事件：公司发布2023半年报，2023H1公司营收215.9亿元（yoy+12.0%），归母净利润34.3亿元（yoy+20.1%），扣非归母净利润32.3亿元（yoy+24.6%）。2023Q2单季实现收入108.9亿元（yoy+8.2%），归母净利润19.7亿元（yoy+14.4%），扣非归母净利润18.8亿元（yoy+19.8%），业绩表现符合预期。
　　量价齐增，中高端产品表现亮眼。2023H1公司啤酒销量/吨价同比分别增长6.5%、5.3%，其中青岛品牌销量为281万吨（yoy+8.2%）；中高档及以上产品销量198万吨（yoy+15.0%），销量占比达39.3%（yoy+4.1pct）。2023Q2单季来看，公司啤酒销量/吨价同比分别增长2.7%、5.3%，其中中高端及以上产品同比增速达18.6%，得益于啤酒旺季来临&线下餐饮等消费场景持续复苏，公司产品结构持续优化。分区域情况来看，2023H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别同比增长13.5/7.8/10.8/13.9/6.4%，华东及华南等地盈利情况良好。
　　毛利率改善，费控稳健。得益于公司产品结构优化与原材料成本压力下行，2023H1毛利率达39.2%（yoy+1.1pct）；销售费用率为11.1%（同比持平），管理费用率为3.0%（yoy-0.6pct）；2023Q2单季：公司毛利率为40.1%（yoy+1.8pct），销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，费用结构相对稳健，旺季费控良好。
　　展望下半年，积极促销，成本压力有望持续缓解。北方天气灾害对7-8月份旺季销量或产生部分负面影响，但公司当前正积极抓住中秋国庆双节的市场机遇，加大产品促销活动力度，扩大销量。叠加成本压力下行，公司预计2023H2毛利率有望继续提升。
　　盈利预测与投资评级：2023年H1公司经营表现符合预期，考虑2024~2025原材料成本进入下行周期，公司毛利率有望持续提升，我们上调2023~25年归母净利润44.8/52.2/57.3亿元（2023~25年CAGR为13%，前值为44.8/50.5/54.9亿元），三年对应动态PE为29/25/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，产品销售及结构升级不及市场预期，原材料成本压力上行。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告食品饮料青岛啤酒600600年中报点评业绩符合预期中高端快20232023年08月29日速放量证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师李昱哲营业总收入百万元32172353203697038440执业证书S0600522090007同比71054liyzhdwzqcomcn归属母公司净利润百万元3711448352195727股价走势同比18211610青岛啤酒沪深300每股收益-最新股本摊薄元股27232938342011PE现价最新股本摊薄348128812475225573-1关键词TableTag业绩符合预期消费升级-5-9-13TableSummary-17投资要点-21-2520228292022122820234282023827事件公司发布2023半年报2023H1公司营收2159亿元yoy120归母净利润343亿元yoy201扣非归母净利润323亿元yoy2462023Q2单季实现收入1089亿元yoy82归母净市场数据利润亿元扣非归母净利润亿元197yoy144188yoy198收盘价元9467业绩表现符合预期一年最低最高价808812565量价齐增中高端产品表现亮眼公司啤酒销量吨价同比分别2023H1市净率倍486增长6553其中青岛品牌销量为281万吨yoy82中高档流通A股市值百及以上产品销量198万吨yoy150销量占比达393yoy41pct66713802023Q2单季来看公司啤酒销量吨价同比分别增长2753其中万元总市值百万元中高端及以上产品同比增速达186得益于啤酒旺季来临线下餐饮12915192等消费场景持续复苏公司产品结构持续优化分区域情况来看2023H1山东华南华北华东东南收入分别同比增长1357810813964华基础数据东及华南等地盈利情况良好每股净资产元LF1946毛利率改善费控稳健得益于公司产品结构优化与原材料成本压力下资产负债率LF4776行2023H1毛利率达392yoy11pct销售费用率为111同比总股本百万股136423持平管理费用率为30yoy-06pct2023Q2单季公司毛利率为流通A股百万股70470401yoy18pct销售管理费用率同比02-04pct费用结构相对稳健旺季费控良好相关研究展望下半年积极促销成本压力有望持续缓解北方天气灾害对7-8青岛啤酒6006002023年一月份旺季销量或产生部分负面影响但公司当前正积极抓住中秋国庆双节的市场机遇加大产品促销活动力度扩大销量叠加成本压力下行季报点评业绩续超预期旺季公司预计2023H2毛利率有望继续提升弹性可期盈利预测与投资评级2023年H1公司经营表现符合预期考虑2023-04-2520242025原材料成本进入下行周期公司毛利率有望持续提升我们青岛啤酒6006002022年报上调202325年归母净利润448522573亿元202325年CAGR为点评业绩超预期期待场景修13前值为448505549亿元三年对应动态PE为292523倍复产品升级盈利弹性维持买入评级2023-03-23风险提示宏观经济波动行业竞争加剧产品销售及结构升级不及市场预期原材料成本压力上行13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告青岛啤酒三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产32002346244076246606营业总收入32172353203697038440货币资金及交易性金融资产20539228342699432266营业成本含金融类20318220532260823312经营性应收款项406439435470税金及附加2391247225512614存货4152392843864210销售费用4200462747324843合同资产0000管理费用1473151915531576其他流动资产6906742389479660研发费用63353738非流动资产18309187191915919609财务费用421522581696长期股权投资368371374377加其他收益543625649672固定资产及使用权资产11164115681201312477投资净收益170171193196在建工程457460462463公允价值变动164505050无形资产2558252824982468减值损失15868686商誉1307130713071307资产处置收益10182190163长期待摊费用102132152162营业利润5001607870657747其他非流动资产2354235423542355营业外净收支514916资产总计50312533435992166215利润总额5006609270747763流动负债19672205042168622064减所得税1201146216981863短期借款及一年内到期的非流动负债275325375425净利润3805463053765900经营性应付款项3662347639513724减少数股东损益94147157173合同负债8909930896799973归属母公司净利润3711448352195727其他流动负债6826739676817943非流动负债4368438844034413每股收益-最新股本摊薄元272329383420长期借款0000应付债券0000EBIT4282523861376729租赁负债98118133143EBITDA5407583567267342其他非流动负债4269426942694269负债合计24039248922608826477毛利率3685375638853936归属母公司股东权益25495275273275138483归母净利率1153126914121490少数股东权益77792410811254所有者权益合计26272284523383339738收入增长率665979467398负债和股东权益50312533435992166215归母净利润增长率175920821642973现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流4879536447795950每股净资产元1869201824012821投资活动现金流2199925924974最新发行在外股份百万股1364136413641364筹资活动现金流167623994942ROIC1280143414751370现金净增加额1026204539105023ROE-摊薄1455162915941488折旧和摊销1125597588613资产负债率4778466643543999资本开支1738811839903PE现价最新股本摊薄3481288124752255营运资本变动759455846243PB现价507469394336数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn