事件：2023年10月27日，山煤国际发布三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入288.99亿元，同比下降18.90%，实现归母净利润39.82亿元，同比下降26.17%；扣非后净利润40.58亿元，同比下降26.28%。经营活动现金流量净额50.07亿元，同比下降39.10%；基本每股收益2.01元/股，同比下降26.10%。资产负债率为50.67%，同比下降5.90pct，较2022年全年下降7.99pct。
　　2023年第三季度，公司单季度营业收入82.23亿元，同比下降43.20%，环比下降17.99%；单季度归母净利润9.24亿元，同比下降50.12%，环比下降32.04%；单季度扣非后净利润9.45亿元，同比下降50.12%。
　　点评：
　　受产销量及价格影响，公司盈利明显回落。2023Q3单季度公司实现煤炭生产业务收入80.68亿元，同比下降43.89%，环比下降18.04%；实现毛利额28.41亿元，同比下降49.56%，环比下降29.30%；单季度实现原煤产量895.96万吨，同比下降17.45%，环比下降15.15%；自产煤销量757.39万吨，同比下降23.32%，环比下降21.72%。受煤炭市场景气度影响，公司Q3单季度自产煤均价640.54元/吨，同比下降20.66%，环比下降3.22%；同时，产量下降使吨煤成本上升，公司Q3单季度自产煤吨煤成本285.24元/吨，同比上涨13.13%，环比上涨10.37%。单位售价降低与成本升高双重因素作用下，公司吨煤毛利明显下降，公司Q3单季度吨煤毛利355.30元/吨，同比下降36.01%，环比下降11.93%。
　　建议重点关注公司产量恢复情况。公司业绩受产量下降影响较明显，原煤产量环比下降159.96万吨，自产煤销量环比下降210.13万吨。我们认为产量明显下降的原因或是产地安监、矿井维检等相关问题；同时，公司主力矿井河区露天矿井作为露天煤矿，或受七月八月暴雨天气影响较明显。我们建议重点关注公司产量恢复对公司盈利带来的修复情况。
　　公司重视股东回报，持续高分红或可期待。近年来，公司现金分红率稳步提升，且未来三年承诺分红比例不低于60%。公司分红率在2021年-2022年达60%以上。2022年公司分红率为63.9%。2023年，公司发布《2024年-2026年股东回报规划》，公司拟将2024年-2026年公司现金分红比例进一步明确，各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。
　　盈利预测及评级：当前，在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求改善以及即将迎来的冬季电煤需求高峰，煤炭市场整体仍有望偏强运行。我们认为长期看未来3-5年煤炭供需偏紧的格局或仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性。我们认为山煤国际有望在四季度恢复正常生产后，迎来盈利修复。我们依旧看好公司高比例长协的动力煤业务带来的稳健向上预期，同时看好公司冶金煤业务在经济复苏背景下的盈利表现。我们预计公司2023-2025年归母净利润为52.41亿、55.26亿、58.37亿，EPS分别2.64/2.79/2.94元/股，截上10月27日股价对应2023-2025年PE分别为6.25/5.93/5.61倍。我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告量价齐跌致三季度业绩回落建议重点关注产量恢复情况公司研究2023年10月28日公司点评报告事件2023年10月27日山煤国际发布三季度报告2023年前三季度山煤国际600546公司实现营业收入28899亿元同比下降1890实现归母净利润3982投资评级买入亿元同比下降2617扣非后净利润4058亿元同比下降2628经营活动现金流量净额5007亿元同比下降3910基本每股收益201上次评级买入元股同比下降2610资产负债率为5067同比下降590pct较2022年全年下降799pct左前明能源行业首席分析师执业编号S15005180700012023年第三季度公司单季度营业收入8223亿元同比下降4320环联系电话010-83326712比下降1799单季度归母净利润924亿元同比下降5012环比下邮箱zuoqianmingcindasccom降3204单季度扣非后净利润945亿元同比下降5012点评李春驰能源行业分析师受产销量及价格影响公司盈利明显回落2023Q3单季度公司实现煤执业编号S1500522070001炭生产业务收入8068亿元同比下降4389环比下降1804联系电话010-83326723实现毛利额2841亿元同比下降4956环比下降2930单季邮箱lichunchicindasccom度实现原煤产量89596万吨同比下降1745环比下降1515自产煤销量75739万吨同比下降2332环比下降2172受煤炭市场景气度影响公司单季度自产煤均价元吨同比下Q364054降2066环比下降322同时产量下降使吨煤成本上升公司Q3单季度自产煤吨煤成本28524元吨同比上涨1313环比上涨1037单位售价降低与成本升高双重因素作用下公司吨煤毛利明显下降公司Q3单季度吨煤毛利35530元吨同比下降3601环比下降1193建议重点关注公司产量恢复情况公司业绩受产量下降影响较明显原煤产量环比下降15996万吨自产煤销量环比下降21013万吨我们认为产量明显下降的原因或是产地安监矿井维检等相关问题同时公司主力矿井河区露天矿井作为露天煤矿或受七月八月暴雨天气影响较明显我们建议重点关注公司产量恢复对公司盈利带来的修复情况公司重视股东回报持续高分红或可期待近年来公司现金分红率稳步提升且未来三年承诺分红比例不低于60公司分红率在2021年-2022年达60以上2022年公司分红率为6392023年公司发布2024年-2026年股东回报规划公司拟将2024年-2026年公司现金分红比例进一步明确各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60盈利预测及评级当前在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下信达证券股份有限公司叠加煤炭非电需求改善以及即将迎来的冬季电煤需求高峰煤炭市场整CINDASECURITIESCOLTD体仍有望偏强运行我们认为长期看未来3-5年煤炭供需偏紧的格局或北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031仍未改变优质煤炭企业依然具有高壁垒高现金高分红高股息的属性我们认为山煤国际有望在四季度恢复正常生产后迎来盈利修复我们依旧看好公司高比例长协的动力煤业务带来的稳健向上预期同时看好公司冶金煤业务在经济复苏背景下的盈利表现我们预计公司2023-2025年归母净利润为5241亿5526亿5837亿EPS分别264279294元股截上10月27日股价对应2023-2025年PE分别为625593561倍我们看好公司的收益空间维持公司买入评级风险因素国内宏观经济增长失速安全生产风险产量出现波动的风险重要财务指标单位百万元主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入4805446391399944236