研究报告全文：公司研究中报点评青岛啤酒600600SH买入维持高端化更进一步盈利水平向好股价2023年08月28日9446元目标价格9858元52周最高价最低价123487948元总股本流通A股万股136423135977A股市值百万元128865国家地区中国核心观点行业食品饮料事件公司近期发布2023年半年报上半年实现营业收入2159亿元报告发布日期2023年08月29日yoy120实现归母净利润343亿元yoy201实现扣非归母净利润323亿元yoy246单二季度来看公司实现营业收入1089亿元1周1月3月12月yoy82实现归母净利润197亿元yoy144绝对表现148-567-372-1101啤酒量价齐升多地呈现较高增速23H1公司实现啤酒销量502万吨相对表现086034-117-237yoy65吨价4298元吨yoy53量价齐升其中青岛品牌销量为沪深300062-601-255-864281万吨yoy82销量占比提升09pct至560中高档及以上产品实现销量198万吨yoy150销量占比提升41pct至393产品结构提升23Q2公司啤酒销量吨价分别同比提升2753分地区23H1山东华南华北华东东南海外分部分别实现营收13416411653亿元分别同比1357810813964-30国内各地区均呈现较高增速各分部分别实现净利润1882877171507亿分别同比1722913014121低基数的华东维持高净利增速毛利率增长盈利水平提升23H1公司毛利率为392yoy11pct预计受益于产品结构升级包材等原料价格下滑销售费用率为111yoy00pct管理费用率为30yoy-06pct净利率为161yoy10pct23Q2公司毛利率为401yoy18pct销售管理费用率为8331分别同比证券分析师叶书怀02pct-04pct净利率为185yoy10pctyeshuhuaiorientseccomcn积极营销推新9月有望展现业绩弹性公司持续推进体育营销音乐营销体验执业证书编号S086051709000211营销提升品牌与消费者的联结公司创新推出升精品原浆升水晶纯生高证券分析师蔡琪端生鲜产品有望加速结构高端化发展啤酒行业即将迎来低基数的9月公司作021-633258886079为啤酒龙头之一有望展现业绩增速弹性caiqiorientseccomcn执业证书编号S0860519080001盈利预测与投资建议证券分析师周翰021-633258887524根据半年报对于23-25年下调营收上调毛利率预测23-25年每股收益分别为zhouhanorientseccomcn318395468元原预测为318383441元结合可比公司我们认为执业证书编号S0860521070003公司合理估值水平为23年31倍市盈率对应目标价9858元维持买入评级风险提示消费复苏不及预期原料价格持续上涨食品安全事件风险联系人姚晔yaoyeorientseccomcn公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3016732172348263770240493同比增长876682837422年全年业绩超预期看好盈利改善空间2023-03-23吨价上行增厚盈利稳中向好趋势延续2022-10-27营业利润百万元44555001607875468943高端化控费推升盈利成本压力缓解看好2022-08-26同比增长371123215241185利润弹性31553711434053866381归属母公司净利润百万元同比增长433176170241185每股收益元231272318395468毛利率367368387408426净利率105115125143158净资产收益率145153157171181市盈率408347297239202市净率5651433935资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明青岛啤酒中报点评高端化更进一步盈利水平向好投资建议根据半年报对于23-25年下调营收上调毛利率预测23-25年每股收益分别为318395468元原预测为318383441元结合可比公司我们认为公司合理估值水平为23年31倍市盈率对应目标价9858元维持买入评级表1可比公司估值表最新价格元每股收益元市盈率公司代码20238282022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E燕京啤酒00072910270130210310418216479933602528重庆啤酒60013289752613153734333438284824062073百润股份00256829890500871141456019344626172067华润啤酒0029142981341672032413210257421131784百威亚太0187615580500610720813099254921731916百润股份00256829890500871141456019344626172067调整后平均312520数据来源Wind东方证券研究所风险提示消费复苏不及预期风险如果宏观消费复苏不及预期可能对企业的业绩恢复产品结构高端化升级造成不利影响原料价格持续上涨的风险玻璃瓶进口大麦等原材料占生产成本比重较高如果采购价出现持续性上涨企业不提价或提价幅度不足以覆盖原料价格涨幅将对盈利能力产生负面影响食品安全事件风险若啤酒行业发生食品安全事件则可能对公司产品销售营业收入以及利润均产生不利影响有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2青岛啤酒中报点评高端化更进一步盈利水平向好附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1459817855248082832934039营业收入3016732172348263770240493应收票据账款及款项融资125124134145156营业成本1909120318213622231623251预付账款228282305330355营业税金及附加23192391254227522956存货34934152391641944377营业费用40974200447247335003其他105159589797993328967管理费用及研发费用17231536158616171688流动资产合计2895932002371424233147894财务费用243421626783924长期股权投资366368368368368资产信用减值损失20215121116117固定资产1014810996115581148611369公允价值变动收益2531641208055在建工程762457304226188投资净收益1861701507545无形资产24812558214617501371其他1037534440440440其他38473931367137393720营业利润44555001607875468943非流动资产合计1760418309180471757017016营业外收入3320282828资产总计4656350312551895990164911营业外支出9151099短期借款246225391288301利润总额44795006609675658962应付票据及应付账款32983662398440544216所得税12231201164620432420其他1471515785157721694717663净利润32563805445055226542流动负债合计1825919672201472128922180少数股东损益10194110137162长期借款00000归属于母公司净利润31553711434053866381应付债券00000每股收益元231272318395468其他45114368436843684368非流动负债合计45114368436843684368主要财务比率负债合计22769240392451425656265472021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益79277788810241186成长能力股本13641364136413641364营业收入8766828374资本公积36833982415441544154营业利润371123215241185留存收益1771919929242692770231659归属于母公司净利润433176170241185其他235219000获利能力股东权益合计2379426272306753424538363毛利率367368387408426负债和股东权益总计4656350312551895990164911净利率105115125143158ROE145153157171181现金流量表ROIC133137138151160单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润32563805445055226542资产负债率489478444428409折旧摊销391455496486452净负债率0000000000财务费用243421626783924流动比率159163184199216投资损失1861701507545速动比率139142165179196营运资金变动3258156321714221024营运能力其它608335367219054应收账款周转率14112633279727972786经营活动现金流60434879567045386995存货周转率5653535554资本支出59778798101101总资产周转率0707070706长期投资115000每股指标元其他96631406270155100每股收益231272318395468投资活动现金流102502199368256201每股经营现金流443358416333513债权融资43174900每股净资产16861869218324352725股权融资28729917200估值比率其他1470196779212741486市盈率408347297239202筹资活动现金流1614167691512741486市净率5651433935汇率变动影响922-0-0-0EVEBITDA222203172141121现金净增加额58291026695335215710EVEBIT243223187151127资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布青岛啤酒中报点评高端化更进一步盈利水平向好分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素