核心观点
　　2023年前三季度营业收入148.7亿元，同比-3%；归母净利润64.0亿元，同比+2%；ROE（未年化）5.82%，同比-0.05pct。23Q3末剔除保证金后的杠杆率为4.3倍，较年初4.4倍下降。23Q3单季度营业收入40.8亿元，同比-13%，环比-32%，归母净利润16.7亿元，同比-16%，环比-32%。考虑当前市场情绪及交投活跃度有待提升，适当下调经纪净收入，预计2023-2025年EPS为0.88/0.90/1.00元（前值0.98/1.07/1.16），2023年BPS为13.94元（前值14.03元）。A股可比公司2023PBWind一致预期均值1.13倍，H股0.51倍，给予A股2023年目标PB为1.13倍，H股为0.51倍。维持A股和H股“买入”评级，给予目标价A/H股人民币15.75元/ 7.75港币（前值人民币16.84元/ 8.89港币）。
　　经纪随市下滑，利息净收入增长
　　2023年前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降，日均股基成交额10,076亿元，同比-4%；基金发行份额7,753亿份，同比-30%。公司23Q1-3经纪净收入42.8亿元，同比-14%，预计受代理买卖和代销业务景气度下滑的双重影响。前三季度全市场两融日均余额15,910亿元，同比-3%。公司23Q1-3利息净收入13.1亿元，同比+45%，大幅好于两融市场表现，主要系应付债券利息支出减少。
　　投资修复延续，股权投行承压
　　2023年前三季度市场虽有持续波动，但主要指数走势显著好于上年同期，沪深300区间涨跌幅-4.7%，同比+18.3pct，其中Q3单季度涨跌幅-4.0%，同比+11.2pct，环比+1.2pct。公司积极发展客需驱动业务及中性投资策略，23Q1-3投资类收入47.2亿元，同比+3%。23Q1-3投行净收入7.5亿元，同比-32%，据Wind数据，公司前三季度IPO/再融资/债券承销规模分别34/148/2347亿元，同比分别-65%/-39%/+8%。
　　资管业绩下滑，参股基金公司规模排名领先
　　23Q1-3资管净收入5.5亿元，同比-13%。公司参股的基金公司招商基金（持股45%）/博时基金（持股49%）23Q3末公募基金规模分别为8285/9289亿元，较年初分别+7%/-3%，其中非货币公募基金规模分别为5614/4969亿元，较年初分别-0.2%/-3%，非货币公募基金规模分别排名行业第5/第8名，竞争优势稳固。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险

研究报告全文：港股通证券研究报告招商证券6099HK600999CH利息增长延续投资同比改善华泰研究季报点评6099HK600999CH投资评级买入维持买入维持2023年10月26日中国内地中国香港证券目标价港币775人民币1575核心观点研究员沈娟2023年前三季度营业收入1487亿元同比-3归母净利润640亿元SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom同比2ROE未年化582同比-005pct23Q3末剔除保证金后SFCNoBPN8438675523952763的杠杆率为43倍较年初44倍下降23Q3单季度营业收入408亿元研究员汪煜同比环比归母净利润亿元同比环比考-13-32167-16-32SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom虑当前市场情绪及交投活跃度有待提升适当下调经纪净收入预计SFCNoBRZ1468621289722282023-2025年EPS为088090100元前值0981071162023年BPS为1394元前值1403元A股可比公司2023PBWind一致预期均联系人孙亦欣SACNoS0570123070041sunyixinhtsccom值113倍H股051倍给予A股2023年目标PB为113倍H股为8675582492388051倍维持A股和H股买入评级给予目标价AH股人民币1575元775港币前值人民币1684元889港币基本数据经纪随市下滑利息净收入增长港币人民币6099HK600999CH目标价年前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降日均股基成交77515752023收盘价截至10月26日6431402额10076亿元同比-4基金发行份额7753亿份同比-30公司市值百万5591912192523Q1-3经纪净收入428亿元同比-14预计受代理买卖和代销业务景6个月平均日成交额百万108627894气度下滑的双重影响前三季度全市场两融日均余额15910亿元同比-352周价格范围633-9001250-1551公司23Q1-3利息净收入131亿元同比45大幅好于两融市场表现BVPS11861375主要系应付债券利息支出减少股价走势图投资修复延续股权投行承压招商证券人民币2023年前三季度市场虽有持续波动但主要指数走势显著好于上年同期相对沪深300164沪深300区间涨跌幅-47同比183pct其中Q3单季度涨跌幅-40同比112pct环比12pct公司积极发展客需驱动业务及中性投资策略15223Q1-3投资类收入472亿元同比323Q1-3投行净收入75亿元141同比-32据Wind数据公司前三季度IPO再融资债券承销规模分别131341482347亿元同比分别-65-398123Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23资管业绩下滑参股基金公司规模排名领先资料来源Wind23Q1-3资管净收入55亿元同比-13公司参股的基金公司招商基金持股45博时基金持股4923Q3末公募基金规模分别为82859289亿元较年初分别7-3其中非货币公募基金规模分别为56144969亿元较年初分别-02-3非货币公募基金规模分别排名行业第5第8名竞争优势稳固风险提示业务开展不及预期市场波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