2023H1盈利小幅下降，业绩韧性强。2023H1公司实现营收206.76亿元，同比下降2.27%；实现归母净利润30.58亿元，同比下降13.65%；扣非后净利31.13亿元，同比下降13.76%。2023Q2公司营收100.27亿元，同比下降3.49%，环比下降5.83%；归母净利润13.72亿元，同比下降27.35%，环比下降18.66%；扣非后净利13.88亿元，同比下降27.38%，环比下降19.51%。
　　煤炭产量上升、压缩成本对冲煤价下跌。1）公司自产煤售价下降幅度较小。公司煤炭销售均价756元/吨，同比下降14.5%。其中自产煤均价731元/吨，同比下降8%，小于市场煤下降幅度；贸易煤均价820元/吨，同比下降29.3%。2）煤炭产销量上升。23H1公司实现原煤产量2119万吨，同比增长4.9%；实现销量2695万吨，同比增长13.5%。其中，贸易煤销量同比增长30.6%至757万吨。3）23H1公司煤炭业务收入141.60亿元，同比下降0.71%；煤炭单位营业成本422元/吨，同比下降11.5%；单位毛利328元/吨，同比下降18.4%。
　　强化“先进产能”战略，积极推进煤矿产能释放。截至2023H1，公司河曲露天煤业和豹子沟煤业分别取得1000万吨/年和150万吨/年的《安全生产许可证》；同时，公司积极推进高产高效矿井建设，鑫顺煤业（产能180万吨，权益65%）进入煤炭开采阶段，庄子河煤业（产能180万吨，权益65%）进入联合试运转阶段。
　　高分红彰显长期投资价值。2022年公司股利支付率为63.89%，此外，公司《2024年-2026年股东回报规划》显示，2024-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的60%。
　　盈利预测与投资建议：煤价下行期公司盈利韧性强。自产煤中约30%为冶金煤，跟随市场定价不受政策限价影响，公司成本处于同行业较低水平，煤价上行期盈利弹性较大。我们预计公司2023-2025年公司营业收入407/415/421亿元，同比-12.35%/2.04%/1.54%；2023-2025年公司归母净利润58/61/64亿元,同比-17.54%/6.18%/4.92%；EPS为2.90/3.08/3.23元，PE为6.45/6.07/5.79倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期、煤价下跌风险、安全生产风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate山煤国际600546煤炭发布时间2023-09-07TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩韧性强高分红彰显价值上次评级买入2TableSummary023H1盈利小幅下降业绩韧性强2023H1公司实现营收20676亿股票数据TableMarket20230906元同比下降227实现归母净利润3058亿元同比下降13656个月目标价元扣非后净利3113亿元同比下降13762023Q2公司营收10027亿收盘价元1872元同比下降349环比下降583归母净利润1372亿元同比下12个月股价区间元13191974总市值百万元3711158降2735环比下降1866扣非后净利1388亿元同比下降2738总股本百万股1982环比下降1951A股百万股1982煤炭产量上升压缩成本对冲煤价下跌1公司自产煤售价下降幅度较B股H股百万股00日均成交量百万股28小公司煤炭销售均价756元吨同比下降145其中自产煤均价731元吨同比下降小于市场煤下降幅度贸易煤均价元吨同8820TablePicQuote历史收益率曲线比下降2932煤炭产销量上升23H1公司实现原煤产量2119万吨同比增长49实现销量2695万吨同比增长135其中贸易煤销山煤国际沪深300量同比增长306至757万吨323H1公司煤炭业务收入14160亿元20同比下降071煤炭单位营业成本422元吨同比下降115单位10毛利328元吨同比下降1840强化先进产能战略积极推进煤矿产能释放截至2023H1公司河-10曲露天煤业和豹子沟煤业分别取得1000万吨年和150万吨年的安全-20生产许可证同时公司积极推进高产高效矿井建设鑫顺煤业产能-30180万吨权益65进入煤炭开采阶段庄子河煤业产能180万吨202292022122023320236权益65进入联合试运转阶段高分红彰显长期投资价值2022年公司股利支付率为6389此外公TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益283813司2024年-2026年股东回报规划显示2024-2026年各年度以现金方相对收益333819式分配的利润不少于当年可供分配利润的60盈利预测与投资建议煤价下行期公司盈利韧性强自产煤中约30为相关报告TableReport冶金煤跟随市场定价不受政策限价影响公司成本处于同行业较低水山煤国际600546盈利高增长中期派息平煤价上行期盈利弹性较大我们预计公司2023-2025年公司营业收分红积极入407415421亿元同比-12352041542023-2025年公司归母--20220901净利润586164亿元同比-1754618492EPS为290308323煤炭2023年策略开启新一轮景气周期元PE为645607579倍给予买入评级--202301042022下