公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年公司实现营业收入206.76亿元，同比-2.3%，实现归母净利30.6亿元，同比-13.6%；单季来看，2023Q2公司实现收入100.3亿元，同比-3.5%，实现归母净利13.7亿元，同比-27.4%，环比-18.7%。
　　煤炭业务精益化管理优势凸显。23H1公司煤炭业务实现营收203.7亿元，同比-3.0%，实现毛利90.0亿元，同比-7.0%，其中自产煤87.2亿元，同比-6.1%；分季度看，2023Q2公司煤炭业务实现营收98.4亿元，同比-4.5%，实现毛利40.2亿元，同比-20.5%，其中自产煤39.0亿元，同比-18.7%，环比-18.9%。
　　产销方面，2023H1公司实现煤炭产销2119万吨/2695万吨，同比+4.9%/+13.5%；分季度看，2023Q2公司实现煤炭产销1056万吨/1454万吨，同比-4.6%/+25.5%，环比-0.7%/+17.2%，其中自产煤销量968万吨，同比-0.4%。
　　价格方面，2023H1公司煤炭综合售价756元/吨，同比-14.5%。分季度看，2023Q2公司煤炭综合售价677元/吨，同比-23.9%，环比-20.2%，其中自产煤吨煤售价662元/吨，同比-11.9%。
　　成本方面，2023H1公司吨煤销售成本422元/吨，同比-11.5%。分季度看，2023Q2公司吨煤销售成本401元/吨，同比-11.7%，环比-10.3%；其中自产煤成本258元/吨，同比+0.5%。
　　毛利方面，2023H1公司吨煤毛利334元/吨，同比-18.0%。分季度看，2023Q2公司吨煤毛利276元/吨，同比-36.6%，环比-31.2%；其中自产煤毛利403元/吨，同比-18.3%，环比-18.8%。
　　煤种多元化，产能增长可期。公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种多以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。截至2023年上半年，河曲露天煤业取得1000万吨/年《安全生产许可证》，豹子沟煤业取得150万吨/年《安全生产许可证》。其他煤矿产能核增后续手续正在加快办理中。公司加快高产高效矿井建设，其中鑫顺煤业已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤业已进入联合试运转阶段。
　　投资建议。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为57.9亿元、61.8亿元、64.2亿元，对应PE仅为5.4、5.1、4.9，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌。在建矿井投产进度不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年08月26日山煤国际600546SH业绩稳估值低负担轻高分红公司发布2023年半年度业绩报告2023年上半年公司实现营业收入增持维持20676亿元同比-23实现归母净利306亿元同比-136单季来股票信息看2023Q2公司实现收入1003亿元同比-35实现归母净利137亿行业煤炭开采元同比-274环比-187前次评级增持煤炭业务精益化管理优势凸显23H1公司煤炭业务实现营收2037亿元8月25日收盘价元1577同比-30实现毛利900亿元同比-70其中自产煤872亿元同总市值百万元3126333比-61分季度看2023Q2公司煤炭业务实现营收984亿元同比-45总股本百万股198246实现毛利402亿元同比-205其中自产煤390亿元同比-187其中自由流通股10000环比-18930日日均成交量百万股1553产销方面2023H1公司实现煤炭产销2119万吨2695万吨同比股价走势49135分季度看2023Q2公司实现煤炭产销1056万吨1454万吨同比-46255环比-07172其中自产煤山煤国际沪深300销量968万吨同比-049价格方面2023H1公司煤炭综合售价756元吨同比-145分季0度看2023Q2公司煤炭综合售价677元吨同比-239环比-202-9其中自产煤吨煤售价662元吨同比-119-18成本方面2023H1公司吨煤销售成本422元吨同比-115分季度看2023Q2公司吨煤销售成本401元吨同比-117环比-103-27其中自产煤成本258元吨同比05-372022-082022-122023-042023-08毛利方面2023H1公司吨煤毛利334元吨同比-180分季度看2023Q2公司吨煤毛利276元吨同比-366环比-312其中自作者产煤毛利403元吨同比-183环比-188分析师张津铭煤种多元化产能增长可期公司下属煤矿位于大同忻州临汾长治执业证书编号S0680520070001晋城等煤炭主产区煤种多以贫煤为主具有低硫低灰分高发热量等特邮箱zhangjinminggszqcom点属于优质的配焦用煤和动力用煤主要销售给大型炼钢企业和大型发电相关研究厂截至2023年上半年河曲露天煤业取得1000万吨年安全生产许可证豹子沟煤业取得150万吨年安全生产许可证其他煤矿产能核1山煤国际600546SH成本优势突出产品结增后续手续正在加快办理中公司加快高产高效矿井建设其中鑫顺煤业已构多元轻装上阵厚积薄发2023-08-16经正式进入煤炭开采阶段庄子河煤业已进入联合试运转阶段2山煤国际600546SH业绩韧性凸显节后派息回馈投资者2023-04-28投资建议我们预计公司年年实现归母净利分别为亿元202320255793山煤国际600546SH业绩弹性凸显分红前618亿元642亿元对应PE仅为545149维持增持评级景广阔2023-03-28风险提示煤价大幅下跌在建矿井投产进度不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