23Q1-Q3归母净利润同比+90.61%，维持“增持”评级
　　公司前三季度实现营收27.2亿元（yoy+33.46%），归母净利2.73亿元（yoy+90.61%）；23Q3归母净利为0.89亿元（yoy+46.34%、qoq-20.19%）。我们维持盈利预测，预计23-25年公司归母净利润为4.05/5.94/6.77元。可比公司PE（2023E）均值为11.5X，考虑公司工业不锈钢管龙头地位，给予公司23年12.5倍PE估值，对应目标价9.00元（前值9.36元），维持“增持”评级。
　　23Q3无缝管及焊管销量环比+2.9%，毛利率环比+1.2pct
　　据公司三季报及经营数据公告，23Q3公司无缝管产量14173万吨（yoy+25.7%，qoq-12.0%），销量13351万吨（yoy+9.2%，qoq-6.4%），平均售价45521万元/吨（yoy+1.8%，qoq-3.5%）；焊管产量9424万吨（yoy+28.8%，qoq-1.2%），销量8659万吨（yoy+38.8%，qoq+21.5%），平均售价26818万元/吨（yoy-8.9%，qoq-10.6%）。公司23Q3销售毛利率为18.6%（yoy+3.7pct，qoq+1.2pct），我们测算吨毛利约为7543元/吨（yoy+1312元/吨，qoq-252元/吨），环比小幅下降或主要为产品结构原因，焊管占比相对有所提升，公司盈利能力总体保持稳定。
　　期间费用率总体维持稳定
　　公司23Q3期间费用率4.3%（yoy+1.1pct，qoq+2.1pct），其中财务费用率0.6%（yoy+1.1pct，qoq+2.1pct），是主要变化原因，主因23Q2汇率变动导致实现汇兑收益增厚利润，Q3或有所减少。公司23Q3销售净利率10.0%（yoy+2.1%，qoq-1.6%）。
　　获得沙特阿美供应商资质，石化领域需求有望维持较好景气
　　据公司公告，报告期内公司通过了沙特阿美供应商资质认证，产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，其中沙特阿美是世界最大的石油生产公司，有利于公司进一步拓展国际市场。同时，2023年以来沙特阿美持续在中国投资，包括设立合资企业华锦阿美石化有限公司，并开工建设大型炼油化工联合装置等，投资了众多中国炼化项目，或基于中国化工品需求仍有较大增长空间。2023年以来石油化工领域投资也维持较好水平，带动公司不锈钢管产品需求。其中据公司2022年年报，石油化工领域营业收入占比约45.2%，对公司业绩增长形成有力支撑。
　　风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

研究报告全文：证券研究报告武进不锈603878CH盈利相对稳定市场空间进一步拓展华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月26日中国内地特钢目标价人民币900研究员李斌23Q1-Q3归母净利润同比9061维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司前三季度实现营收272亿元yoy3346归母净利273亿元yoy906123Q3归母净利为089亿元yoy4634qoq-2019研究员马晓晨我们维持盈利预测预计23-25年公司归母净利润为405594677元可SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom比公司均值为考虑公司工业不锈钢管龙头地位给861063211166PE2023E115X予公司23年125倍PE估值对应目标价900元前值936元维持联系人王鑫延增持评级SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom86106321116623Q3无缝管及焊管销量环比29毛利率环比12pct据公司三季报及经营数据公告公司无缝管产量万吨基本数据23Q314173yoy257qoq-120销量13351万吨yoy92qoq-64目标价人民币900平均售价45521万元吨yoy18qoq-35焊管产量9424万吨收盘价人民币截至10月26日793yoy288qoq-12销量8659万吨yoy388qoq215市值人民币百万4449平均售价26818万元吨yoy-89qoq-106公司23Q3销售毛利率6个月平均日成交额人民币百万481552周价格范围人民币743-1388为186yoy37pctqoq12pct我们测算吨毛利约为7543元吨BVPS人民币485yoy1312元吨qoq-252元吨环比小幅下降或主要为产品结构原因焊管占比相对有所提升公司盈利能力总体保持稳定股价走势图武进不锈期间费用率总体维持稳定人民币相对沪深300公司23Q3期间费用率43yoy11pctqoq21pct其中财务费用率14706yoy11pctqoq21pct是主要变化原因主因23Q2汇率变动124导致实现汇兑收益增厚利润或有所减少公司销售净利率Q323Q3100111yoy21qoq-1693获得沙特阿美供应商资质石化领域需求有望维持较好景气76Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23据公司公告报告期内公司通过了沙特阿美供应商资质认证产品范围包括不锈钢无缝管焊接管其中沙特阿美是世界最大的石油生产公司有利于资料来源Wind公司进一步拓展国际市场同时2023年以来沙特阿美持续在中国投资包括设立合资企业华锦阿美石化有限公司并开工建设大型炼油化工联合装置等投资了众多中国炼化项目或基于中国化工品需求仍有较大增长空间2023年以来石油化工领域投资也维持较好水平带动公司不锈钢管产品需求其中据公司2022年年报石油化工领域营业收入占比约452对公司业绩增长形成有力支撑风险提示下游需求不及预期扩产进度不及预期原材料价格波动经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万26992830392849205165-124248638782525499归属母公司净利润人民币百万1763521515404965942467658-20002200882246741386EPS人民币最新摊薄031038072106121ROE713834142918421877PE倍252320681099749658PB倍180172157138123EVEBITDA倍13331182750499395资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1武进不锈603878CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元营业收入营业收入右轴30yoy40归属于母公司股东的净利润4100归属于母公司股东的净利润yoy右轴3025802032060104015202010-10015-20-200-300-4020162017201820192020202120229M2320162017201820192020202120229M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表公司代码公司简称PE2023E002318CH久立特材132300881CH盛德鑫泰151002478CH常宝股份68000708CH中信特钢110均值115注数据截至2023年10月26日取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4武进不锈PE-Bands图表5武进不锈PB-Bands人民币人民币武进不锈武进不锈18111330x822x25x19x920x616x15x12x4310x09x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2武进不锈603878CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产25932804352037534329营业收入26992830392849205165现金4759250600314244553489362营业成本23172425326839604108应收账款501026017192864988121024营业税金及附加13401416196524612583其他应收账款10651115191018792099营业费用41644203510663966715预付账款16192168308834953416管理费用84728813109981377514463存货906111053158716121707财务费用100459510141333042其他流动资产6833760999640896436864922资产减值损失18631594196424602583非流动资产956491013113512171163公允价值变动收益526382072155041长期投资000000000000000投资净收益12131835170017001700固定投资5342465008766738473580080营业利润1979523345454596686876382无形资产1411413509145501525616198营业外收入4591779111914491284其他非流动资产2811122823223082172720069营业外支出084545314430372资产总计35503817465649705493利润总额2016924579462646788777294流动负债10441156175216841840所得税25343064576784639636短期借款1337017002193021700217002净利润1763521515404965942467658应付账款3276533048556285181159663少数股东损益000000000000000其他流动负债58303655421002996261073归属母公司净利润1763521515404965942467658非流动负债33098032704960144784EBITDA2704032371539117753786638长期借款0005505452334872258EPS人民币基本044054072106121其他非流动负债33092526252625262526负债合计10771236182217451888主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本4007640076561065610656106成长能力资本公积9033090330743007430074300营业收入124248638782525499留存公积11671274147717742112营业利润23501794947347091423归属母公司股东权益24722581283432253605归属母公司净利润20002200882246741386负债和股东权益35503817465649705493获利能力毛利率14141430168019522046现金流量表净利率653760103112081310会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE713834142918421877经营活动现金490202058110005561878799ROIC11231157170522972640净利润1763521515404965942467658偿债能力折旧摊销678273197876979310936资产负债率30353239391435103437财务费用100459510141333042净负债比率125810021496711851投资损失12131835170017001700流动比率248243201223235营运资金变动233073375033914125822791速动比率160149108124140其他经营现金15055288743649844营运能力投资活动现金28527874018410166154052总资产周转率077077093102099资本支出10466863220068179815564应收账款周转率553513513513513长期投资000000000000000应付账款周转率737737737737737其他投资现金1806017372165813651511每股指标人民币筹资活动现金191332421140672259230918每股收益最新摊薄031038072106121短期借款7845363223002300000每股经营现金流最新摊薄087004020099140长期借款000550598310351229每股净资产最新摊薄441460505575642普通股增加00000016030000000估值比率资本公积增加00000016030000000PE倍252320681099749658其他筹资现金1128911558153841925729689PB倍180172157138123现金净增加额13604261214761641143828EVEBITDA倍13331182750499395资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3武进不锈603878CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有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