核心观点
　　2023年1-9月公司的下游客户需求旺盛，三季度实现营收57.42亿元，同比增长20.88%；归母净利润9.93亿元，同比增长50.06%。订单量持续处于饱满状态，1-9月轮胎产销量大幅增长，达到单季度产销量的新高点。公司全球化布局也在顺利推进，摩洛哥工厂一期开工，二期规划落地，未来将释放新产能，打开成长空间，加强全球竞争力。此外，反倾销复审初裁结果落地，森麒麟泰国单独税率1.24%，税率的降低将提升公司产品竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告
　　公司于2023年10月25日发布2023年第三季度报告，前三季度实现营业收入57.42亿元，同比增长20.88%；归母净利润9.93亿元，同比增长50.06%；扣非归母净利润9.57亿元，同比增长17.87%。其中，第三季度营业收入22.05亿元，同比增长38.60%，环比增长17.35%；归母净利润3.87亿元，同比增长110.09%，环比增长8.71%；扣非归母净利润3.74亿元，同比增长38.96%，环比增长9.04%。
　　简评
　　轮胎行业持续高景气，森麒麟实现产销两旺
　　2023年起中国轮胎行业进入了良性循环轨道，整体经营形势已全面复苏。公司业绩也持续向好，三季度实现营业收入22.05亿元，同比增长38.60%；归母净利润3.87亿元，同比增长110.09%。森麒麟凭借性价比优势海外出口延续强劲态势，同时国内市场订单也持续增长，2023年1-9月，森麒麟轮胎产量2125.77万条，同比增长31.26%，轮胎销量共2165.21万条，同比增长28.35%，产量销量同比大幅增长，创单季度新高，实现业绩兑现。未来伴随海内外需求持续放量，海运费、原材料价格维持低位，保持产销两旺的状态，盈利有望持续增长。
　　摩洛哥二期项目快速推进，智能制造工厂加强实力
　　摩洛哥一期开工建设，二期规划落地，森麒麟“833plus”战略规划加快推进，有助于夯实全球战略版图。10月21日，森麒麟智能制造工厂在摩洛哥正式开工建设，一期投入资金2.97亿美元，项目年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎；拟自筹资金1.93亿美元建设摩洛哥二期项目。摩洛哥工厂是森麒麟继泰国、西班牙后的另一海外基地，地理位置绝佳，与90多个国家地区均有贸易往来，项目建成后，将大幅提高森麒麟的全球竞争力。森麒麟全球化布局进一步完善，能够有效规避贸易壁垒、整合生产要素、降低运输成本，增强硬实力，提高海外竞争力。
　　反倾销复审初裁结果落地，公司产品竞争力提升
　　2023年7月23日，公司公告美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审的初裁结果。森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。目前森麒麟泰国当前仍在执行17.06%的原审税率，本次复审初裁中取得1.24%的单独税率表明森麒麟泰国运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于行业领先水平。预计终裁结果将在2024年一季度公布，公司海外轮胎产能竞争力和盈利能力有望进一步提升。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年分别实现归母净利润13.66亿元、18.92亿元、22.93亿元，对应EPS分别为1.84元、2.54元、3.08元，对应PE分别为16.71X、12.07X、9.95X。
　　风险提示：1、原材料价格波动风险：原材料价格受贸易政策、国际形势、行业政策、汇率波动等诸多因素影响，不确定性因素强，供应情况及价格波动都会对公司盈利情况产生影响；2、国际贸易摩擦风险：随着美国对韩国、泰国、越南等地发起的反倾销和反补贴调查，未来国际贸易仍有很多不确定性，对企业轮胎出口情况和盈利能力可能会造成不利影响；3、新增产能投产不及预期：公司有多个在建项目，工厂建设一定程度上存在不确定因素导致未来新增产能投产进度可能不及预期，对公司盈利造成不利影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评橡胶轮胎行业持续高景气摩洛森麒麟002984SZ哥项目打开成长空间核心观点维持买入卢昊年月公司的下游客户需求旺盛三季度实现营收20231-95742luhaobjcsccomcn亿元同比增长2088归母净利润993亿元同比增长5006SAC编号S1440521100005订单量持续处于饱满状态1-9月轮胎产销量大幅增长达到单季度产销量的新高点公司全球化布局也在顺利推进摩洛哥工发布日期年月日厂一期开工二期规划落地未来将释放新产能打开成长空间20231027加强全球竞争力此外反倾销复审初裁结果落地森麒麟泰国当前股价3068元单独税率124税率的降低将提升公司产品竞争力有利于后续订单获取和盈利改善主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月-078428-1209-60919841996公司发布2023年第三季度报告12月最高最低价元36382470公司于2023年10月25日发布2023年第三季度报告前三季度总股本万股7439799实现营业收入5742亿元