4805446391367333690336679增长率yoy357-35-20805-06归母净利润百万元49386981578861776416增长率yoy4974414-1716739EPS最新摊薄元股249352292312324净资产收益率544587376320273PE倍6345545149倍PB2621181614资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023825请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1667214203140072397528516营业收入4805446391367333690336679现金1192110255121641835225101营业成本2986225591190321821917834应收票据及应收账款122117954233131272营业税金及附加20962242191020301981其他应收款16299195215216营业费用523558478590587预付账款574377439483434管理费用16371601128614761394存货15431016507951833研发费用206335367554514其他流动资产1251660660660660财务费用803468324341108非流动资产2930531074256712396322078资产减值损失-389-31-250-300-300长期投资747635392150-92其他收益2629272828固定资产1451514906121991203911614公允价值变动收益00000无形资产62225987545349264412投资净收益-141-112-130-130-130其他非流动资产78209547762768486144资产处置收益288181315资产总计4597745276396784793850594营业利润1121015554131451390414474流动负债2241020386111051422211385营业外收入158111010短期借款24281639163916391639营业外支出224441441441441应付票据及应付账款53654227290731672778利润总额1100115121127151347214043其他流动负债1461614521656094176968所得税31864126357637333920非流动负债92066172428532562194净利润7815109959139974010123长期借款654634681582552-509少数股东损益28774014335035633707其他非流动负债26612703270327032703归属母公司净利润49386981578861776416负债合计3161626558153901747813579EBITDA1275016903138651447314848少数股东权益2531370570551061814326EPS元249352292312324股本19821982198219821982资本公积33513351335133513351主要财务比率留存收益60989080130081748221983会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1183015013172331984222689成长能力负债和股东权益4597745276396784793850594营业收入357-35-20805-06营业利润4653388-1555841归属于母公司净利润4974414-1716739获利能力毛利率379448482506514现金流量表百万元净利率103150158167175会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE544587376320273经营活动现金流162351349650881086011073ROIC324489420412391净利润7815109959139974010123偿债能力折旧摊销15281761130413241357资产负债率688587388365268财务费用803468324341108净负债比率62-146-326-497-620投资损失141112130130130流动比率0707131725营运资金变动4233-91-5791-662-630速动比率0606111523其他经营现金流1715251-18-13-15营运能力投资活动现金流-665-35353986267413总资产周转率1110090807资本支出6401645-5160-1466-1643应收账款周转率296308400220160长期投资-41-1900242242242应付账款周转率6353536060其他投资现金流-66-3790-932-957-987每股指标元筹资活动现金流-9059-11727-7166-4939-4738每股收益最新摊薄249352292312324短期借款-2343-790000每股经营现金流最新摊薄819681257548559长期借款-2297-3078-1887-1029-1061每股净资产最新摊薄59775786910011144普通股增加00000估值比率资本公积增加-210000PE6345545149其他筹资现金流-4398-7860-5279-3909-3677PB2621181614现金净增加额6511-1766190961886748EVEBITDA2719221815资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路1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