事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收18.28亿元，同比增长44.2%；归母净利润1.84亿元，同比增长123.3%；扣非归母净利1.74亿元，同比增长209.8%。2023Q2，公司实现营收9.6亿元，同比增长36.9%、环比增长10.6%；归母净利润1.11亿元，同比增长122.3%、环比增长53.4%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长130.3%，环比增长59.9%。
　　点评：售价销量双双增长，毛利水平持续提升
　　①量：2023H1公司产销量同比上升。公司2023H1期间生产无缝管2.83万吨，同比上升23.39%，焊管1.79万吨，同比上升35.29%；销售无缝管2.63万吨，同比上涨19.77%，焊管1.66万吨，同比上涨23.19%。
　　价：产品售价提升，公司毛利率改善。2023H1,无缝管均价同比增长19.98%，焊管价格同比增长4.34%，且公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，实现了营业收入及净利润双增长。2023H1公司毛利率提升3.07pct至15.89%。分季度看，2023Q2毛利率环比提升3.11pct，同比提升3.30pct至17.36%。
　　未来核心看点：火电需求放量明显，高端管材龙头盈利增长
　　①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。
　　②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。
　　③乙烯裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。公司与国内某石化巨头联合立项，预计2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。
　　投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润4.01/5.87/5.99亿元，对应8月22日收盘价，PE分别为11、7和7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等

研究报告全文：武进不锈603878SH2023半年报点评化工出口超预期火电锅炉管蓄势待发2023年08月23日事件概述公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收1828亿推荐维持评级元同比增长442归母净利润184亿元同比增长1233扣非归母净利当前价格781元174亿元同比增长20982023Q2公司实现营收96亿元同比增长369环比增长106归母净利润111亿元同比增长1223环比增长534扣非归母净利润107亿元同比增长1303环比增长599TableAuthor点评售价销量双双增长毛利水平持续提升量2023H1公司产销量同比上升公司2023H1期间生产无缝管283万吨同比上升2339焊管179万吨同比上升3529销售无缝管263万吨同比上涨1977焊管166万吨同比上涨2319价产品售价提升公司毛利率改善2023H1无缝管均价同比增长1998焊管价格同比增长434且公司提升火电锅炉管等高端产品销量分析师邱祖学强化成本管控实现了营业收入及净利润双增长2023H1公司毛利率提升执业证书S0100521120001307pct至1589分季度看2023Q2毛利率环比提升311pct同比提升邮箱qiuzuxuemszqcom330pct至1736分析师任恒执业证书S0100523060002未来核心看点火电需求放量明显高端管材龙头盈利增长邮箱renhengmszqcom火电锅炉管招标持续放量超级不锈钢管供需偏紧2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出2022-2023每年核准约8000万千瓦折合相关研究80GW未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量对旧煤电机组的升级改造也1武进不锈603878SH2023H1业绩快报将进一步提振超级不锈钢无缝管需求而S30432与HR3C供应壁垒较高新厂点评需求维持高景气H1业绩同比大增-2家难以快速切入锅炉厂供应体系供给弹性受限有望支撑火电锅炉管价格0230712公司积极增产把握市场复苏机遇公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一2武进不锈603878SH2022年年报点评火电锅炉管需求释放高端管材龙头盈利增长原有火电锅炉管产能1万吨公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产达产后火-20230407电锅炉管产能可达3万吨3武进不锈603878SH2022年业绩快报乙烯裂解炉用管国产化大势所趋精密管行业龙头地位巩固公司与国内某点评把握火电需求复苏机遇高端管材龙头石化巨头联合立项预计2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化公司在盈利提升-202302023500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行将为公司高盈利能力构筑护城4武进不锈603878SH深度报告把握火电需求复苏机遇高端管材龙头蓄势待发-20河打造行业龙头地位221112投资建议受益于火电锅炉管行业需求放量且新增产能持续释放我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润401587599亿元对应8月22日收盘价PE分别为117和7倍维持推荐评级风险提示项目进度不及预期风险原材料价格上涨风险下游需求不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2830367144344475增长率4929720809归属母公司股东净利润百万元215401587599增长率22086446520每股收益元038071105107PE201177PB17151412资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月22日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1武进不锈603878金属目录1事件概述公司公布2023年半年报32点评售价销量双双增长毛利水平持续提升421公司产销量同比上升毛利率水平改善4222023Q2盈利水平环比同比改善明显63核心看点火电锅炉管需求释放高端管材龙头盈利增长74盈利预测与投资建议85风险提示9插图目录11表格目录11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2武进不锈603878金属1事件概述公司公布2023年半年报公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业总收入1828亿元同比增长442归母净利润184亿元同比增长1233扣非归母净利174亿元同比增长20982023Q2公司实现营业总收入96亿元同比增长369环比增长106归母净利润111亿元同比增长1223环比增长534扣非归母净利润107亿元