核心观点
　　公司Q3无缝管由于规格调整产销略有下滑，焊管销量有所提升。单吨毛利7761元（环比+173元）。考虑到Q2无缝管销量下滑，焊管销量提升，无缝管实际单吨毛利水平提升更高。
　　近期公司获得沙特阿美供应商资质认证，可依照沙特阿美公司规定向其销售相关产品。若形成销售售价毛利率等将明显高于国内销售，提高公司整体盈利能力。
　　公司转债募投项目“年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”已经顺利投产，该项目是公司现有产品领域的升级、规格品种的拓展延伸，与现有公司产品具有互补性，能够满足高端市场需求，替代进口产品。项目实施将有利于公司进一步开拓市场，提高公司产品覆盖范围和市场占有率，实现公司可持续发展。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告。
　　前三季度，公司实现营业总收入27.20亿元，同比增长33.46%，归母净利润2.73亿元，同比增长90.64%。其中Q3单季实现归母净利润0.89亿元，环比下降20%。
　　简评
　　产销量有所下滑，单吨毛利提升。
　　公司Q3不锈钢无缝管产量14173吨（环比-1932万吨），不锈钢焊管9538吨（环比-114吨）。Q3不锈钢无缝管销量13351吨（环比-911吨），不锈钢焊管8659吨（环比+1532吨）。其中无缝管由于规格调整产销略有下滑，焊管销量有所提升。单吨毛利7761元（环比+173元）。考虑到Q2无缝管销量下滑，焊管销量提升，无缝管实际的单吨毛利水平提升更高。
　　减值计提压制业绩。
　　Q3公司计提了700万资产减值损失和1000万信用减值损失，合计1700万。大额的减值计提压制了公司的业绩释放。
　　获得沙特阿美资质认证，扩展海外高端产品销售渠道。
　　近期公司获得沙特阿美供应商资质认证，可依照沙特阿美公司规定向其销售相关产品。沙特阿美是全球最大的石油生产国家，公司前期在沙特阿美已经有一定的产品销售，此次认证主要面向有供应壁垒的高端产品，获得认证后，公司可以在沙特阿美高端产品市场形成销售，与其他国际不锈钢管材龙头如住友，山特维克等共同参与招标。沙特阿美价格体系由海外龙头决定，相较于国内有明显的价格优势，公司具备供应资质后，若形成销售售价毛利率等将明显高于国内销售，提高公司整体盈利能力。
　　乙烯裂解管国产化有望成为公司新的增长点。
　　2022年公司与中SEI合作开发“卡脖子”产品乙烯裂解炉管，致力于打破国外垄断，进展较为顺利。目前乙烯项目投资规模较大，乙烯裂解管有望成为公司新的利润增长点。
　　募投项目顺利投产，销量和品种结构将进一步上升。
　　公司转债募投项目“年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”已经顺利投产，该项目主要生产锅炉管、热交换器管等高端装备用不锈钢无缝管，可广泛应用于电力、石油化工、高端装备等行业，是公司现有产品领域的升级、规格品种的拓展延伸，与现有公司产品具有互补性，能够满足高端市场需求，替代进口产品。项目实施将有利于公司进一步开拓市场，提高公司产品覆盖范围和市场占有率，实现公司可持续发展。
　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为3.5亿元、5.0亿元和6.5亿元。对应的PE分别为12.4、8.8和6.7倍，维持“买入”评级。
　　风险分析：公司主营业务不锈钢管的研发、生产和销售，涉及国内外市场，其下游的电站锅炉、石油化工、核电站、造纸、医疗器械、海洋船舶等重点工程领域均与宏观经济有着一定的联系，并受到宏观经济波动的影响。虽然公司产品有一定的技术壁垒，总体应用形势向好，但如果全球宏观经济持续下滑，将可能造成公司国内外订单减少、回款速度减缓等状况，对公司生产经营产生直接影响。公司产品的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢板材。原材料价格的波动直接影响到公司产品的成本，进而影响公司的毛利和净利水平

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评特钢单吨毛利环比提升减值计武进不锈603878SH提压制业绩核心观点维持买入王介超公司无缝管由于规格调整产销略有下滑焊管销量有所提升Q3wangjiechaocsccomcn单吨毛利元环比元考虑到无缝管销量下滑7761173Q2SAC编号s1440521110005焊管销量提升无缝管实际单吨毛利水平提升更高近期公司获得沙特阿美供应商资质认证可依照沙特阿美公司规王晓芳定向其销售相关产品若形成销售售价毛利率等将明显高于国内wangxiaofangcsccomcn销售提高公司整体盈利能力SAC编号s1440520090002公司转债募投项目年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目已经顺利投产该项目是公司现有产品领域的升级规格品种的拓展延伸与现有公司产品具有互补性能够满足高端市发布日期2023年10月27日场需求替代进口产品项目实施将有利于公司进一步开拓市场当前股价793元提高公司产品覆盖范围和市场占有率实现公司可持续发展主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月公司发布2023年第三季度报告013421-282471-2