事件：招商证券披露2023年三季报。3Q23公司实现营收40.8亿元/yoy-13%/qoq-32%，归母净利润16.7亿元/yoy-16%/qoq-32%；9M23实现营收148.7亿元/yoy-3%；归母净利润64亿元/yoy+2%；9M23加权ROE（未年化）5.82%/yoy-0.05pct。
　　 9M23净利润增速（+2%）快于证券主营收（-3%），主因拨备计提减值和管理费用减少。根据公司公告，9M23公司证券主营收（剔除大宗商贸收入）133亿/yoy-3%，慢于净利润增速（+2%），主因信用减值同比减少62%（减少2.4亿），以及管理费用略降2%。收入结构上，前三季度公司经纪、投行、资管、利息净收入和投资收入比重（剔除其他业务收入影响）分别为31.9%、5.6%、4.1%、9.7%和43.7%。
　　受市场波动影响，公司手续费类业务整体回落。根据公司公告，前三季度看，公司手续费及佣金净收入同比下降16%（降幅较1H23有所收窄）至61.3亿元，其中，经纪、投行、资管收入分别为42.8/7.5/5.5亿元，yoy-14%/-32%/-13%。Q3单季度看，公司投行业务收入2.99亿元，创下年内单季度新高；受Q3单季度交易量回落的影响，经纪业务收入同比下降20%，降幅较上半年有所扩大，与行业降幅较为一致（根据wind，前三季度沪深两市股票成交额yoy-6.5%至8919亿元，其中Q3单季度qoq-21%至7984亿元）。
　　投资资产年内双位数扩张，投资收益率下滑明显。根据公司公告，3Q23公司投资规模3414亿/较年初+11%，其中交易性及衍生金融资产2767亿/较年初+13%，投资杠杆2.86倍/ 较年初+0.18倍。3Q23投资业务同环比均大幅下滑：3Q23投资收入（不含长股投，含汇兑损益）8.4亿/yoy-36%/qoq-61%,测算得3Q23年化净投资收益率约1.03%，为近5个季度最低值（2Q22-2Q23分别为3.48%、1.68%、1.10%、2.23%、2.71%），预计主因股债市均较为低迷影响。我们预计负债成本增加导致净利息收入下滑3成，测算3Q23负债成本3.08%，为2022年以来新高。
　　投资分析意见：维持增持评级，下调23-25E盈利预测。考虑到四季度以来权益市场仍较为低迷，市场交投活跃度仍处于低位，我们下调市场ADT、投资收益率假设，从而下调盈利预测，预计2023-2025E归母净利润分别为84.53、97.75、111.0亿元（原预测98.6、115.4、134.0亿），同比分别+4.7%、+15.6%、+13.5%。当前收盘价对应23E动态PB为1.14倍，PE为15.9倍。考虑到公司经纪业务市占率处于上行通道，后续活跃资本市场政策持续加码有望提振市场偏好，公司经纪和资本中介业务将直接受益，仍维持增持评级。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降。

研究报告全文：上市公司非银金融2023年10月27日公司招商证券600999研究Q3投资业务回落整体业绩增速降低公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件招商证券披露2023年三季报3Q23公司实现营收408亿元yoy-13qoq-32归增持维持母净利润167亿元yoy-16qoq-329M23实现营收1487亿元yoy-3归母净利润64亿元yoy29M23加权ROE未年化582yoy-005pct证市场数据2023年10月26日9M23净利润增速2快于证券主营收-3主因拨备计提减值和管理费用减少券收盘价元1402根据公司公告9M23公司证券主营收剔除大宗商贸收入133亿yoy-3慢于净利研一年内最高最低元1591125润增速2主因信用减值同比减少62减少24亿以及管理费用略降2究市净率10报息率分红股价132收入结构上前三季度公司经纪投行资管利息净收入和投资收入比重剔除其他业流通A股市值百万元104057告务收入影响分别为319564197和437上证指数深证成指298830956610注息率以最近一年已公布分红计算受市场波动影响公司手续费类业务整体回落根据公司公告前三季度看公司手续费及佣金净收入同比下降16降幅较1H23有所收窄至613亿元其中经纪投行基础数据2023年09月30日资管收入分别为4287555亿元yoy-14-32-13Q3单季度看公司投行业每股净资产元1375资产负债率8083务收入299亿元创下年内单季度新高受Q3单季度交易量回落的影响经纪业务收入总股本流通A股百万86977422同比下降20降幅较上半年有所扩大与行业降幅较为一致根据wind前三季度沪流通B股H股百万-1275深两市股票成交额yoy-65至8919亿元其中Q3单季度qoq-21至7984亿元一年内股价与大盘对比走势投资资产年内双位数扩张投资收益率下滑明显根据公司公告3Q