Q3公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗ApxIIOml-10ml-7次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗消杀净化等方面的产品矩阵为公司创造新的盈利增长点后续公司将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗猪圆环病毒亚单位灭活疫苗泰地罗新注射液等产品宠物疫苗方面2023年8月公司研研究助理徐菁制的猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价是国内最早一批通过应急评执业证书S0100121110034价的国产猫疫苗产品现组织复核检验工作将尽快推动上市公司猫三联疫苗邮箱xujingmszqcom采用国内流行毒株可以更好地预防猫瘟猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病若成功上市后将填补国产猫三联疫苗空白为公司宠物板块带来新的业绩增长相关研究子公司出售部分资产提高资产流动性2023Q3公司控股子公司湖南中岸1瑞普生物300119SZ事件点评应急评价正式通过公司有望成为猫三联国产化先锋生物药业有限公司因原位于长沙经济技术开发区的厂区所在区域重新统一规划-20230824将长沙经济技术开发区板仓南路的两宗工业用地使用权及地上房屋构筑物及附2瑞普生物300119SZ2023年一季报点属设施设备等资产出售本次交易有利于盘活公司闲置资产提高资产流动性评2023Q1盈利能力逐步修复多维增长未对公司经营成果产生积极影响来可期-20230428投资建议我们预计公司20232025年分别实现归母净利润4365703瑞普生物300119SZ2022年年度报告点评盈利能力依旧稳健宠物板块未来可期677亿元对应EPS分别为094122145元公司作为禽用药头部企业-20230404有望充分受益下游景气上行带来的红利同时公司领先布局宠物药品市场随着4瑞普生物300119SZ2022年三季报点国内宠物市场的快速发展有望快速抢占市场份额维持推荐评级评三季度业绩同比转正宠物药新品有序推风险提示新品上市不及预期猪价上涨不及预期突发重大动物疫病进迈向蓝海市场-202210285瑞普生物300119SZ深度报告内生外延扩张业务禽用药龙头向宠物药进军-20220904盈利预测与TableForcast财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2084244630043575增长率38174228190归属母公司股东净利润百万元347436570677增长率-160258308188每股收益元074094122145PE22171311PB18171514资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月26日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1瑞普生物300119农业公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2084244630043575成长能力营业成本1075113813901665营业收入增长率384173822801899营业税金及附加20222732EBIT增长率-187427329661739销售费用344404481572净利润增长率-1601257730781876管理费用143171195232盈利能力研发费用133183225268毛利率4844534953745343EBIT379540701822净利润率1663178218981895财务费用17303229总资产收益率ROA568658790856资产减值损失00-1-1净资产收益率ROE82196911651268投资收益4172125偿债能力营业利润417527689818流动比率236258272282营业外收支-3-2-3-2速动比率204216228237利润总额414525686815现金比率029032045060所得税40516679资产负债率2629273327072709净利润374474620736经营效率归属于母公司净利润347436570677应收账款周转天数13003150001500015000EBITDA495662841981存货周转天数12467120001200012000总资产周转率035038043047资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3844406901036每股收益074094122145应收账款及票据747100512351469每股净资产90596510501146预付款项22334250每股经营现金流084057132162存货367374456547每股股利030038050059其他流动资产1574172017311741估值分析流动资产合计3093357241544843PE22171311长期股权投资377395416441PB18171514固定资产1188125713151373EVEBITDA15761178928795无形资产259287314341股息收益率186235308366非流动资产合计3013305830613067资产合计6106663172157911短期借款667667667667现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据397430544675净利润374474620736其他流动负债246290317377折旧和摊销116122140159流动负债合计1310138715281719营运资金变动-95-376-187-183长期借款191307307307经营活动现金流389268617757其他长期负债104117117117资本开支-372-110-117-135非流动负债合计295425425424投资-909000负债合计1605181219532143投资活动现金流-1245-141-117-135股本468466466466股权募资40-1600少数股东权益280318367426债务募资187126-280股东权益合计4501481952625767筹资活动现金流-48-71-250-277负债和股东权益合计6106663172157911现金净流量-90456250346资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2瑞普生物300119农业分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3