同比增长2088归母净利润993流通A股万股4138532亿元同比增长5006扣非归母净利润957亿元同比增长总市值亿元22825其中第三季度营业收入亿元同比增长178722053860流通市值亿元12697环比增长1735归母净利润387亿元同比增长11009近3月日均成交量万43974环比增长871扣非归母净利润374亿元同比增长3896主要股东环比增长904秦龙3689简评股价表现47轮胎行业持续高景气森麒麟实现产销两旺272023年起中国轮胎行业进入了良性循环轨道整体经营形势已全7面复苏公司业绩也持续向好三季度实现营业收入2205亿元-13同比增长3860归母净利润387亿元同比增长11009森麒麟凭借性价比优势海外出口延续强劲态势同时国内市场订202312620232262023326202342620235262023626202372620238262023926单也持续增长2023年1-9月森麒麟轮胎产量212577万条202210262022112620221226森麒麟深证成指同比增长3126轮胎销量共216521万条同比增长2835产量销量同比大幅增长创单季度新高实现业绩兑现未来伴相关研究报告随海内外需求持续放量海运费原材料价格维持低位保持产中信建投橡胶森麒麟002984景气2023-08-3周期下业绩持续提升海外基地提供利销两旺的状态盈利有望持续增长1润增长点中信建投橡胶森麒麟002984泰国2023-07-2轮胎初裁税率大幅下降公司有望持续4受益摩洛哥二期项目快速推进智能制造工厂加强实力2023-04-2中信建投橡胶森麒麟002984需求摩洛哥一期开工建设二期规划落地森麒麟833plus战略规4端持续改善公司业绩超预期划加快推进有助于夯实全球战略版图10月21日森麒麟智2023-02-2中信建投橡胶森麒麟002984短期3业绩承压已过海外基地保证成长空间本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明森麒麟A股公司简评报告能制造工厂在摩洛哥正式开工建设一期投入资金297亿美元项目年产600万条高性能轿车轻卡子午线轮胎拟自筹资金193亿美元建设摩洛哥二期项目摩洛哥工厂是森麒麟继泰国西班牙后的另一海外基地地理位置绝佳与90多个国家地区均有贸易往来项目建成后将大幅提高森麒麟的全球竞争力森麒麟全球化布局进一步完善能够有效规避贸易壁垒整合生产要素降低运输成本增强硬实力提高海外竞争力反倾销复审初裁结果落地公司产品竞争力提升2023年7月23日公司公告美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审的初裁结果森麒麟泰国复审初裁单独税率为124另一家强制应诉企业日本住友轮胎泰国公司初裁单独税率为616其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为452目前森麒麟泰国当前仍在执行1706的原审税率本次复审初裁中取得124的单独税率表明森麒麟泰国运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于行业领先水平预计终裁结果将在2024年一季度公布公司海外轮胎产能竞争力和盈利能力有望进一步提升盈利预测与估值预计公司202320242025年分别实现归母净利润1366亿元1892亿元2293亿元对应EPS分别为184元254元308元对应PE分别为1671X1207X995X风险提示1原材料价格波动风险原材料价格受贸易政策国际形势行业政策汇率波动等诸多因素影响不确定性因素强供应情况及价格波动都会对公司盈利情况产生影响2国际贸易摩擦风险随着美国对韩国泰国越南等地发起的反倾销和反补贴调查未来国际贸易仍有很多不确定性对企业轮胎出口情况和盈利能力可能会造成不利影响3新增产能投产不及预期公司有多个在建项目工厂建设一定程度上存在不确定因素导致未来新增产能投产进度可能不及预期对公司盈利造成不利影响重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元51772762921985217610576871263222增长率10032153354324121943净利润百万元7533680086136591189185229295增长率-2317630705638502120毛利率23332050242525732572净利率14551273160317891815ROE11341050153117641777EPS摊薄元101108184254308PE倍3030285016711207995PB倍365313266220182数据来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1森麒麟A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券石化能源及化工行业首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和6年证券研究经验郭祝同研究助理guozhutongcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2森麒麟A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk