青岛啤酒深耕行业百余载，逐步从地方性酒企成长为全国性啤酒龙头。目前啤酒行业处于存量发展期，行业整体量平价增趋势明显，行业集中度持续提升，高端化是未来发展趋势。近期澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降，啤酒企业成本压力有所缓解，同时消费市场持续复苏，啤酒需求端向好。公司拥有“青岛”和“崂山”双品牌，超高端/高端/中端/低端产品全覆盖，产品结构不断升级，持续为公司创造营收。公司具备品牌&产品&营销&渠道&战略优势，盈利能力较强。作为啤酒龙头，公司顺应行业发展趋势，高端化进程不断加速，未来成长空间可期。
　　投资要点:
　　啤酒行业五大龙头格局稳定，高端化是未来发展趋势。我国啤酒行业历经百年发展，2013年进入存量发展期，整体产量开始缓慢下滑，从“量增”到“质升”换轨明显。华润啤酒/青岛啤酒/百威英博/燕京啤酒/重庆啤酒五大龙头格局保持稳定，2021年CR5升至92.9%。啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌、产品、规模、渠道、技术等优势，逐步挤压中小酒企的生存空间，中小酒企产能或将进一步出清，啤酒行业集中度预计将会进一步提升。在存量竞争背景下，高端啤酒消费量仍稳步增长，行业高端化趋势明显。目前，国内啤酒企业吨价进入上行通道，但较外资酒企仍有增长空间，吨价上升成为行业发展的重要推动力，行业整体量平价增趋势明显。
　　百年青啤，积淀深厚。公司于1903年成立，是中国历史最悠久的啤酒生产企业，公司目前拥有“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”双品牌组合，在超高端/高端/中端/低端啤酒领域均有布局，在行业中处于领先地位。公司股权架构稳定且清晰，实际控制人青岛市国资委持有上市公司32.51%的股权。近年来，公司营收、利润总体呈现稳步增长趋势，2018-2022年营收/归母净利润的CAGR分别为4.89%/27.1%，业绩发展向好。
　　啤酒行业龙头，结构升级引领行业发展。①品牌&产品：公司坚持“1（青岛）+1（崂山）”双品牌战略，产品矩阵丰富且定位清晰。主品牌青岛啤酒定位中高端，品牌价值多年蝉联啤酒行业首位，第二品牌崂山啤酒定位大众市场。公司顺应高端化趋势，不断推进产品结构升级，近年来持续在高端/超高端领域布局，2022年推出的千元啤酒“一世传奇”打开了啤酒行业价格天花板。②营销：公司将品牌推广模式升级为沉浸式品牌体验模式，以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线，利用酒吧、啤酒节、快闪店等多种途径给消费者带来全方位沉浸式体验，品牌影响力持续提高。③渠道：公司线上线下全渠道布局，线上形成“官方旗舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务渠道领先优势，线下持续推进O2O、B2B、社区团购等业务，彰显渠道韧性。④市场战略：公司采取“一纵两横”的市场战略，提速沿黄、振兴沿海、解放沿江，在山东地区的市占率超过70%，在巩固沿黄地区核心市场地位的同时开拓沿海、沿江新市场，提升市场份额。⑤产能布局：公司逐步实现用智慧工厂替代落后产能，完善产能布局，提高了公司内部整体的生产运营效率，2018-2022年单厂产销比从81.36%提升至84.97%，有效地实现了降本增效。
　　盈利预测与投资建议：受益于现饮消费复苏、市场需求向好及行业高端化进程逐步推进，啤酒行业未来有较大的发展空间。公司作为国产啤酒龙头，品牌价值位列啤酒行业第一，在品牌/产品/营销/渠道/战略等方面具备较强的竞争优势。近年来公司在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升的空间广阔，业务发展长期向好。我们预计，公司2023-2025年EPS分别为3.29/3.84/4.40元/股，对应2023年10月9日股价的PE分别为26.61/22.78/19.87倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告食品饮料公TableTitleTableStockRank司首次研百年青啤积淀深厚结构升级焕发新活力增持究TableStockNameTableReportDate青岛啤酒600600首次覆盖2023年10月12日报告关键要素TableSummary基础数据TableBaseData青岛啤酒深耕行业百余载逐步从地方性酒企成长为全国性啤酒龙头总股本百万股136423目前啤酒行业处于存量发展期行业整体量平价增趋势明显行业集中流通A股百万股70470公度持续提升高端化是未来发展趋势近期澳麦双反政策取消叠加收盘价元8639司包材价格下降啤酒企业成本压力有所缓解同时消费市场持续复苏总市值亿元117856啤酒需求端向好公司拥有青岛和崂山双品牌超高端高端流通A股市值亿元60879首次中端低端产品全覆盖产品结构不断升级持续为公司创造营收公个股相对沪深TableChart300指数表现覆司具备品牌产品营销渠道战略优势盈利能力较强作为啤酒龙头公司顺应行业发展趋势高端化进程不断加速未来成长空间可期青岛啤酒沪深300盖30报20投资要点10告啤酒行业五大龙头格局稳定高端化是未来发展趋势我国啤酒行业历0经百年发展2013年进入存量发展期整体产量开始缓慢下滑从量-10增到质升换轨明显华润啤酒青岛啤酒百威英博燕京啤酒重-20-30庆啤酒五大龙头格局保持稳定2021年CR5升至929啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌产品规模渠道技术等优势逐步挤压中小数据来源聚源万联证券研究所酒企的生存空间中小酒企产能或将进一步出清啤酒行业集中度预计将会进一步提升在存量竞争背景下高端啤酒消费量仍稳步增长行相关研究TableReportList证业高端化趋势明显目前国内啤酒企业吨价进入上行通道但较外资券酒企仍有增长空间吨价上升成为行业发展的重要推动力行业整体量研平价增趋势明显究百年青啤积淀深厚公司于1903年成立是中国历史最悠久的啤酒报生产企业公司目前拥有青岛啤酒主品牌崂山啤酒第二品牌双品告牌组合在超高端高端中端低端啤酒领域均有布局在行业中处于领先地位公司股权架构稳定且清晰实际控制人青岛市国资委持有上市公司3251的股权近年来公司营收利润总体呈现稳步增长趋势2018-2022年营收归母净利润的CAGR分别为489271业绩发展向好啤酒行业龙头结构升级引领行业发展品牌产品公司坚持1青分析师TableAuthors陈雯岛1崂山双品牌战略产品矩阵丰富且定位清晰主品牌青岛执业证书编号S0270519060001啤酒定位中高端品牌价值多年蝉联啤酒行业首位第二品牌崂山啤酒电话02032255207TableForecastSample2022A2023E2024E2025E邮箱chenwenwlzqcomcn营业收入百万元3217157345857137310294058650研究助理李晨崴增长比率665750788878电话18079728929归母净利润百万元邮箱licwwlzqcomcn371063448522523862600705增长比率1759208816801467每股收益元272329384440市盈率倍3217266122781987市净率倍468434364308数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告定位大众市场公司顺应高端化趋势不断推进产品结构升级近年来持续在高端超高端领域布局2022年推出的千元啤酒一世传奇打开了啤酒行业价格天花板营销公司将品牌推广模式升级为沉浸式品牌体验模式以体育营销音乐营销体验营销为主线利用酒吧啤酒节快闪店等多种途径给消费者带来全方位沉浸式体验品牌影响力持续提高渠道公司线上线下全渠道布局线上形成官方旗舰店官方商城网上零售商分销专营店的立体化电子商务渠道领先优势线下持续推进O2OB2B社区团购等业务彰显渠道韧性市场战略公司采取一纵两横的市场战略提速沿黄振兴沿海解放沿江在山东地区的市占率超过70在巩固沿黄地区核心市场地位的同时开拓沿海沿江新市场提升市场份额产能布局公司逐步实现用智慧工厂替代落后产能完善产能布局提高了公司内部整体的生产运营效率2018-2022年单厂产销比从8136提升至8497有效地实现了降本增效盈利预测与投资建议受益于现饮消费复苏市场需求向好及行业高端化进程逐步推进啤酒行业未来有较大的发展空间公司作为国产啤酒龙头品牌价值位列啤酒行业第一在品牌产品营销渠道战略等方面具备较强的竞争优势近年来公司在高端超高端市场均加速布局未来高端化和结构升级推动均价提升的空间广阔业务发展长期向好我们预计公司2023-2025年EPS分别为329384440元股对应2023年10月9日股价的PE分别为266122781987倍首次覆盖给予增持评级风险因素原材料及包材价格波动风险行业竞争加剧风险食品安全风险经济复苏不及预期风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn242TablePagehead证券研究报告start正文目录1啤酒行业处于存量发展期行业集中度持续提升611啤酒基本分类612中国啤酒行业历史悠久当前处于存量发展期613啤酒产业链已发展较为成熟且分工明确7131上游原料价格下降成本压力有望缓解8132下游消费市场复苏需求端向好1114行业集中度不断提升高端化是未来发展趋势122百年国货啤酒龙头焕发新活力1621历经百年沉浮公司积淀深厚1622股权结构清晰且稳定1723财务概览营收利润稳增长业绩发展向好183啤酒行业龙头产品结构升级引领行业发展213111双品牌战略持续发力品牌价值位列行业第一2132吨价提升叠加高端超高端产品持续推新高端化进程加速2533营销模式多元化沉浸式体验提升品牌知名度2734线上线下多渠道发力大客户微观运营模式增强渠道掌控力3035推进一纵两横市场布局攻守兼备3336智能制造优化产能降本增效成果明显364盈利预测与投资建议385风险提示40图表1啤酒品类分类6图表2中国啤酒行业发展历史7图表3啤酒行业产业链8图表4啤酒生产成本构成8图表5瓦楞纸出厂价元吨9图表6中国平板玻璃市场价元吨9图表7打包易拉罐平均价元吨不含税9图表8铝价元吨9图表9中国进口大麦数量万吨10图表102022年全球大麦主要国家进口结构占比10图表112017-2020年中国对澳大利亚大麦进口量及占比10图表122021年中国大麦主要进口国来源地占比情况10图表13近年来我国社会消费品零售数据11图表142023年1-8月社会消费品零售总额主要数据11图表152017-2021年中国啤酒行业CR5集中度12图表162021年中国啤酒行业市场份额分布12图表17中国啤酒历年产量万千升13图表18中国啤酒月产量万千升13图表19中国高端啤酒消费量亿升13图表202022年消费者购买啤酒时考虑的因素14图表212022年消费者购买啤酒与价格的关系14图表222021年天猫不同价格段啤酒销售金额同比增速14第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn342TablePagehead证券研究报