半年煤炭行业供需分析与展望风险提示需求恢复不及预期煤价下跌风险安全生产风险--20220805TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入4805446391406594148842128TableAuthor-3566-346-1235204154归属母公司净利润49386981575661126413证券分析师王政-497424138-1754618492执业证书编号S0550522060001每股收益元24935229030832313798232411wangzheng2nesccn市盈率330412645607579市净率138191214189168净资产收益率43625207331931082902股息收益率837120296210211073总股本百万股19821982198219821982请务必阅读正文后的声明及说明山煤国际公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金10255134221983225634净利润109959066962610099交易性金融资产0000资产减值准备-34206161204应收款项1795164614461601折旧及摊销1786112013811637存货1016106010621013公允价值变动损失0000其他流动资产228304364417财务费用588211186161流动资产合计14203177502391929798投资损失11298100102可供出售金融资产运营资本变动-91-39391775319长期投资净额635645655665其他140351426426固定资产14906161721722217974经营活动净现金流量1349671131365612948无形资产5987587757685658投资活动净现金流量-3535-1428-3222-2955商誉0000融资活动净现金流量-11727-2519-4024-4191非流动资产合计31074309403209332679企业自由现金流114486688103039802资产总计45276486905601162476短期借款1639276338875011应付款项4227378739363846财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0111每股指标一年内到期的非流动负债2080320432043204每股收益元352290308323流动负债合计20386190762173423254每股净资产元7578759921115长期借款346822921116-60每股经营性现金流量元681359689653其他长期负债2703296229652967成长性指标长期负债合计6172525540812907营业收入增长率-35-1242015负债合计26558243312581526161净利润增长率414-1756249归属于母公司股东权益合计15013173451966822100盈利能力指标少数股东权益370570141052814215毛利率448430440450负债和股东权益总计45276486905601162476净利润率150142147152运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数868124611031040营业收入46391406594148842128存货周转天数1800161216441612营业成本25591231762323323171偿债能力指标营业税金及附加2242196520052036资产负债率587500461419资产减值损失-31-206-161-204流动比率070093110128销售费用558489499507速动比率062083101120管理费用1601140314321454费用率指标财务费用46815911861销售费用率12121212公允价值变动净收益0000管理费用率35353535投资净收益-112-98-100-102财务费用率10040301营业利润15554129021367214323分红指标营业外收支净额-434-434-434-434股息收益率12096102107利润总额15121124681323813889估值指标所得税4126340236123790PE倍412645607579净利润109959066962610099PB倍191214189168归属于母公司净利润6981575661126413PS倍062091089088少数股东损益4014330935143687净资产收益率521332311290资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24山煤国际公司点评TablePageTop研究团队简介王政北京大学管理硕士香港大学金融硕士现任东北证券煤炭行业首席分析师曾就职于国泰君安国信证券中泰证TableIntroduction券研究所具有年煤炭行业研究经验和年宏观策略研究经验年新财富第三名对煤炭周期有深入研究和独到见解512015分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34山煤国际公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44