2942919219181131902821540-212234695765051320归属母公司净利润人民币百万116458072761178108712-226930685722621155EPS人民币最新摊薄134093088090100BVPS人民币最新摊薄12941324139414661546PE倍10471510160215611400PB倍108106101096091ROE1152709644628665资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1招商证券6099HK600999CH图表1招商证券各业务净收入结构图经纪投行资管投资信用其他10090807060504030201002015201620172018201920202021202223Q1-3注投资净收入投资净收益公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益资料来源公司公告华泰研究图表2A股可比公司PEPBWind一致预期总市值EPSBPSPEPB机构代码亿元2023E2023E2023E2023E中信证券600030CH3022160177314123国泰君安601211CH1206144175710083海通证券600837CH1098069129814077广发证券000776CH1018126158812092中国银河601881CH98208798114126中金公司601995CH1312175208821177中位数14107平均数14113注股价取自2023年10月26日EPSBPS来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3H股可比公司PEPBWind一致预期股价EPSBPSPEPB机构代码港元2023E2023E2023E2023E中信证券6030HK150616017739078国泰君安2611HK85214417575045海通证券6837HK44606912986032广发证券1776HK98312615887057中国银河6881HK4020879814038中金公司3908HK131017520887058中位数6051平均数6051注股价取自2023年10月26日EPSBPS来自Wind一致预期港币兑人民币汇率09176资料来源Wind华泰研究图表4招商证券PE-Bands图表5招商证券PB-Bands人民币人民币招商证券招商证券34322525x2422x20x19x1715x1616x10x13x885x09x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2招商证券6099HK600999CH盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入2942919219181131902821540总资产597221611662666891714037753101手续费及佣金净收入124699467757382829198金融资产投资308453304852328143343195358987经纪业务手续费净收入79166443513754936061融资融券9349777058828218661391437投资银行业务手续费净收入254213939688610861249买入返售金融资产3919949581392004233644453资产管理业务手续费净收入103982881710198750596755总负债484631496420545638586530618619利息净收入16931342181019002130权益合计112503115159121253127507134482投资净收益103019400627466487421对联营企业和合营企业的投资收益16001662150016001600公允价值变动净收益754082623773646479382075汇兑净收益12145052642881039172其他收益917120156642881039172其他业务收入41081482181117132154营业支出15613104479600989511351税金及附加169921257090571522321540管理费用110698649760874218185减值损失3730630054181132283425848估值分析其他业务成本39981364172120932692会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业利润1381587738513913410188归属母公司净利润116458072761178108712营业外收入2894205199214238分红率40001993199319931993营业外支出1405724310235722529028210归属母公司所有者权益112503115159121253127507134482利润总额137048532827988839909股本百万股86978697869786978697所得税2046452456623610661189PB倍108106101096091净利润116588079761778178720PE倍10471510160215611400少数股东损益1274689649666743BVPS人民币摊薄后12941324139414661546归属于母公司所有者的净利润116458072761178108712EPS人民币摊薄后134093088090100EPS人民币摊薄后134093088090100ROE1152709644628665资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3招商证券6099HK600999CH免责声明分析师声明本人沈娟汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出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