告图表23中国啤酒人均消费呈增长趋势15图表242022年各国啤酒人均消费美元15图表25各啤酒企业吨价持续上升元千升15图表262022年各啤酒企业吨价元千升15图表27我国啤酒罐化率逐年上升16图表28对比成熟市场我国啤酒罐化率仍有提升空间16图表29青岛啤酒历史沿革17图表30公司股权结构18图表31公司营业收入及同比增速18图表32公司归母净利润及同比增速18图表332018-2022年各酒企营收及归母净利润CAGR19图表34公司毛利率及净利率变化19图表35各酒企2022年毛利率与净利率对比19图表36公司费用率情况20图表37各酒企2022年费用率对比20图表38公司主营业务分品牌营收及同比增速20图表39公司主营业务营收分品牌占比20图表40公司主营业务营收分地区占比21图表41公司主营业务毛利率分地区情况21图表42公司自2015年开始坚持11双品牌战略21图表43各啤酒企业品牌战略22图表442023年中国啤酒品牌的品牌价值22图表45公司总销量23图表46公司各品牌销量情况23图表47公司各品牌销量占比23图表48公司各品牌吨价23图表49青岛啤酒主要产品及定位24图表50公司主要产品品类25图表51公司吨价稳步提升25图表52近年来各酒企吨价同比增速25图表53高端产品在餐饮渠道的销量远高于在零售渠道的销量26图表54近年来公司不断推出高端超高端新品26图表55品牌营销模式升级27图表56宣传费用及占营收比重27图表57青岛啤酒打造啤酒体育模式28图表58青岛啤酒推出纯生球迷狂欢罐28图表59青岛啤酒重磅推出了青啤冬奥冰雪罐28图表60青岛啤酒打造啤酒音乐模式29图表61青岛啤酒赞助爱奇艺尖叫之夜演唱会29图表62青岛啤酒赞助草莓音乐节29图表63青岛啤酒携手潮流品牌NPC登陆纽约时装周30图表64青岛啤酒时光海岸精酿啤酒花园30图表65TSINGTAO1903青岛啤酒吧网络分布图30图表66青岛国际啤酒节盛大开幕30图表67公司即饮和非即饮渠道占比变化31图表682022年公司即饮和非即饮渠道占比31图表69青岛啤酒与美团点评开展战略合作31第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn442TablePagehead证券研究报告图表70因地制宜采用不同渠道运作模式32图表71各啤酒企业最新渠道发展思路32图表72国内经销商平均创收持续提升33图表73青岛啤酒一纵两横市场建设战略33图表74各啤酒企业优势区域34图表75山东地区和华北地区营收及增速34图表76山东地区和华北地区毛利及增速34图表77华南地区营收及增速35图表78华南地区毛利及增速35图表79华东地区和东南地区营收及增速35图表80华东地区和东南地区毛利及增速35图表81青岛啤酒智能制造36图表82各啤酒企业研发费用同比增速37图表83公司单厂产能和销量37图表84公司单厂产销比37图表85盈利预测及假设38图表86可比公司估值表39第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn542TablePagehead证券研究报告1啤酒行业处于存量发展期行业集中度持续提升11啤酒基本分类啤酒是一种以小麦芽和大麦芽为主要原料并加啤酒花经过液态糊化和糖化再经过液态发酵酿制而成的酒精饮料啤酒的酒精含量较低含有二氧化碳多种氨基酸维生素低分子糖无机盐和各种酶啤酒是人类最古老的酒精饮料同时也是水和茶之后世界上消耗量排名第三的饮料经过多年的发展在大众消费需求变化和产品生产工艺进步的拉动下啤酒也逐渐演变出不同的品类根据生产工艺分类可分为纯生啤酒干啤酒全麦芽啤酒小麦啤酒头道麦汁啤酒不醉啤酒冰啤酒果味啤酒果蔬汁型啤酒果蔬味味型啤酒上面发酵啤酒与下面发酵啤酒根据酵母分类可分为顶部发酵啤酒与底部发酵啤酒根据色泽分类可分为淡色啤酒浓色啤酒与黑啤根据杀菌情况分类可分为鲜啤酒与熟啤酒根据原麦浓度分类可分为低浓度啤酒中浓度啤酒与高浓度啤酒图表1啤酒品类分类分类方式品类纯生啤酒干啤酒全麦芽啤酒小麦啤酒头道麦汁啤酒不醉啤酒冰啤酒按工艺分类果味啤酒果蔬汁型啤酒果蔬味味型啤酒上面发酵啤酒下面发酵啤酒按酵母分类顶部发酵啤酒底部发酵啤酒按色泽分类淡色啤酒浓色啤酒黑啤按杀菌情况分类鲜啤酒熟啤酒按原麦浓度分类低浓度啤酒中浓度啤酒高浓度啤酒资料来源智研咨询万联证券研究所12中国啤酒行业历史悠久当前处于存量发展期我国啤酒行业历史悠久纵观百年发展历程先后经历了萌芽发展期现代啤酒产业崛起期行业增量整合期与存量发展期目前我国啤酒市场进入存量竞争阶段高端化博弈日益激烈行业集中度持续提升萌芽发展期1900-1978年原料技术逐步实现国产化20世纪初期中国啤酒业发展缓慢啤酒市场基本被外资企业垄断酿造技术主要由西方企业掌握新中国成立后工业的快速发展带动啤酒行业进入新阶段从单纯的对外依赖逐步通过合作和技术引进实现了啤酒酿造生产技术的国产化摆脱了原材料依赖进口的落后状态现代啤酒产业崛起期1979-1993年市场化竞争加剧随着改革开放政策的实施中国啤酒行业开始快速发展在政策的推动下我国啤酒企业数量不断增多开始向大型化集团化规模化量产的方向发展市场竞争加剧1993年中国啤酒产量超过德国稳居世界第二仅次于美国行业增量整合期1994-2013年并购潮后市场规模见顶由于啤酒行业天然具有地域性与扩张性的特点酒企纷纷并购其他啤酒厂商以此扩大市占率华润集团青岛啤酒百威亚太燕京啤酒嘉士伯先后实施并购举措小型啤酒厂陆续被大型啤酒厂兼并我国啤酒行业进入加速整合时期行业集中度进一步提高行业寡头格局就此形成2002年中国啤酒产量首次超过美国成为全球最大的啤酒市场2013年经过快速增长期与行业整合期后中国啤酒产