582-2622前三季度公司实现营业总收入2720亿元同比增长334612月最高最低价元1388743归母净利润273亿元同比增长9064其中Q3单季实现归母总股本万股5610624净利润089亿元环比下降20流通A股万股5610624总市值亿元4449简评流通市值亿元4449近3月日均成交量万66561产销量有所下滑单吨毛利提升主要股东公司不锈钢无缝管产量吨环比万吨不锈钢Q314173-1932朱国良1614焊管9538吨环比-114吨Q3不锈钢无缝管销量13351吨环比-911吨不锈钢焊管8659吨环比1532吨其中无缝管股价表现由于规格调整产销略有下滑焊管销量有所提升单吨毛利77614535元环比173元考虑到Q2无缝管销量下滑焊管销量提升25无缝管实际的单吨毛利水平提升更高155减值计提压制业绩-5Q3公司计提了700万资产减值损失和1000万信用减值损失合计1700万大额的减值计提压制了公司的业绩释放202312720232272023327202342720235272023627202372720238272023927202210272022112720221227武进不锈上证指数获得沙特阿美资质认证扩展海外高端产品销售渠道近期公司获得沙特阿美供应商资质认证可依照沙特阿美公司规相关研究报告定向其销售相关产品沙特阿美是全球最大的石油生产国家公中信建投特钢武进不锈6038782023-08-3产品量价齐升利润增长转债项目投产司前期在沙特阿美已经有一定的产品销售此次认证主要面向有0在即增速可期供应壁垒的高端产品获得认证后公司可以在沙特阿美高端产本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明武进不锈A股公司简评报告品市场形成销售与其他国际不锈钢管材龙头如住友山特维克等共同参与招标沙特阿美价格体系由海外龙头决定相较于国内有明显的价格优势公司具备供应资质后若形成销售售价毛利率等将明显高于国内销售提高公司整体盈利能力乙烯裂解管国产化有望成为公司新的增长点2022年公司与中SEI合作开发卡脖子产品乙烯裂解炉管致力于打破国外垄断进展较为顺利目前乙烯项目投资规模较大乙烯裂解管有望成为公司新的利润增长点募投项目顺利投产销量和品种结构将进一步上升公司转债募投项目年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目已经顺利投产该项目主要生产锅炉管热交换器管等高端装备用不锈钢无缝管可广泛应用于电力石油化工高端装备等行业是公司现有产品领域的升级规格品种的拓展延伸与现有公司产品具有互补性能够满足高端市场需求替代进口产品项目实施将有利于公司进一步开拓市场提高公司产品覆盖范围和市场占有率实现公司可持续发展盈利预测和投资建议我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为35亿元50亿元和65亿元对应的PE分别为12488和67倍维持买入评级风险分析公司主营业务不锈钢管的研发生产和销售涉及国内外市场其下游的电站锅炉石油化工核电站造纸医疗器械海洋船舶等重点工程领域均与宏观经济有着一定的联系并受到宏观经济波动的影响虽然公司产品有一定的技术壁垒总体应用形势向好但如果全球宏观经济持续下滑将可能造成公司国内外订单减少回款速度减缓等状况对公司生产经营产生直接影响公司产品的主要原材料为不锈钢圆钢不锈钢板材原材料价格的波动直接影响到公司产品的成本进而影响公司的毛利和净利水平重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元269919283037376428429806484627YoY1242486330014181275净利润百万元1763521515351214993365075YoY-20002200632442173032毛利率14141430169818901989净利率65376093311611342ROE713834129117102048EPS摊薄元031038063089116PE倍247820311244876672倍PB177169161150138资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1武进不锈A股公司简评报告王介超分析师介绍建投金属新材料首席分析师高级工程师一级建造师咨询师投资实业工作8年金融行业工作5年主编国标GBT1891631拥有一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法等多项专利技术擅长金属及建筑产业链研究曾获得wind金牌分析师水晶球奖钢铁行业第二名上证报材料行业最佳分析师新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等王晓芳中信建投金属新材料研究员金属新材料新财富入围团队成员水晶球钢铁上榜分析师wind钢铁最佳分析师上证报最佳分析师新浪财经金麒麟最佳分析师周期方向覆盖黑色产业链上下游从成材到原料一体化研究研究维度包括股票债券和商品成长方向覆盖特钢金属新材料钨钼铜铬镍等特钢添加剂汪明宇研究助理wangmingyubjcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2武进不锈A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk