23H1归母净利润同比+123.3%，维持“增持”评级
　　公司23H1实现营收18.28亿元（yoy+44.2%），归母净利1.84亿元（yoy+123.3%），与公司业绩预告（2023-043）的1.85亿元基本一致；23Q2归母净利为1.11亿元（yoy+122.3%、qoq+53.4%）。考虑汇兑损益等对公司利润影响，我们预计23-25年公司归母净利润为4.05/5.94/6.77元（前值3.80/5.64/6.76元）。可比公司PE（2023E）均值为12.3X，考虑公司工业不锈钢管龙头地位，给予公司23年13.0倍PE估值，对应目标价9.36元，维持“增持”评级。
　　23H1公司产品量价齐升，汇兑收益增厚利润
　　据公司半年报及经营数据公告，23H1公司无缝管产量2.83万吨（yoy+23%），销量2.63万吨（yoy+20%），平均售价4.57万元/吨（yoy+20%）；焊管产量1.80万吨（yoy+35%），销量1.67万吨（yoy+23%），平均售价2.81万元/吨（ yoy+4%）。公司23H1毛利率为15.89%（yoy+3.07pct）。期间费用率3.94%（yoy-2.2pct），其中财务费用率-0.72%，主因汇率变动导致实现汇兑收益约1275万元。销售净利率10.07%（yoy+3.57pct），盈利情况较好改善。
　　下游维持高景气，公司毛利率环比持续改善
　　据公司半年报，23Q2公司毛利率提升至17.4%（yoy+3.3pct，qoq+3.1pct），我们测算吨毛利约为7795元/吨（yoy+2713元/吨，qoq+2055元/吨）。公司下游主要包括石油化工、电力设备制造、机械设备制造等行业，2022年营收占比分别45.2%、11.0%、19.7%，2023年以来，公司下游行业投资增速稳中有升，化工方面，中石油、中石化等多个项目全面开工，需求稳步增加，电力设备方面，受益于产业政策的稳定支持，景气也出现明显改善，带动公司毛利率持续改善。
　　可转债募投项目投产，乙烯裂解炉管迎国产化机遇
　　据公司公告，公司可转债募投2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目竣工投产，产品主要应用于电站锅炉、新能源、半导体、石油石化、储氢等高端装备领域，公司产能规模进一步扩张。此外，公司与中石化合作，推进解决乙烯裂解炉对流段炉管卡脖子问题，有望打破国外企业在国内该领域的市场垄断，并迎来国产化浪潮，我们看好公司发展。
　　风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告武进不锈603878CH盈利同比高增毛利率持续改善华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月21日中国内地特钢目标价人民币936研究员李斌23H1归母净利润同比1233维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司23H1实现营收1828亿元yoy442归母净利184亿元yoy1233与公司业绩预告2023-043的185亿元基本一致23Q2研究员马晓晨归母净利为111亿元yoy1223qoq534考虑汇兑损益等对公SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom司利润影响我们预计年公司归母净利润为元前值86106321116623-25405594677380564676元可比公司PE2023E均值为123X考虑公司工业联系人王鑫延不锈钢管龙头地位给予公司23年130倍PE估值对应目标价936元SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom维持增持评级86106321116623H1公司产品量价齐升汇兑收益增厚利润华泰证券研究所分析师名录据公司半年报及经营数据公告23H1公司无缝管产量283万吨yoy23销量263万吨yoy20平均售价457万元吨yoy20焊管产量180万吨yoy35销量167万吨yoy23平均售价281万元吨yoy4公司23H1毛利率为1589yoy307pct期间费用率394yoy-22pct其中财务费用率-072主因汇率变动导致实现汇兑收益约1275万元销售净利率1007yoy357pct盈利情况较好改善基本数据下游维持高景气公司毛利率环比持续改善据公司半年报23Q2公司毛利率提升至174yoy33pctqoq31pct目标价人民币936我们测算吨毛利约为7795元吨yoy2713元吨qoq2055元吨公收盘价人民币截至8月21日794市值人民币百万4455司下游主要包括石油化工电力设备制造机械设备制造等行业2022年6个月平均日成交额人民币百万4964营收占比分别4521101972023年以来公司下游行业投资52周价格范围人民币776-1388增速稳中有升化工方面中石油中石化等多个项目全面开工需求稳步BVPS人民币465增加电力设备方面受益于产业政策的稳定支持景气也出现明显改善带动公司毛利率持续改善股价走势图武进不锈人民币可转债募投项目投产乙烯裂解炉管迎国产化机遇相对沪深300据公司公告公司可转债募投2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目竣1411工投产产品主要应用于电站锅炉新能源半导体石油石化储氢等高127端装备领域公司产能规模进一步扩张此外公司与中石化合作推进解113决乙烯裂解炉对流段炉管卡脖子问题有望打破国外企业在国内该领域的市92场垄断并迎来国产化浪潮我们看好公司发展76Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示下游需求不及预期扩产进度不及预期原材料价格波动资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万26992830392849205165-124248638782525499归属母公司净利润人民币百万1763521515404965942467658-20002200882246741386EPS人民币最新摊薄031038072106121ROE713834142918421877PE倍252620711100750658PB倍180173157138124EVEBITDA倍13351184751500395资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1武进不锈603878CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元30营业收入营业收入yoy右轴50归属于母公司股东的净利润4140归属于母公司股