量以及人均消费量见顶第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn642TablePagehead证券研究报告存量发展期2014年-至今行业集中度持续提升2013年中国啤酒产量达到巅峰自2014年开始进入存量竞争时代整体产量开始下滑我国啤酒行业进入成熟阶段近年来啤酒企业的产能及产品结构进一步优化国内高端啤酒不断推陈出新行业集中度持续提升随着我国消费升级趋势日益明显啤酒产品高端化啤酒种类多元化成为新趋势及必然趋势行业增长驱动力已由量价齐升转变为吨价拉动图表2中国啤酒行业发展历史资料来源智研咨询万联证券研究所整理13啤酒产业链已发展较为成熟且分工明确从啤酒产业链的布局来看啤酒产业链上游原材料主要包括酿造啤酒所必须的大麦小麦啤酒花以及食品添加剂包装材料等啤酒厂商处于产业链中游通过不同的工艺原料酿造出不同种类的啤酒包括干啤鲜啤熟啤全麦啤酒黑啤白啤以及纯生啤酒等产业链下游为消费市场经由不同的销售渠道分销商经销商以及线上电商等直达消费者第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn742TablePagehead证券研究报告图表3啤酒行业产业链资料来源智研咨询万联证券研究所131上游原料价格下降成本压力有望缓解在啤酒的生产成本中包装材料占比接近一半包装物原材料其他材料在生产成本中分别占据492724包装材料为啤酒最主要的生产成本我国啤酒企业生产所需的包装材料多来自于国内采购成本变动主要受国内玻璃瓶易拉罐及瓦楞纸等价格的影响啤酒企业向上议价能力较弱对主要材料的价格波动较为敏感包装材料价格的频繁波动会给啤酒企业带来成本压力图表4啤酒生产成本构成大麦14大米8包装物酒花495辅助材料1能源其他直接人工1175资料来源智研咨询万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn842TablePagehead证券研究报告今年以来纸箱价格持续回落啤酒企业成本压力减小包材方面啤酒企业一般采取季度或者半年度滚动的方式和上游企业签订协议锁定成本今年以来我国瓦楞纸价格保持下降趋势截止9月8日出厂价约3040元吨同比下降19左右玻璃价格呈现小幅上升的趋势但随着我国啤酒罐化率的提升玻璃的运用场景将逐步减少易拉罐价格和铝价保持稳定图表5瓦楞纸出厂价元吨图表6中国平板玻璃市场价元吨70003500006000300000500025000040002000003000150000200010000010005000000002017-12-222021-11-192016-01-222016-06-032016-10-212017-02-242017-06-232018-05-042018-08-312019-01-042019-05-242019-10-112020-02-212020-07-032020-11-062021-03-192021-07-162022-03-252022-07-292022-12-022023-04-072023-08-112015-09-11资料来源同花顺iFind万联证券研究所资料来源wind万联证券研究所图表7打包易拉罐平均价元吨不含税图表8铝价元吨18000003000000160000025000001400000120000020000001000000150000080000010000006000004000005000002000000000002020-02-252023-06-272016-01-252016-06-082016-10-252017-03-092017-07-202017-11-302018-04-172018-08-242019-01-102019-05-292019-10-112020-07-082020-11-192021-04-022021-08-132021-12-282022-05-182022-09-232023-02-132015-09-11资料来源wind万联证券研究所资料来源同花顺iFind万联证券研究所我国大麦种植面积少是全球第一大大麦进口国大麦在国内属于小品种作物在品质和价格方面的竞争力不及进口大麦我国大麦进口数量2016-2022年分别为500万吨886万吨682万吨593万吨808万吨1248万吨576万吨2022年大麦进口量减少主因法国乌克兰等欧洲国家受到高温极端天气的影响大幅度减产总体来看我国对进口大麦的需求旺盛2022年中国大麦进口量占全球大麦总进口量的305是全球大麦进口最多的国家我国啤酒企业大多采用进口大麦进行生产因此进口大麦价格的波动对啤酒企业的成本管控存在较大影响第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn942TablePagehead证券研究报告图表9中国进口大麦数量万吨图表102022年全球大麦主要国家进口结构占比14000012000010000031803050800006000027015902704000037085020000410中国沙特阿拉伯伊朗日本0002016201720182019202020212022欧盟土耳其约旦其他资料来源wind万联证券研究所资料来源USDA万联证券研究所2020年澳麦双反政策实施后澳麦逐步淡出中国市场2020年之前我国大麦进口国以澳大利亚法国和加拿大为主国内对进口澳麦的需求较为旺盛2017年从澳大利亚进口的大麦占中国进口大麦的比例高达73142018年我国开始对澳大利亚进口进行双反调查2020年5月18日商务部发布2020年第14号和第15号公告对原