研究报告全文：食品饮料证券研究报告业绩评论2023年8月30日600600SH青岛啤酒买入结构升级速度快于行业3Q23起吨成本有望持续改善原评级买入青岛啤酒披露2023年中报1H23实现营收2159亿元同比120实现归母净市场价格人民币9467利润扣非归母净利润343322亿元同比2012462Q23单季实现营收1089亿元同比82实现归母净利润扣非归母净利润197188亿元同比板块评级强于大市144198上半年公司结构升级速度快于行业区域战略执行效果良好2Q23公司吨成本增幅收窄费用管控良好盈利水平小幅提升我们预计3Q23起股价表现公司吨成本有望持续改善带动今明两年业绩高增维持买入评级15支撑评级的要点结构升级速度快于行业区域战略执行效果良好1H232Q23公司分别实现销7量5023266万千升同比7527吨价分别为42984092元同比153531从产品结构来看1H23青岛品牌其他品牌分别实现销量9281221万千升同比8242其中青岛品牌的中高端产品实现销量19817万千升同比15在经典纯生白啤等核心升级单品的引领下公司中高25端产品持续放量带动吨价以快于行业的速度持续提升2分区域来看公司JulJanFebJunMarOctDecAprAugNovAugMay----23---23----232223-232222232322两横一纵的区域发展战略执行效果良好公司山东华北华东华南东231H23青岛啤酒上证综指南区营收分别同比1351081397864强势区域在资源的持续投入下延续了较好的增长态势华东东南两大区域在聚焦高端市场降本增效今年1312的带动下毛利率分别提升了3020pct至今个月个月个月2Q23吨成本增幅收窄费用管控良好盈利水平小幅提升1成本端受绝对1005551127益于新采购周期内包材价格的下降2Q23公司啤酒吨成本24519元同比相对上证综指10612249524增幅环比1Q2340显著收窄2Q23毛利率同比18pct至4012费用端2Q23公司销售管理财务费用率分别同比02-0401发行股数百万136423pct整体费用管控良好分项来看我们判断销售费用率提升主要系即饮渠道流通股百万135977恢复下抢占终端资源所致管理费用率下降主要系股份支付费用减少所致总市值人民币百万129151923盈利水平上去除受政府补贴减少影响的非经常性损益后1H232Q23公3个月日均交易额人民币百万50518司扣非归母利润率分别同比小幅提升1517pct至150173主要股东3Q23起吨成本有望持续改善带动今明两年业绩高增1短期来看公司香港中央结算代理人有限公司452Q23吨成本仍在小幅上升我们判断可能主要系部分原料的采购周期库存周期差异所致预计随着公司采购生产节奏与行业的同步澳麦双反政策资料来源公司公告Wind中银证券的取消3Q23起公司吨成本有望持续改善带动今明两年业绩高增2长以2023年8月29日收市价为标准期来看我们认为公司的核心升级单品兼具品牌力产品力渠道吸引力未来3年吨价复合增速有望接近5在聚焦核心区域的战略下销量增速有望相关研究报告持续优于行业青岛啤酒20230823估值青岛啤酒20230425根据公司2023年中报原材料价格的变化情况我们维持之前的盈利预测预青岛啤酒20230324计公司23-25年EPS为341414487元同比分别255213176维持买入评级中银国际证券股份有限公司评级面临的主要风险具备证券投资咨询业务资格经济复苏不及预期渠道库存超预期原材料成本波动食品饮料非白酒投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师汤玮亮年结日12月31日202120222023E2024E2025E8675582560506主营收入人民币百万3016732172346313708639703weiliangtangbocichinacom增长率8766767171证券投资咨询业务证书编号S1300517040002EBITDA人民币百万38794838620575598820归母净利润人民币百万31553711465956526645证券分析师邓天娇增长率433176255213176861066229391最新股本摊薄每股收益人民币231272341414487tianjiaodengbocichinacom市盈率倍409348277228194证券投资咨询业务证书编号S1300519080002市净率倍5651484541EVEBITDA倍311267176140115每股股息人民币1118232732股息率1117242934资料来源公司公告中银证券预测利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入3016732172346313708639703净利润32563805480358276851营业收入3016732172346313708639703折旧摊销11441125123713101336营业成本1909120318210142173222699营运资金变动411015525179071048营业税金及附加23192391257327562950其他57531603705948972销售费用40974200448947144885经营活动现金流60434879585270968263管理费用16931473151215521593资本支出163517801540940290研发费用3163768391投资变动626253181181181财务费用243421496572684其他7988672146136136其他收益556543524524524投资活动现金流102502199121362327资产减值损失18926000银行借款4572022500信用减值损失1311000股权融资13912064307537314386资产处置收益482101000其他235408496573684公允价值变动收益253164181181181筹资活动现金流16141676280531583702投资收益186170136136136净现金流58201004183433154588汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润44555001631476629009营业外收入3320202020财务指标营业外支出915151515年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额44795006631976679014成长能力所得税12231201151718402163营业收入增长率8766767171净利润32563805480358276851营业利润增长率371123263214176少数股东损益10194144175206归属于母公司净利润增长率433176255213176归母净利润31553711465956526645息税前利润增长率250357338258198EBITDA38794838620575598820息税折旧前利润增长率158247283218167EPS最新股本摊薄元231272341414487EPS最新股本摊薄增长率433176255213176资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率91115143169188资产负债表人民币百万营业利润率148155182207227年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率367368393414428流动资产2895932002339383777242255归母净利润率105115135152167货币资金1459817855196892300427592ROE137146172195213应收账款125120143138163ROIC2113304566761155应收票据05151偿债能力存货34934152375544224119资产负债率0505050505预付账款228282245300270净负债权益比0607070808合同资产00000流动比率1616171819其他流动资产10515958910105990310110营运能力非流动资产1760418309185591821517156总资产周转率0707070707长期投资367369369369369应收账款周转率24702633263326332633固定资产1014911009112831103710472应付账款周转率11398102105108无形资产24812558241322682123费用率其他长期资产46084374449445414191销售费用率136131130127123资产合计4656350312524975598759410管理费用率5646444240流动负债1825919672200642149022433研发费用率0102020202短期借款246225000财务费用率0813141517应付账款31283464335436973667每股指标元其他流动负债1488515983167111779418765每股收益最新摊薄2327344149非流动负债45114368443244004416每股经营现金流最新摊薄4436435261长期借款00000每股净资产最新摊薄169187198213229其他长期负债45114368443244004416每股股息1118232732负债合计2276924039244962589026849估值比率股本13641364136413641364PE最新摊薄409348277228194少数股东权益79277792210961302PB最新摊薄5651484541归属母公司股东权益2300225495270792900131260EVEBITDA311267176140115负债和股东权益合计4656350312524975598759410价格现金流倍214265221182156资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月30日珠江啤酒2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月30日珠江啤酒3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中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