同比增长1303环比增长599业绩符合预期2023年公司经营计划2023年较2022年实现主营业务收入提高30净利润提高50即实现主营业务收入3679亿元净利润323亿元图1公司2023H1营收同比442图2公司2023H1归母净利润同比1233营业收入万元营收YOY右轴归母净利万元归母净利YOY右轴3000005045250000403500014012020000035300003010025000801500002520000206010000015150004020101000050000055000-20000-40资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图3公司2023Q2营收同比369图4公司2023Q2归母净利润同比1223季度归母净利万元季度营收万元季度营收同比右轴季度扣非归母净利万元12000060季度归母净利同比右轴12000季度扣非归母净利同比右轴7005010000060010000405008000030800040060000203006000102004000004000100200000-1020000-20-1000-2002019Q32019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22020Q2资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3武进不锈603878金属2点评售价销量双双增长毛利水平持续提升21公司产销量同比上升毛利率水平改善量2023H1期间公司产销量同比上升2023H1期间公司生产无缝管283万吨同比上升2339焊管179万吨同比上升3529销售无缝管263万吨同比上涨1977焊管166万吨同比上涨2319价产品售价提升公司毛利率改善2023H1无缝管均价同比增长1998焊管价格同比增长434且公司提升火电锅炉管等高端产品销量强化成本管控实现了营业收入及净利润双增长2023H1公司毛利率提升307pct至1589分季度看2023Q2毛利率环比提升311pct同比提升330pct至17362023H1公司合同负债增加明显同比增长3863至164亿元图52023H1公司产销量上升无缝管销量吨焊管销量吨无缝管销量同比右轴焊管销量同比右轴600001005000080604000040300002020000010000-200-40201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院图6公司产品市场价格情况单位元吨图7不锈钢原材料价格情况单位元吨不锈钢无缝管不锈钢焊管不锈钢圆钢不锈钢板材不锈钢无缝管YOY不锈钢焊管YOY不锈钢圆钢YOY不锈钢板材YOY50000202500040450003040000200003500010203000015000102500002000010000015000-1010000-1050005000-200-200-30资料来源wind民生证券研究院资料来源钢联数据民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4武进不锈603878金属图82023H1公司毛利率升至1589图92023Q2公司毛利率回升至173630净利率毛利率25毛利率净利率2520201515101055002020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22017201820192020202120222023H12020Q2资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图102023H1分产品毛利率图112023H1公司合同负债增加明显总毛利无缝管焊管合同负债万元合同负债同比右轴50其他业务管件250001604014020000120301001500080206010000401020500000-20-100-40资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注根据新收入准则2020年起将合同预收款重分类至合同负债2020年之前合同负债以预售款项科目替代2023H1期间费用减少公司2023H1期间费用同比减少983至055亿元期间费用率同比减少184pct至303其中销售费用增长1578至022亿元管理费用增长1794至046亿元财务费用2022年为-006亿元2023H1为-013亿元主要系汇兑收益增加所致2023H1公司研发费用微增同比上升320至016亿元主要系工资薪金与直接投入分别增加001亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5武进不锈603878金属图122023H1公司期间费用下滑图132023H1研发费用同比微增财务费用万元管理费用万元研发费用万元研发占比右轴16000销售费用万元三费占比右轴1245002514000400010120003500201000030008158000250020006000610150040004100005200050002000200040000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2023H1公司共计提减值损失147313万元同比减少343其中计提信用减值损失32301万元同比减少6423计提资产减值损失115012万元同比增加8480222023Q2盈利水平环比同比改善明显2023Q2vs2023Q12023Q2归母净利润环比增加3879万元主要的增利点在于毛利4296万元费用和税金1137万元其他投资收益228万元主要的减利点包括公允价值变动-440万元减值损失等-502万元所得税-922万元2023Q2vs2022Q22023Q2归母净利润同比增加6130万元主要的增利点在于毛利6808万元费用和税金829万元公允价值变动185万元营业外收支122万元主要的减利点包括其他投资收益-429万元减值损失等-345万元及所得税-1040万元其中毛利大幅增长主要因公司产品均价增幅明显并提升火电锅炉管等高端产品销量强化成本管控图142023Q2业绩环比变化拆分单位万元图152023Q2业绩同比变化拆分单位万元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6武进不锈603878金属3核心看点火电锅炉管需求释放高端管材龙头盈利增长火电锅炉管需求释放超级不锈钢管供需偏紧从2021年Q4开始火电投资规模出现较大幅度的增长2022年煤电核准量为6818GW同比2021年大幅增加2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出2022-2023每年核准约8000万千瓦折合80GW2024年保证投产8000万千瓦的数量未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量受益于行业需求反转超超临界1000MW级二次再热机组中标价格已普遍回升此外对旧煤电机组的升级改造也将进一步保障我国的电力供应保障能力而作为超超临界机组顶级管材S30432与HR3C供应壁垒较高新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系供给弹性受限有望支撑火电锅炉管价格表1高端不锈钢锅炉管未来需求预测产品名称2021E2022E2023E2024E2025E新建单位需求量万吨0101010101新建需求GW新建装机量GW28052823608060新建钢管需求281282600800600升级改造GW1030201040改造需求升级改造钢管需求万100300200100400吨合计需求3815828009001000万吨YOY5304373912501111资料来源Wind发改委等全国煤电机组改造升级实施方案民生证券研究院测算公司积极增产把握市场复苏机遇公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一第一家国产化S30432供应商公司火电锅炉管原有产能1万吨2020年开始投资47亿元建设年产2万吨的高端不锈钢管项目该项目经审批与进一步技术调研现已投产目前正在建设中达产后火电锅炉管产能可达3万吨新增产能的投放将有助于公司把握火电需求复苏机遇提升盈利能力表2公司不锈钢管投产计划序号产品名称年产量吨1锅炉用不锈钢管120002换热器不锈钢无缝管304L30003换热器不锈钢无缝管316L3000本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7武进不锈603878金属换热器不锈钢无缝管双相42000钢22052507合计20000资料来源公司公告民生证券研究院裂解炉用管国产化大势所趋精密管行业龙头地位巩固根据华经情报网预计我国乙烯裂解炉高温炉管市场规模稳定扩大2024年市场规模分别达到536亿元176亿元但目前国产化炉管尚无高温持久数据设计单位无法选用公司与国内某石化巨头联合立项展开深度合作致力于打破国外垄断实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化精密管方面我国制造业升级目标将使精密不锈钢管材需求高速增加作为精密不锈钢管材的龙头企业公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行将为公司高盈利能力构筑护城河打造行业龙头地位4盈利预测与投资建议受益于火电锅炉管行业需求放量且新增产能持续释放我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润401587599亿元对应8月22日收盘价PE分别为117和7倍维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8武进不锈603878金属5风险提示1项目进度不及预期风险在国家环保政策以及疫情反复的背景下公司在建项目不能如期完成或将影响产品产销情况进而对业绩造成一定影响2原材料价格上涨风险公司的主要原材料为不锈钢圆钢不锈钢板原材料价格的波动可能影响公司的毛利和净利水平3下游需求不及预期风险国内外疫情等因素可能导致国内经济复苏节奏缓慢导致下游需求领域放量不及预期影响公司产品销量从而影响业绩本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9武进不锈603878金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2830367144344475成长能力营业成本2425301735193550营业收入增长率48629702079091营业税金及附加14182222EBIT增长率1392102774993148销售费用42516263净利润增长率220086444645197管理费用88110133134盈利能力研发费用32404949毛利率1430178120652065EBIT216437655665净利润率760109313251339财务费用-6-720总资产收益率ROA56494712271178资产减值损失-16-15-13-12净资产收益率ROE834141818271701投资收益18182020偿债能力营业利润233446659672流动比率243241247261营业外收支12121212速动比率145142144157利润总额246458671685现金比率044042043055所得税31578486资产负债率3239331932863079净利润215401587599经营效率归属于母公司净利润215401587599应收账款周转天数7760743174317431EBITDA289512738757存货周转天数15848153231532315323总资产周转率077091098091资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金506566651843每股收益038071105107应收账款及票据613749908920每股净资产460504573628预付款项22252929每股经营现金流-004054073115存货1053125114641479每股股利027036052053其他流动资产610644701704估值分析流动资产合计2804323637533974PE201177长期股权投资0183858PB17151412固定资产650649655663EVEBITDA1437810562548无形资产135135134134股息收益率346458670684非流动资产合计101399810361113资产合计3817423447895087短期借款170130110100现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据73694911071117净利润215401587599其他流动负债250264305307折旧和摊销73758392流动负债合计1156134315211524营运资金变动-337-175-262-40长期借款55352515经营活动现金流-21305409646其他长期负债25272727资本开支-86-56-90-137非流动负债合计80625242投资0000负债合计1236140515731566投资活动现金流87-30-90-137股本401561561561股权募资0000少数股东权益0000债务募资92-60-30-20股东权益合计2581282932153521筹资活动现金流-24-215-235-317负债和股东权益合计3817423447895087现金净流量436085192资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10武进不锈603878金属插图目录图1公司2023H1营收同比4423图2公司2023H1归母净利润同比12333图3公司2023Q2营收同比3693图4公司2023Q2归母净利润同比12233图52023H1公司产销量上升4图6公司产品市场价格情况单位元吨4图7不锈钢原材料价格情况单位元吨4图82023H1公司毛利率升至15895图92023Q2公司毛利率回升至17365图102023H1分产品毛利率5图112023H1公司合同负债增加明显5图122023H1公司期间费用下滑6图132023H1研发费用同比微增6图142023Q2业绩环比变化拆分单位万元6图152023Q2业绩同比变化拆分单位万元6表格目录盈利预测与财务指标1表1高端不锈钢锅炉管未来需求预测7表2公司不锈钢管投产计划7公司财务报表数据预测汇总10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11武进不锈603878金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12