产于澳大利亚的进口大麦征收736的反倾销税和69的反补贴税实施期限自2020年5月19日起5年双反政策实施后的澳麦成本飙升2021年开始我国放弃进口澳麦进口国家开始转为法国加拿大乌克兰等国2021年中国从法国加拿大乌克兰进口大麦的比重分别为292228542574澳麦双反政策取消啤酒企业原料成本有望降低2023年8月4日商务部发布关于原产于澳大利亚的进口大麦所适用反倾销措施和反补贴措施复审裁定的公告显示鉴于中国大麦市场情况发生变化对原产于澳大利亚的进口大麦继续征收反倾销税和反补贴税已无必要自2023年8月5日起终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税对比历史大麦进口价格澳大利亚大麦整体价格水平较其他国家更低而短期内乌克兰大麦受战争因素影响价格或仍处于高位此外从澳大利亚到中国的路途时间较欧洲南美国家更短运输成本方面具有优势从啤酒厂商的原材料采购模式看中国啤酒企业一般于年底签订协议锁定次年的大麦价格因此年内的大麦价格波动对啤酒企业的生产成本影响相对较小2023年大麦成本压力仍较为明显本次终止对澳大利亚大麦的双反税收政策有望缓解2024年啤酒企业的原料成本压力图表112017-2020年中国对澳大利亚大麦进口量及占图表122021年中国大麦主要进口国来源地占比情况比700008000600007000500006000165050004000029224000300003000257420000200028541000010000000002017201820192020中国对澳大利亚大麦进口量万吨占比法国加拿大乌克兰其他第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1042TablePagehead证券研究报告资料来源海关总署万联证券研究所资料来源海关总署万联证券研究所132下游消费市场复苏需求端向好2023年以来我国经济有序恢复消费市场延续复苏趋势2023年1-8月社会消费品零售总额同比增长70增速较去年有明显提升居民的消费需求在国家利好政策的带动下逐步提升其中1-8月餐饮收入同比增长1948月份餐饮收入同比增长124餐饮收入增速表现好于商品零售增速主要受益于线下消费场景逐步复苏近期党中央国家发改委国务院等多部门密集召开会议多举措助力市场恢复信心总体来看政策效应持续释放2023年以来我国消费逐步恢复社零数据保持正增长其中与啤酒消费密切相关的餐饮行业复苏明显啤酒行业有望从中受益图表13近年来我国社会消费品零售数据450000040004000000300035000003000000200025000001000200000015000000001000000-1000500000000-20002022-04-302019-08-312019-10-312019-12-312020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-04-302023-06-302023-08-31社会消费品零售总额当月值亿元社会消费品零售总额当月同比资料来源同花顺iFind万联证券研究所图表142023年1-8月社会消费品零售总额主要数据2023年8月2023年1-8月指标数额亿元同比增长数额亿元同比增长社会消费品零售总额379334630228170其中除汽车以外的消费品零售额338205127188872其中限额以上单位消费品零售额144613111336459其中实物商品网上零售额--7982195按经营地分城镇329744426242669乡村4959633985576按消费类型分餐饮收入421212432818194其中限额以上单位餐饮收入11251048510198商品零售337213726946356其中限额以上单位商品零售133362510485450第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1142TablePagehead证券研究报告粮油食品类1493451208249饮料类25008192912烟酒类41443344679服装鞋帽针纺织品类982458760106化妆品类32197263975金银珠宝类283722188128日用品类61615492239体育娱乐用品类96-0777280资料来源国家统计局万联证券研究所14行业集中度不断提升高端化是未来发展趋势啤酒行业行业集中度持续提高五大龙头格局保持稳定近年来我国啤酒行业市场份额向头部酒企集中的趋势越来越明显2017年我国啤酒行业CR5仅为756至2021年CR5升至929五大啤酒龙头的市场份额已占据九成以上其中华润啤酒青岛啤酒百威英博燕京啤酒重庆啤酒市占率分别为31022321610278整体来看我国啤酒行业格局稳定啤酒龙头凭借其长期积累下的品牌产品规模渠道技术等优势逐步挤压中小酒企的生存空间中小酒企产能或将进一步出清啤酒行业集中度预计将会进一步提升龙头效应显著图表152017-2021年中国啤酒行业CR5集中度图表162021年中国啤酒行业市场份额分布10000710950092009290780878090008320850031001020800075607500216070002230650060005500华润啤酒青岛啤酒百威英博5000燕京啤酒重庆啤酒其他20172018201920202021资料来源头豹研究院万联证券研究所资料来源头豹研究院万联证券研究所啤酒产量延续下降趋势行业进入存量竞争时代2013年以前啤酒行业处于增量时代我国啤酒产销量稳健增长自1978年改革开放政策实施以来中国啤酒行业开始快