23公司投资规模3414亿较年初11其中交易性及衍生金融资产2767亿较年初13投资杠杆286倍招商证券沪深300指数收益率30较年初018倍3Q23投资业务同环比均大幅下滑3Q23投资收入不含长股投含20汇兑损益84亿yoy-36qoq-61测算得3Q23年化净投资收益率约103为近510个季度最低值2Q22-2Q23分别为348168110223271预计主0因股债市均较为低迷影响我们预计负债成本增加导致净利息收入下滑3成测算3Q23-10负债成本308为2022年以来新高10-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-27投资分析意见维持增持评级下调23-25E盈利预测考虑到四季度以来权益市场仍较为低迷市场交投活跃度仍处于低位我们下调市场ADT投资收益率假设从而下调盈证券分析师利预测预计2023-2025E归母净利润分别为845397751110亿元原预测986罗钻辉A023052309000411541340亿同比分别47156135当前收盘价对应23E动态PBluozhswsresearchcom为114倍PE为159倍考虑到公司经纪业务市占率处于上行通道后续活跃资本市场联系人政策持续加码有望提振市场偏好公司经纪和资本中介业务将直接受益仍维持增持评级高榕862123297818风险提示经济下行压力增大市场股基成交活跃度大幅下降gaorongswsresearchcom财务数据及盈利预测202223Q1-Q32023E2024E2025E营业总收入百万元1921914871219752519728264同比增长率-347-28143147122归母净利润百万元807264028453977511099同比增长率-3071947156135每股收益元股093074088103118净利润率420430385388393ROE7054768390市盈率15161412注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评表1招商证券预测合并损益表人民币百万元202120222023E2024E2025E营业收入2942919219219752519728264手续费及佣金净收入12469946792601080511831利息净收入16931342132813501601投资净收益及公允价值变动11055677793871054211831其他业务收入42121634200025003000营业支出1561310447117861339214867营业税金及附加170126138159178管理费用11069864996691083511871资产减值损失373301300300300其他业务成本40021371167920982518营业利润138158773101891180513397营业外收支112241116156171利润总额137048532100731164913226所得税2046452161218642116净利润1165880798461978511110少数股东损益13781011归属母公司净利润1164580728453977511099资料来源Wind申万宏源研究表2招商证券预测合并资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E货币资金113812137182134382151852159271交易性及衍生金融资产268549245441260000280000300000可供出售金融资产4199262517700007600082000存出保证金1314212213122201403114666长期股权投资964910746115001230013100其他资产150078143563150647154997164618资产合计597221611662638750689180733655代理买卖证券款99605106378104382119852125271卖出回购及拆入资金134161131608158400178000198640短期融资券应付债券及长短期借款179478171548170804179756189820经营性负债及其他7138686887830698307484226负债合计484631496420516655560682597958股本86978697869786978697其他所有者权益103807106463113307119701126889归属母公司所有者权益112503115159122003128397135586少数股东权益878291101112负债及所有者权益合计597221611662638750689180733655资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想