事件：23H1公司实现营业收入215.9亿元（同比+12.03%）；实现归母净利润34.26亿元（同比+20.11%）；扣非归母净利润32.28亿元（同比+24.61%）。
　　23Q2公司实现营业收入108.86亿元（同比+8.16%）；实现归母净利润19.74亿元（同比+14.40%）；扣非归母净利润18.78亿元（同比+19.76%），收入及扣非净利润符合预期。
　　中高端以上产品销量占比显著提升，吨价表现较优
　　1）量：23H1实现销量502.3万千升（同比+6.5%），其中主品牌青岛啤酒实现销量281.2万千升（同比+8.2%），中高端以上产品实现销量197.5万千升（同比+15%），中高端以上产品销量占比提升2.93个百分点至39.32%；23Q2实现销量266万千升（同比+2.66%），其中主品牌青岛啤酒实现销量141.1万千升（同比+8.87%），中高端以上产品实现销量99.1万千升（同比+18.64%），中高端以上产品销量占比提升5.02个百分点至37.26%，产品结构升级显著。
　　2）价：23H1公司平均吨价为4299元/千升（同比+5.28%），23Q2公司平均吨价为4092元/千升（同比+5.35%），吨价提升主因结构升级+22年末常态化提价。
　　山东大本营市场延续优秀表现，华东市场收入利润增长亮眼
　　23H1山东、华南、华北、华东、东南、港澳及其他海外地区收入同比增速分别为13.51%、7.76%、10.75%、13.86%、6.43%、-2.96%，净利润同比增速分别为16.62%、21.88%、8.75%、129.63%、14.32%、120.95%，山东、华东、华北区域收入增速表现较优，华东、华南、山东区域利润增速亮眼。
　　费用管理助力盈利能力提升，期待成本改善
　　1）23Q2毛利率、净利率同比变动+1.76、+1.00个百分点至40.08%、18.45%。
　　2）23H1公司平均吨成本为2613元/千升（同比+3.39%），23Q2公司平均吨成本为2452元/千升（同比+2.35%），吨成本提升主因23H1产成品及在产品存货变动同比增长62.19%。
　　3）23Q2期间费用率同比下降0.11个百分点至10.40%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动+0.18、-0.42、+0.12个百分点至8.32%、3.19%、-1.11%，销售费用率提升主因公司加大品牌宣传力度，23H1广告及业务宣传费用同比增长22.65%，管理费用率下降主因23H1股份支付费用同比减少49.73%。
　　4）23Q2经营性现金流同比下降26.39%至27.87亿元。
　　盈利预测与估值
　　受夏季台风及雨水天气影响，高基数下7-8月销量表现承压，低档酒受影响更大，结构仍在升级，9月后库存即将进入低基数阶段。在澳麦双反政策取消的背景下，成本改善可期。预计2023-2025年收入增速分别为8.38%、6.39%、5.49%；归母净利润增速分别为19.00%、19.53%、15.78%；EPS分别为3.24/3.87/4.48元/股；PE分别为28/23/20倍。长期业绩成长性强，当前估值具性价比，维持买入评级。
　　催化剂
　　消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。
　　风险提示
　　消费升级不及预期；纯生经典动销情况不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司更新非白酒青岛啤酒600600报告日期2023年09月25日收入符合预期结构升级亮眼青岛啤酒更新报告投资要点投资评级买入维持事件23H1公司实现营业收入2159亿元同比1203实现归母净利润3426亿元同比2011扣非归母净利润3228亿元同比2461分析师杨骥23Q2公司实现营业收入10886亿元同比816实现归母净利润1974亿执业证书号S1230522030003元同比1440扣非归母净利润1878亿元同比1976收入及扣非yangjistockecomcn净利润符合预期分析师张家祯中高端以上产品销量占比显著提升吨价表现较优执业证书号S12305230800011量23H1实现销量5023万千升同比65其中主品牌青岛啤酒实现销zhangjiazhenstockecomcn量2812万千升同比82中高端以上产品实现销量1975万千升同比15中高端以上产品销量占比提升293个百分点至393223Q2实现销量基本数据266万千升同比266其中主品牌青岛啤酒实现销量1411万千升同比收盘价8944887中高端以上产品实现销量991万千升同比1864中高端以上产总市值百万元10219588品销量占比提升502个百分点至3726产品结构升级显著总股本百万股1364232价23H1公司平均吨价为4299元千升同比52823Q2公司平均吨价为4092元千升同比535吨价提升主因结构升级22年末常态化提价股票走势图山东大本营市场延续优秀表现华东市场收入利润增长亮眼青岛啤酒上证指数23H1山东华南华北华东东南港澳及其他海外地区收入同比增速分别20为135177610751386643-296净利润同比增速分别为1231662218887512963143212095山东华东华北区域-5收入增速表现较优华东华南山东区域利润增速亮眼-13-21费用管理助力盈利能力提升期待成本改善22102211221223022303230423052306230723082309123Q2毛利率净利率同比变动176100个百分点至400818452209223H1公司平均吨成本为2613元千升同比33923Q2公司平均吨成本相关报告为2452元千升同比235吨成本提升主因23H1产成品及在产品存货变动123Q1业绩略超预期盈利能同比增长6219力持续提升20230428323Q2期间费用率同比下降011个百分点至1040其中销售费用率管理222