速发展在政策的推动下我国啤酒企业数量不断增多产能不断增加经过40余年的快速扩张期后国内啤酒产量在2013年达到顶峰506154万千升此后持续回落消费量也在2013年前后达到顶峰后逐年下滑2013年之后啤酒行业进入存量发展期从量增到质升换轨明显整体产量开始缓慢下滑近年来我国啤酒行业已经进入结构升级阶段2022年我国啤酒产量35687万千升较2013年减少2949中国啤酒行业正逐步转向成熟市场啤酒龙头开始寻求摆脱产品单一的同质化向高端化多元化转型随着各啤酒龙头企业在中高端啤酒发力高端市场更加多元化市场份额将进一步向龙头企业集中第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1242TablePagehead证券研究报告图表17中国啤酒历年产量万千升图表18中国啤酒月产量万千升6000006005000005004004000003003000002002000001000100000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3737373737373111111111111年年年年年年年年年年年年000年年年年年年年2017201720182018201920192020202020212021202220222023201820192020202120222017资料来源wind万联证券研究所资料来源wind万联证券研究所在存量竞争背景下高端啤酒消费量仍稳步增长根据GlobalData统计的数据2013年我国高端啤酒消费量为59亿升2018年增加至803亿升预计2023年将增加至102亿升2013-2023年CAGR为563在啤酒行业总体产销量持续下降的情况下高端啤酒消费量依旧保持增长的趋势中低端啤酒消费量逐渐减少行业高端化趋势凸显图表19中国高端啤酒消费量亿升12010210080380596040200201320182023E资料来源GlobalData万联证券研究所消费者对品质的追求高于性价比加速行业高端化转型根据艾瑞咨询的数据2022年消费者购买啤酒时所考虑的因素前三位分别是口感麦芽汁浓度和口碑及评价而价格因素仅排名第九此外根据天猫啤酒趋势白皮书的数据显示对价格不太关心只关心好不好喝的人群占比高达335越来越多的消费者对于啤酒口感的追求超过了对价格的关注愿意为更好的口感和品质体验支付更高的价格消费者对啤酒价格敏感度的降低以及大众对于啤酒品质和口感的追求为行业的高端化发展提供了坚实的基础啤酒企业可以顺应消费趋势的变化以质取胜不断优化口感注重提升产品质量满足消费者对于高品质啤酒的需求向高端化进军第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1342TablePagehead证券研究报告图表202022年消费者购买啤酒时考虑的因素图表212022年消费者购买啤酒与价格的关系泡沫丰富度150元12罐3性价比酿造工艺100-149元12罐910品牌知名度香气色泽80-99元12罐13酿造原料50-79元12罐2040酒精度数口碑评价50元12罐21麦芽汁浓度价格不太关心只关心好不好3350口感喝000100020003000400050000001000200030004000资料来源艾瑞咨询万联证券研究所资料来源2022天猫啤酒趋势白皮书万联证券研究所高端啤酒销售额增速高于中低端啤酒推动酒企产品结构升级据2022年天猫啤酒趋势白皮书显示2021年低端和中端啤酒销售金额的同比增速维持在5和10左右而超高端和高端啤酒的销额增速达到了15和20奢华啤酒同比增速更是高达40随着消费需求和消费观念的持续变化消费者对于啤酒的品质和口感的要求将会进一步提升这将推动啤酒生产企业进一步研发新产品优化产品结构进而推进行业的高端化转型带动行业高端市场规模进一步提升图表222021年天猫不同价格段啤酒销售金额同比增速454040353025202015151010550低端中端高端超高端奢华资料来源2022天猫啤酒趋势白皮书万联证券研究所中国啤酒人均消费不断增长但与发达国家相比还存在较大差距2015-2022年我国啤酒人均消费从69美元增加至98美元整体呈现出上升的趋势2022年美国日本德国英国啤酒人均消费分别为273美元162美元137美元116美元对比发达国家我国啤酒人均消费水平仍较低随着大众消费观念的转变啤酒行业各类产品的持续推新在品质和口感的进一步提升下我国啤酒人均消费还有较大的发展空间第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1442TablePagehead证券研究报告图表23中国啤酒人均消费呈增长趋势图表242022年各国啤酒人均消费美元12250030027310200025081500200162615013710001164100250050000010201520162017201820192020202120220人均消费美元YOY美国日本英国德国中国资料来源Euromonitor万联证券研究所资料来源Euromonitor万联证券研究所国内啤酒企业吨价进入上行通道但较外资酒企仍有增长空间2017-2022年我国主要啤酒企业吨价稳步增长2022年重庆啤酒青岛啤酒珠江啤酒燕京啤酒吨价分别为4915398536823502元千升较2017年分别3733208818353011虽然国内啤酒企业吨价持续上升但整体平均吨价相较于百威亚太等外资酒企而言仍有较大的提升空间吨价上升成为行业发展的重要推动力行业整体量平价增趋势明显图表25各啤酒企业吨价持续上升元千升图表262022年各啤酒企业