公司发布2023年三季报，前三季度营业收入57.4亿元（同比+20.9%），销售毛利率24.4%（同比+ 3.2pct），归母净利润9.9亿元（同比+50.1%）；单季度来看，多项经营指标创下上市以来新高，其中23Q3营业收入22.0亿元（同比+38.6%，环比+17.4%），毛利率27.5%（同比+7.9pct，环比+5.1pct），归母净利润3.9亿元（同比+110.1%，环比+8.7%），此外23Q3经营活动净现金流8.2亿元（同比+120.7%，环比+142.9%）。
　　点评：
　　季度产销量创新高，两个基地满产运行。报告期内公司紧抓轮胎行业整体经营形势复苏的时间窗口，前三季度轮胎产量2126万条（同比+31.3%），销量2165万条（同比+ 28.4%），不含税均价265元/条（同比-5.8%），其中23Q3产量773万条（同比+60.3%，环比+6.7%），销量797万条（同比+42.5%，环比+12.2%），均价277元/条（同比-2.7%，环比+4.6%）。目前公司订单充足，青岛及泰国基地半钢胎产能均满产运行中。
　　Q3原材料价格环比显著上涨，公司上调产品价格。9月以来轮胎主要原材料价格显著上涨，根据百川盈孚，23Q3天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价为1.23/1.23/1.19/0.88万元/吨，同比+1.2%/+3.4%/-10.6%/-10.7%，环比+5.0%/+7.3%/+10.0%/+5.9%。公司原材料成本约占产品成本的70%，9月中旬公司宣布自10月1日起对国内各类产品价格上调3%-5%，有望将原材料涨价压力向下游有效传导。
　　积极践行“833plus”战略规划，摩洛哥二期项目提上日程。10月下旬公司年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎的摩洛哥一期项目开工建设，总投资收益率17.48%，预计于24Q4建成投产。同时公司计划自筹资金1.93亿美元投资建设年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎的摩洛哥二期项目，项目建设周期12个月，投产第一年产量为360万条，投产第二年即具备600万条产能，达产600万条后可实现年营业收入2.1亿美元，总投资收益率28.85%。
　　投资建议：我们预计公司23-25年营收为83/94/113亿元，归母净利润为12.4/15.1/18.9亿元，对应PE分别为18X/15X/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate森麒麟002984汽车发布时间2023-10-26TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入季度产销创历史新高摩洛哥二期项目提上日程上次评级买入---森麒麟2023年三季报业绩点评报告摘要股票数据TableMarket20231025公司发布TableSummary年三季报前三季度营业收入亿元同比20235742096个月目标价元销售毛利率244同比32pct归母净利润99亿元同比501收盘价元3068单季度来看多项经营指标创下上市以来新高其中23Q3营业收入22012个月股价区间元24703638总市值百万元2282530亿元同比386环比174毛利率275同比79pct环比总股本百万股74451pct归母净利润39亿元同比1101环比87此外23Q3A股百万股744股股百万股经营活动净现金流82亿元同比1207环比1429BH00日均成交量百万股5点评季度产销量创新高两个基地满产运行报告期内公司紧抓轮胎行业整TablePicQuote历史收益率曲线体经营形势复苏的时间窗口前三季度轮胎产量2126万条同比313销量2165万条同比284不含税均价265元条同比森麒麟沪深300-58其中23Q3产量773万条同比603环比67销量7975040万条同比425环比122均价277元条同比-27环比3046目前公司订单充足青岛及泰国基地半钢胎产能均满产运行中20Q3原材料价格环比显著上涨公司上调产品价格9月以来轮胎主要原100材料价格显著上涨根据百川盈孚23Q3天然橡胶丁苯橡胶顺丁橡-10胶炭黑均价为123123119088万元吨同比1234-106-环比公司原材料成本约占产品成本107507310059的709月中旬公司宣布自10月1日起对国内各类产品价格上调3-5有望将原材料涨价压力向下游有效传导TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益1-1319积极践行战略规划摩洛哥二期项目提上日程月下旬公833plus10相对收益7-323司年产600万条高性能轿车轻卡子午线轮胎的摩洛哥一期项目开工建设总投资收益率1748预计于24Q4建成投产同时公司计划自筹相关报告TableReport资金193亿美元投资建设年产600万条高性能轿车轻卡子午线轮胎森麒麟002984海外半钢胎供不应求西的摩洛哥二期项目项目建设周期12个月投产第一年产量为360万班牙项目资金到位条投产第二年即具备600万条产能达产600万条后可实现年营业收--20230831入21亿美元总投资收益率2885森麒麟002984业绩环比改善显著投资建议我们预计公司23-25年营收为8394113亿元归母净利润为833plus战略稳步推进124151189亿元对应PE分别为18X15X12X维持买入评级--20230424风险提示投产不及预期原材料价格波动市场需求不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入517762928294943811297-10032153318213791970证券分析师陈俊杰归属母公司净利润753801124115121892执业证书编号S0550518100001--23176305495218125200755-33975865chenjunjienesccn每股收益元116123167203254研究助理喻杰市盈率30662503183915101206执业证书编号S0550122050029市净率34826219817615518116067286yujienesccn净资产收益率12851149107611681284股息收益率048000046046046总股本百万股650650744744744请务必阅读正文后的声明及说明森麒麟公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1989303118634004净利润801124115121892交易性金融资产32323232资产减值准备17000应收款项88896811441384折旧及摊销411489547665存货1737176121822020公允价值变动损失-57000其他流动资产29292929财务费用92959595流动资产合计4831602154557742投资损失163273137可供出售金融资产运营资本变动-383439-3771488长期投资净额0000其他-16-1-1-1固定资产495682941021510050经营活动净现金流量1028229018064176无形资产193192203203投资活动净现金流量-961-3825-2775-1836商誉0000融资活动净现金流量-6962578-199-199非流动资产合计628495941179212927企业自由现金流850-1553-10032335资产总计11116156151724720669短期借款0000应付款项899137415242866财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债14141414每股收益元123167203254流动负债合计1435202122463879每股净资产元1173155117401980长期借款0000每股经营性现金流量元158308243561其他长期负债2056205620562056成长性指标长期负债合计2056205620562056营业收入增长率215318138197负债合计3492407743025935净利润增长率63550218252归属于母公司股东权益合计7624115371294514733盈利能力指标少数股东权益0000毛利率205241248256负债和股东权益总计11116156151724720669净利润率127150160168运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数4321400040004000营业收入62928294943811297存货周转天数1112110000100009000营业成本5002629570988405偿债能力指标营业税金及附加14212428资产负债率314261249287资产减值损失-29000流动比率337298243200销售费用156216244277速动比率209205140144管理费用168232255305费用率指标财务费用-135553458销售费用率25262625公允价值变动净收益57000管理费用率27282727投资净收益-163-27-31-37财务费用率-21070405营业利润865132016082013分红指标营业外收支净额-12000股息收益率00050505利润总额852132016082013估值指标所得税527996121PE倍2503183915101206净利润801124115121892PB倍262198176155归属于母公司净利润801124115121892PS倍318275242202少数股东损益0000净资产收益率115108117128资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24森麒麟公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰TableIntroduction清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可喻杰清华大学土木工程硕士厦门大学环境科学经济学本科年入职东北证券现任东北证券基础化工组研究助理2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34森麒麟公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44