研究报告全文：青岛啤酒6006003Q23业绩如期落地升级态势喜人2023-10-283Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩单3Q23营收销量ASP吨成本同比-46-1137524归母净利润扣非归母净利润分别同比4778此番业绩符合我们预期发展趋势公司三季度销量因天气等原因而承压但升级态势依然可喜带动盈利能力进一步提升三季度因北方地区洪涝灾害消费力缓慢复苏去年同期基数较高以及二季度略有压货等原因导致整体销量承压但升级态势不慢反增单三季度ASP增速超过上半年增长前三季度中高端主品牌销量同比增长1135越高端的产品增速越快我们认为公司内部主动调结构一直在持续且北方地区升级空间大于南方结构升级依然成为带动公司毛利率提升的主要原因同时公司吨成本也已开始体现出包材等成本材料价格下降的趋势吨成本增速放缓非常显著助推盈利能力提升3Q23公司毛利率归母净利率分别同比提升2914ppt超过上半年的提振幅度公司效率提升稳健3Q23公司销售费用率仅同比提升05ppt管理费用率同比维持不变旺季在费用增加相对有限的情况下升级提速说明需求端内在的升级动力依然存在升级并非通过大力度促销投入取得我们认为此番升级未来具备一定的可持续性展望明年预计成本将高度可控并且升级态势将会持续带动公司盈利能力继续提升随着今年下半年开始的包材成本可控范围内趋势性下降以及明年大麦等原材料也会因澳麦反倾销政策的取消而有一定下降我们认为升级叠加成本下降可以带来一定的利润空间盈利预测与估值因销量增速放缓我们下调202324年归母净利润3749至4352亿元对应202324年归母净利润同比增长1720我们下调A股目标价123至114元对应202324年3630xPE当前股价对应2722xPE较目标价有351上行空间我们下调H股目标价79至82港币对应202324年2319xPE当前股价对应1714xPE较目标价有361上行空间估值具备投资性价比维持跑赢行业评级风险整体消费疲软导致提价不畅高端竞争加剧原材料成本波动食品安全等