吨价元千升600000600000500000500000400000400000300000200000300000100000200000000201720182019202020212022100000青岛啤酒燕京啤酒000重庆啤酒珠江啤酒百威亚太重庆啤酒青岛啤酒珠江啤酒燕京啤酒资料来源各公司公告万联证券研究所资料来源各公司公告万联证券研究所罐化率逐年提升降低酒企成本压力但对标成熟市场仍有较大提升空间成本方面相较玻璃瓶装包装铝罐包装生产原料成本较低耗材较少且具有保质性强易运输的特点能直接降低啤酒厂商的包材成本和运输成本减少啤酒产品的长途损耗率扩大可覆盖的市场面积在价格方面同等规格的罐装啤酒产品通常售价更高未来罐装产品占比持续提升将对啤酒厂商出厂吨价起到推升作用目前我国啤酒消费以玻璃瓶为主但我国啤酒行业罐化率水平近年来一直呈增长趋势从2016年246提升至2021年的303铝罐包装日益成为中国啤酒包装的未来趋势2021年美国英国罐化率分别为733657全球平均水平也达到了484对比成熟市场我国罐化率还有很大的提升空间第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1542TablePagehead证券研究报告图表27我国啤酒罐化率逐年上升图表28对比成熟市场我国啤酒罐化率仍有提升空间35008000300070006000250050002000400015003000100020005001000000000201620172018201920202021中国美国英国世界资料来源Euromonitor万联证券研究所资料来源Euromonitor万联证券研究所2百年国货啤酒龙头焕发新活力21历经百年沉浮公司积淀深厚百年国企啤酒行业龙头青岛啤酒是中国历史最悠久的啤酒生产企业前身是英德商人于1903年合资创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司1949年青岛人民政府接管工厂定名国营青岛啤酒厂1993年公司同时在港交所与上交所上市是内地首家在两地同时上市的企业目前青岛啤酒旗下拥有青岛啤酒主品牌崂山啤酒第二品牌的双品牌组合在超高端高端中端低端啤酒领域均有布局是中国啤酒行业的龙头之一公司发展历程大致分为四个阶段全国化扩张期1993-2001年1993年公司同时在港交所与上交所上市1996年李贵荣彭作义分别上任董事长总经理在被燕京啤酒超越后青岛啤酒为夺回市场份额率先开启兼并收购的浪潮先后通过投资控股破产收购政策兼并等方式控股了全国多个省份的啤酒生产工厂2001年公司已收购47家啤酒企业在这一阶段青岛啤酒实现了规模的快速扩张初步完成了全国化扩张进程正式由一家地方性啤酒企业跻身全国性啤酒企业但规模扩张也带来了很多潜在的隐患内部整合期2001-2012年公司前期通过大规模并购基本完成了全国化战略布局但同时也面临资金链紧张品牌分散的风险2001年金志国上任总经理后叫停了收购战略公司发展思路由做大做强转变为做强做大公司的工作重点转向内部系统整合重点关注运营能力和盈利水平的提高2003年公司精简产品体系打造青岛啤酒为主品牌崂山汉斯山水为第二品牌的13品牌战略2008年公司推行大客户微观运营的营销模式完善渠道布局同时借助2008年奥运积极开展体育营销在公司一系列努力下在这一期间公司实现了营收利润的快速增长转型调整期2013-2018年2012年孙明波黄克兴分别接任董事长总裁2013年国内啤酒市场规模见顶竞争加剧公司进入转型期在这一阶段公司未能及时调整战略结构性升级速度较慢在高端市场的份额不及同时期的竞争对手2015年后公司依据市场变化快速做出调整将发展战略转变为稳增长调结构公司积第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1642TablePagehead证券研究报告极升级产品结构品牌战略由1311N变为青岛啤酒主品牌崂山啤酒第二品牌的双品牌战略此外公司加强沿海沿黄河市场战略带建设构建青岛啤酒一纵一横战略市场布局这段时间由于啤酒行业逐渐步入存量市场公司增速放缓销量和净利润均有所下滑高质量发展期2019年至今2018年营销大师黄克兴接任董事长后公司发展战略整体延续了之前注重产品建设品牌建设与渠道建设的风格在此期间公司始终坚持青岛啤酒主品牌崂山啤酒第二品牌的双品牌战略为迎合啤酒行业的高端化趋势公司持续打造和提升青岛啤酒高端定位高端化进程不断加速2018年公司渠道战略由一纵一横升级至两横一纵提出振兴沿海提速沿黄解放沿江此外公司积极降本增效瘦身经销网络优化产能分布在公司高端化进程不断推进和降本增效的影响下公司营收实现量稳价增利润实现较快增长图表29青岛啤酒历史沿革资料来源公司官网万联证券研究所22股权结构清晰且稳定公司股权架构清晰实际控制人为青岛市国资委截至2023年二季度青岛市国资委通过青岛啤酒集团有限公司间接持有上市公司3251的股权为公司实际控制人公司作为国有企业管理和运营相对稳定有利于公司战略的制定与顺利落地现任董事长黄克兴自1986年以来进入青岛啤酒厂工作至今已服务公司37年参与谋划实施了中国啤酒行业扩张整合与转型升级的全过程具有长期丰富的啤酒行业战略规划投资并购及经营管理经验第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1742TablePagehead证券研究报告图表30公司股权结构料来源wind万联证券研究所23财务概览营收利润稳增长业绩发展向好公司营收利润总体呈现稳步增长趋势公司近年来业务稳健发展营收利润齐增长2020年受疫情影响公司营收出现波动2021年公司营收恢复正增长2018-