事件：公司公布2023年中报，2023上半年实现营收215.9亿元，yoy+12%，归母净利润34.3亿元，yoy+20.1%。其中Q2营收108.9亿元，yoy+8.2%；归母净利润19.7亿元，yoy+13.9%。
　　上半年产品结构继续优化。2023上半年公司啤酒销量502万千升，yoy+6.5%，其中Q1销量yoy+11%，Q2销量yoy+2.7%。主品牌青岛上半年销量yoy+8.2%，在两季增速较为平稳；其他品牌崂山等上半年销量yoy+4.3%，在Q2增速放缓。青岛啤酒中高端以上产品实现销量197.5万千升，同比增长15%，占啤酒总销量比达39.3%。经典/纯生/白啤等大单品持续放量，上半年推出的两款高端生鲜产品1升精品原浆/1升水晶纯生市场反馈良好。主品牌、中高端以上产品更快的销量增长带动公司整体产品结构继续优化。
　　山东大本营和华东增长较快。2023上半年公司山东/华南/华北/华东/东南地区收入yoy分别+13.5%/+7.8%/+10.8%/+13.9%/+6.4%，其中山东大本营高端化产品策略、大单品促销活动见效，华东疫后市场需求恢复较好。
　　毛利率改善推升净利率。Q2扣非净利率17.3%，同比+1.7pct，其中Q2毛利率同比+2.5pcts对利润率提升贡献明显。包材价格回落和产品结构持续提升使Q2毛利率改善，而大麦成本的回落预计将在下半年使毛利率有更明显改善。其余费用端变化相对稳定。
　　投资建议：产品结构持续升级驱动公司业绩增长，预计下半年成本端继续改善将使利润弹性进一步提升。我们预计2023-25年EPS 3.27/3.81/4.36元，目前股价对应P/E 29/25/22倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求恢复不及预期；原材料成本下降不及预期；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableHeader公司点评非白酒2023年08月29日TableTitleTableStockCode青岛啤酒600600成本改善始现TableInvestRank推荐首次核心观点分析师TableSummary事件公司公布2023年中报2023上半年实现营收2159亿元yoy12TableAuthors刘来珍归母净利润343亿元yoy201其中Q2营收1089亿元yoy82021-2025-2647归母净利润197亿元yoy139liulaizhenyjchinastockcomcn上半年产品结构继续优化2023上半年公司啤酒销量502万千升分析师登记编号S0130523040001yoy65其中Q1销量yoy11Q2销量yoy27主品牌青岛上半年销量yoy82在两季增速较为平稳其他品牌崂山等上半年销量yoy43在Q2增速放缓青岛啤酒中高端以上产品实现销量1975万市场数据TableMarket2023-08-28千升同比增长15占啤酒总销量比达393经典纯生白啤等大单品持续放量上半年推出的两款高端生鲜产品1升精品原浆1升水晶纯生A股收盘价元9446市场反馈良好主品牌中高端以上产品更快的销量增长带动公司整体产股票代码600600品结构继续优化A股一年内最高价最低价元124338180山东大本营和华东增长较快2023上半年公司山东华南华北华东东南上证指数309864地区收入yoy分别1357810813964其中山东大本营总股本实际流通A股万股13642370470高端化产品策略大单品促销活动见效华东疫后市场需求恢复较好流通A股市值亿元666毛利率改善推升净利率Q2扣非净利率173同比17pct其中Q2毛利率同比25pcts对利润率提升贡献明显包材价格回落和产品结构持相对沪深300表现图续提升使Q2毛利率改善而大麦成本的回落预计将在下半年使毛利率有TableChart更明显改善其余费用端变化相对稳定2010投资建议产品结构持续升级驱动公司业绩增长预计下半年成本端继续0改善将使利润弹性进一步提升我们预计2023-25年EPS327381436-10元目前股价对应PE292522倍首次覆盖给予推荐评级-20风险提示市场需求恢复不及预期原材料成本下降不及预期市场竞争-30加剧表1主要财务指标预测青岛啤酒沪深300TableMainFinance20222023E2024E2025E资料来源中国银河证券研究院营业收入百万元3217157350066537107053896240收入增长率665881600500相关研究净利润百万元371063446211520319594524TableResearch利润增速1759202516611426毛利率3685380539304000摊薄EPS元272327381436PE3473288824772168PB505467393333PS401368347331资料来源公司公告中国银河证券研究院wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportType证券研究报告-公司点评分析师承诺及简介TableAuthorsRxplain本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关刘来珍上海交通大学金融学硕士7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验重点覆盖酒类板块以及部分非酒标的评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2