公司三季度净利润3.9亿元，同比/环比+110.1%/+8.7%，略超预期；扣除汇兑影响后，净利润环比+49%。公司开工建设摩洛哥一期工厂，拟自筹资金再投二期，持续推进全球扩产。维持盈利预测及“强烈推荐”评级。
　　三季度业绩略超预期，剔除汇兑后环比高增
　　1）利润端：三季度净利润3.9亿元，同比/环比+110.1%/+8.7%，略超预期；扣非净利润3.7亿元，同比/环比+39.0%/+9.1%。Q3汇兑亏损4000万，Q2盈利7000万，扣除汇兑影响后，Q3净利润环比高增1.41亿元（+49%），盈利能力大幅提升。2）收入端：三季度收入22.1亿元，同比/环比+38.6%/+17.4%，环比增幅高于销量增幅，反映半钢胎均价提升。3）销量：三季度797.1万条，同比/环比+43%/+12%，其中半钢773.4万条，环比+11.5%，全钢23.7万条，环比+44%。4）毛利率：三季度毛利率27.5%，同比/环比+7.9pct/+5.1pct，预计得益于原材料成本环比小幅下降，及泰国二期规模效应提升。5）费用端：三季度销售/管理/研发/财务费用率分别环比+1.0pct/-0.2pct/+0.3pct/+6.1pct，合计8.7%，同比/环比+7.2%/+7.2%，财务费用率增加主要系汇兑损益影响。
　　摩洛哥工厂开工建设，拟再投二期600万条产能。10月21日，摩洛哥一期工厂开工建设，规划年产600万条高性能半钢轿车、轻卡子午线轮胎。10月25日，公司公告拟自筹1.93亿美元投建摩洛哥二期，规划产能600万条半钢胎，投资额低于一期（2.97亿美元），目标净利率23%高于一期（21%）。我们预计一期和二期有望在2025年同步投产，贡献增量。摩洛哥地理位置优越，投资条件优惠，对中国企业实行“五免后减半”，轮胎出口美国、欧洲享零关税，人力成本低。公司持续推进海外扩产，践行“833plus”全球化战略，将进一步打开中长期成长空间。
　　关注反倾销复审终裁的潜在利好。2023年7月反倾销复审初裁，森麒麟泰国税率从17.06%下降15.82pct至1.24%，税率为同业最低。若2024Q1终裁维持该结果，则估算公司的美国贸易子公司可享一次性退税约3亿元，冲减成本；同时税率大幅下降将增厚渠道利润，泰国工厂有望部分提价。
　　维持盈利预测及“强烈推荐”评级。公司盈利能力领先，全球扩产驱动增长，叠加原材料/运费/税率下降利好。维持盈利预测，预计2023-2025E收入为84亿/109亿/129亿元，同比+34.0%/+29.6%/+17.6%，净利润为13.3亿/20.3亿（含退税）/20.4亿元，同比+65.9%/+52.9%/+0.3%，对应17.2x/11.2x/11.2x2023-25EP/E。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、工厂建设不及预期、汇率波动、限售股解禁