2022年营收归母净利润的CAGR分别为489271得益于公司多方位建设核心竞争力2023H1公司实现营收21592亿元同比增长1203实现归母净利润3426亿元同比增长2013营收利润均保持稳定增长图表31公司营业收入及同比增速图表32公司归母净利润及同比增速3500014004000500030000120035004000250001000300080025002000030006002000150004001500200010000200100010005000000500000-200000000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所与同行业其他酒企相比近年来公司营收归母净利润CAGR较高重庆啤酒珠江啤酒青岛啤酒燕京啤酒华润啤酒百威亚太2018-2022年营收CAGR分别为418651489386256-099青岛啤酒排名第三华润啤酒重庆啤酒青岛啤酒燕京啤酒珠江啤酒百威亚太2018-2022年归母净利润CAGR分别为45213327118251306-12青岛啤酒排名第三总体来看青岛啤酒的营收和归母净利润增速在行业中排名靠前整体业绩水平较好第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1842TablePagehead证券研究报告图表332018-2022年各酒企营收及归母净利润CAGR50004000300020001000000-1000华润啤酒青岛啤酒百威亚太燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒营业收入归母净利润资料来源同花顺iFinD万联证券研究所公司毛利率和净利率有所提升但略低于同行业其他酒企2018-2023H1公司毛利率和净利率稳步提升毛利率从377提升至3921净利率从587提升至1612与同行业其他酒企对比来看2022年重庆啤酒百威亚太珠江啤酒华润啤酒燕京啤酒青岛啤酒的毛利率分别为504850024244384637443685青岛啤酒的毛利率排名最末2022年重庆啤酒百威亚太华润啤酒珠江啤酒青岛啤酒燕京啤酒的净利率别为18431465123412291183416青岛啤酒的净利率仅高于燕京啤酒总体来看青岛啤酒毛利率与净利率还有提升空间图表34公司毛利率及净利率变化图表35各酒企2022年毛利率与净利率对比50006000500040004000300030002000200010001000000000201820192020202120222023H1毛利率净利率毛利率净利率资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所各项费用率总体呈下降趋势公司对各项费用的管控能力较强2023H1公司管理费用率销售费用率财务费用率研发费用率分别为3031106-103010公司降本增效成效明显管理和营销效率有所提升销售费用率和管理费用率下降明显研发与财务费用率较为稳定波动幅度不大与同行业其他酒企对比来看2022年华润啤酒百威亚太重庆啤酒珠江啤酒青岛啤酒燕京啤酒的销售费用率分别为191417771657149713051237青岛啤酒的销售费用率仅高于燕京啤酒2022年燕京啤酒华润啤酒珠江啤酒百威亚太青岛啤酒重庆啤酒的管理费用率分别为10794169682458381青岛啤酒的管理费用率仅高于重庆啤酒总体来看公司对费用的把控较好第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1942TablePagehead证券研究报告图表36公司费用率情况图表37各酒企2022年费用率对比2000250015002000150010001000500500000000201820192020202120222023H1-500销售费用管理费用研发费用财务费用销售费用率管理费用率资料来源同花顺iFinD万联证券研究所资料来源同花顺iFinD万联证券研究所分品牌来看青岛品牌营收保持正增长趋势营收占比逐步提高近年来青岛品牌销售收入保持增长趋势2020年受疫情影响销售收入略有下滑2021年增速由负转正其他品牌销售收入近年来略显颓势主因高端化是公司的发展战略和行业未来的发展趋势青岛品牌面向高端市场而其他品牌面向大众市场2018-2022年青岛品牌营收占比分别为61446293631066716757营收占比呈稳步提升的态势在公司着重往高端化发展的背景下预计青岛品牌营收及占比将进一步提升图表38公司主营业务分品牌营收及同比增速图表39公司主营业务营收分品牌占比25000200010000200001500800015000100060001000050050000004000000-500201820192020202120222000青岛品牌销售收入亿元000其他品牌销售收入亿元20182019202020212022青岛品牌销售收入YOY其他品牌销售收入YOY青岛品牌其他品牌资料来源公司公告万联证券研究所资料来源公司公告万联证券研究所分地区来看公司立足于山东和华北市场并不断完善覆盖全国主要市场辐射全球的网络布局2023H1公司山东地区华北地区华东地区华南地区东南地区港澳及其他海外地区营收占比分别为62111876761756234162其中山东地区华北地区营收占比始种维持在6020左右为公司主要的辐射地2022年港澳及其他海外地区山东地区华南地区毛利率均超过30分别为34633453204第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn2042