东的净利润右轴40yoy2512030310020208015106024001020-10150-20-200-300-40201620172018201920202021202223H1201620172018201920202021202223H1资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表公司代码公司简称PE2023E002318CH久立特材124300881CH盛德鑫泰172002478CH常宝股份103000708CH中信特钢93均值123注数据截至2023年8月21日取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4武进不锈PE-Bands图表5武进不锈PB-Bands人民币武进不锈5x10x人民币武进不锈09x12x15x20x25x16x19x22x13136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2武进不锈603878CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产25932804352037534329营业收入26992830392849205165现金4759250600314244553489362营业成本23172425326839604108应收账款501026017192864988121024营业税金及附加13401416196524612583其他应收账款10651115191018792099营业费用41644203510663966715预付账款16192168308834953416管理费用84728813109981377514463存货906111053158716121707财务费用100459510141333042其他流动资产6833760999640896436864922资产减值损失18631594196424602583非流动资产956491013113512171163公允价值变动收益526382072155041长期投资000000000000000投资净收益12131835170017001700固定投资5342465008766738473580080营业利润1979523345454596686876382无形资产1411413509145501525616198营业外收入4591779111914491284其他非流动资产2811122823223082172720069营业外支出084545314430372资产总计35503817465649705493利润总额2016924579462646788777294流动负债10441156175216841840所得税25343064576784639636短期借款1337017002193021700217002净利润1763521515404965942467658应付账款3276533048556285181159663少数股东损益000000000000000其他流动负债58303655421002996261073归属母公司净利润1763521515404965942467658非流动负债33098032704960144784EBITDA2704032371539117753786638长期借款0005505452334872258EPS人民币基本044054072106121其他非流动负债33092526252625262526负债合计10771236182217451888主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本4007640076561065610656106成长能力资本公积9033090330743007430074300营业收入124248638782525499留存公积11671274147717742112营业利润23501794947347091423归属母公司股东权益24722581283432253605归属母公司净利润20002200882246741386负债和股东权益35503817465649705493获利能力毛利率14141430168019522046现金流量表净利率653760103112081310会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE713834142918421877经营活动现金490202058110005561878799ROIC11231157170522972640净利润1763521515404965942467658偿债能力折旧摊销678273197876979310936资产负债率30353239391435103437财务费用100459510141333042净负债比率125810021496711851投资损失12131835170017001700流动比率248243201223235营运资金变动233073375033914125822791速动比率160149108124140其他经营现金15055288743649844营运能力投资活动现金28527874018410166154052总资产周转率077077093102099资本支出10466863220068179815564应收账款周转率553513513513513长期投资000000000000000应付账款周转率737737737737737其他投资现金1806017372165813651511每股指标人民币筹资活动现金191332421140672259230918每股收益最新摊薄031038072106121短期借款7845363223002300000每股经营现金流最新摊薄087004020099140长期借款000550598310351229每股净资产最新摊薄441460505575642普通股增加00000016030000000估值比率资本公积增加00000016030000000PE倍252620711100750658其他筹资现金1128911558153841925729689PB倍180173157138124现金净增加额13604261214761641143828EVEBITDA倍13351184751500395资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3武进不锈603878CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的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