244541同比357-35-1385951归属母公司净利润49386981524155265837同比4974414-2495456毛利率379448410411410ROE417465296312329EPS摊薄元249352264279294PE663469625593561PB277218185185185EVEBITDA120143158115074资T料ab来l源eR万ep得ort信C达lo证s券in研g发中心预测股价为2023年10月27日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1667214203199262503030041营业总收入4805446391399944236244541货币资金1192110255168732176026573营业成本2986225591235912496426277应收票据394385899499营业税金及附20962242161018671969加应收账款8271410800847891销售费用523558462487521预付账款574377708749788管理费用16371601147914911584存货15431016786832876研发费用206335204235265其他1414760670748814财务费用803468361290234非流动资产2930531074291632818527400减值损失合计-389-31-93-139-116长期股权投资747635799664679投资净收益-141-112-71-101-97固定资产合1451514906171351640016799其他-1187102333938计无形资产62185987580456945547营业利润1121015554121561282813514其他78249547542554284375营业外收支-209-434-281-308-341资产总计4597745276490895321557441利润总额1100115121118751252113173流动负债2241020386188901981320730所得税31864126334035213668短期借款2428163914391139739净利润781510995853590009505应付票据70063219238247少数股东损益28774014329434733668应付账款46654164360438144015归属母公司净49386981524155265837利润其他1461614521136281462215729EBITDA1401817913143761491915708非流动负债92066172552252264830EPS当年249352264279294元长期借款65463468246821681768其他26612703305430583062现金流量表单位百万元负债合计3161626558244122503925560会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益2531370569991047214141经营活动现金1623513496101771293613702流归属母公司股1183015013176781770417741净利润781510995853590009505东权益负债和股东权4597745276490895321557441折旧摊销15941786214021082301益财务费用941588361290234重要财务指标单位百万元投资损失1411127110197主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动4233-91-121910051119营业总收入4805446391399944236244541其它1511106289433446同比357-35-1385951投资活动现金-665-3535-374-1664-2058流归属母公司净49386981524155265837资本支出-640-1635-2110-1787-1996利润同比4974414-2495456长期投资-41-1900-161126-18毛利率379448410411410其他1701897-3-45ROE417465296312329筹资活动现金-9059-11727-3185-6385-6830流EPS摊薄249352264279294吸收投资00000元PE663469625593561借款104802598-1200-600-800PB277218185185185支付利息或股-2086-6601-5361-5790-6034息EVEBITDA120143158115074现金净增加额6511-1766661848864813请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介左前明中国矿业大学博士注册咨询投资工程师信达证券研发中心副总经理中国地质矿产经济学会委员中国国际工程咨询公司专家库成员中国价格协会煤炭价格专委会委员曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长主持工作从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年曾主持十三五全国煤炭勘查开发规划研究煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项2016年6月加盟信达证券研发中心负责煤炭行业研究2019年至今负责大能源板块研究工作李春驰CFA中国注册会计师协会会员上海财经大学金融硕士南京大学金融学学士曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力天然气等大能源板块的研究高升中国矿业大学北京采矿专业博士高级工程师曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长曾在煤矿生产一线工作多年从事煤矿生产技术管理煤矿项目投资和经营管理等工作2022年6月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究邢秦浩美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士具有三年实业研究经验从事电力市场化改革虚拟电厂应用研究工作2022年6月加入信达证券研究开发中心从事电力行业研究程新航澳洲国立大学金融学硕士西南财经大学金融学学士2022年7月加入信达证券研发中心从事煤炭电力行业研究吴柏莹吉林大学产业经济学硕士2022年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭行业研究李睿CPA德国埃森经济与管理大学会计学硕士2022年9月加入信达证券研发中心从事煤炭行业研究唐婵玉香港科技大学社会科学硕士对外经济贸易大学金融学学士2023年4月加入信达证券研发中心从事天然气电力行业研究刘波北京科技大学管理学硕士2023年7月加入信达证券研究开发中心从事煤炭行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券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