年利润超预期23年高端费用率财务费用率分别同比变动018-042012个百分点至832化有望加速20230324319-111销售费用率提升主因公司加大品牌宣传力度23H1广告及业务3高端化升级趋势不变关注多重催化青岛啤酒宣传费用同比增长2265管理费用率下降主因23H1股份支付费用同比减少Q422Q3点评报告202210274973423Q2经营性现金流同比下降2639至2787亿元盈利预测与估值受夏季台风及雨水天气影响高基数下7-8月销量表现承压低档酒受影响更大结构仍在升级9月后库存即将进入低基数阶段在澳麦双反政策取消的背景下成本改善可期预计2023-2025年收入增速分别为838639549归母净利润增速分别为190019531578EPS分别为324387448元股PE分别为282320倍长期业绩成长性强当前估值具性价比维持买入评级催化剂消费升级持续疫后餐饮产业链恢复纯生维持较快增长风险提示消费升级不及预期纯生经典动销情况不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分青岛啤酒600600公司更新财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入32172348693709639130-665838639549归母净利润3711441552786110-1759190019531578每股收益元272324387448PE3288275223031989资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分青岛啤酒600600公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产32002358084159747644营业收入32172348693709639130现金17855229262681232844营业成本20318211912183722295交易性金融资产2684273127072719营业税金及附加2391259127572908应收账项1244477521033营业费用4200474251195478其它应收款0000管理费用1473132512981330预付账款282285286300研发费用63445260存货4152433144634556财务费用421283349425其他6906509065776191资产减值损失26137136110非流动资产18309175531716016682公允价值变动损益164164164164金融资产类0000投资净收益170127161153长期投资368370368369其他经营收益534539546543固定资产10996106651036210157营业利润5001595271158238无形资产2558239022522127营业外收支5566在建工程457439407287利润总额5006595771208244其他3931369037723743所得税1201143017091978资产总计50312533615875764326净利润3805452754116265流动负债19672184991927719484少数股东损益94112134155短期借款225391288301归属母公司净利润3711441552786110应付款项3662350637743853EBITDA5827656776818757预收账款0000EPS最新摊薄272324387448其他15785146011521615329非流动负债4368450544614444主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他4368450544614444成长能力负债合计24039230032373823929营业收入665838639549少数股东权益77788910231178营业利润1226190119541579归属母公司股东权25495294683399639219归属母公司净利润1759190019531578益负债和股东权益50312533615875764326获利能力毛利率3685392341134302现金流量表净利率1183129814591601百万元20222023E2024E2025EROE1482155916151620经营活动现金流4879535946466837ROIC1347138314501459净利润3805452754116265偿债能力折旧摊销1077898914943资产负债率4778431140403720财务费用421283349425净负债比率114190141146投资损失170127161153流动比率163194216245营运资金变动2051604658539速动比率142170193221其它1464260511333营运能力投资活动现金流2199293256357总资产周转率066067066064资本支出554342388428应收账款周转率26335267292571626060长期投资5021应付账款周转率616626635618其他16394913173每股指标元筹资活动现金流16764504448每股收益272324387448短期借款2016610414每股经营现金358393341501长期借款0000每股净资产1869216024922875其他1655162400462估值比率现金净增加额1004507138866032PE3288275223031989PB479412357310EVEBITDA1766149912301012资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分青岛啤酒600600公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分