事件描述
　　公司2023H1营业总收入215.92亿元（+12.03%），归母净利润34.26亿元（+20.11%），扣非净利润32.28亿元（+24.61%）；其中2023Q2营业总收入108.86亿元（+8.16%），归母净利润19.74亿元（+14.4%），扣非净利润18.78亿元（+19.76%）。
　　事件评论
　　核心高端单品增速稳健，吨价提升幅度环比加速。量价拆分来看：（1）量：23H1公司啤酒销量502.3万千升(+6.5%)，主品牌销量281.2万千升(+8.2%)，中高端以上产品销量197.5万千升(+15%)；其中Q2销量266万千升(+2.8%)，主品牌销量141.1万千升(+9.0%)，中高端以上产品销量99.1万千升(+18.6%)。Q2因现饮渠道较Q1进一步恢复，预计经典、纯生、白啤三大单品销量增速均有提升。（2）价：23H1吨价同比提升约5.2%，23Q2吨价同比提升约5.2%，Q2吨价提升较Q1提速（Q1：+4.8%）。分区域来看，山东/华北/华南/华东/东南同比+13.5%/+10.8%/+7.8%/+13.9%/+6.4%，山东、华东、华北增速较快，展望下半年，22Q3ASP提升幅度略低，预计23Q3公司ASP仍可保持良好势头。
　　公司控费能力增强，盈利能力不断提升。23H1公司吨成本同比+3.4%，其中Q2吨成本同比+2.2%，较Q1吨成本压力环比改善（Q1：+3.7%），23H1/23Q2毛利率同比+1.1pcts/+1.8pcts至39.21%/40.1%。公司控费能力提升，23H1期间/销售/管理费用率同比-0.7/+0.03/-0.63pct，归母净利率提升1.1pcts至15.9%，其中Q2期间/销售/管理费用率同比-0.1/+0.2/-0.4pct，归母净利率提升1pct至18.1%。23H1销售费用中广告费用率提升0.34pct，公司抢抓市场渠道修复和消费复苏的有利时机加强广宣，积极提升公司品牌竞争力。23Q2公司非经常损益减少约6千万，其中政府补贴减少约7千万，去掉非经常项影响，公司扣非归母净利率同比提升1.7pcts至约17%，啤酒主业盈利能力提升显著。
　　公司聚焦经典、纯生、白啤战略清晰，长期盈利能力稳健提升。公司巩固优势市场、改善弱势市场，在优势市场积极推动低档产品向经典+升级，23年上半年经典、纯生、白啤三大单品均有出色表现。同时，公司积极布局原浆、鲜啤等短保产品，提升消费者满意度，增加产品竞争力。公司长期高端化逻辑不变，核心单品影响力提升，预计2023/2024/2025年EPS分别为3.40/4.15/4.96元，对应PE 28X/23X/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、天气因素扰动；销量不及预期；
　　2、原材料成本大幅上涨等。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨青岛啤酒600600SHTableTitle青岛啤酒2023年半年报点评结构升级环比加速盈利能力不断提升报告要点TableSummary公司2023H1营业总收入21592亿元1203归母净利润3426亿元2011扣非净利润3228亿元2461其中2023Q2营业总收入10886亿元816归母净利润1974亿元144扣非净利润1878亿元1976分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽SACS0490517070016SACS0490520030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-01青岛啤酒600600SHTableTitle青岛啤酒20232年半年报点评结构升级环比加公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持速盈利能力不断提升事件描述TableSummary2公司基础数据公司2023H1营业总收入21592亿元1203归母净利润3426亿元2011扣TableBaseData当前股价元9446非净利润3228亿元2461其中2023Q2营业总收入10886亿元816归母净总股本万股136423利润亿元扣非净利润亿元197414418781976流通A股B股万股704700事件评论每股净资产元1946核心高端单品增速稳健吨价提升幅度环比加速量价拆分来看1量23H1公司啤近12月最高最低价元125658088注股价为年月日收盘价酒销量5023万千升65主品牌销量2812万千升82中高端以上产品销量20238281975万千升15其中Q2销量266万千升28主品牌销量1411万千升90中高端以上产品销量991万千升186Q2因现饮渠道较Q1进一步恢复市场表现对比图近12个月预计经典纯生白啤三大单品销量增速均有提升2价23H1吨价同比提升约52青岛啤酒23Q2吨价同比提升约52Q2吨价提升较Q1提速Q148分区域来看山15东华北华南华东东南同比1351087813964山东华东华北增2速较快展望下半年22Q3ASP提升幅度略低预计23Q3公司ASP仍可保持良好势-12-25头202282022122023420238公司控费能力增强盈利能力不断提升23H1公司吨成本同比34其中Q2吨成本资料来源Wind同比22较Q1吨成本压力环比改善Q13723H123Q2毛利率同比11pcts18pcts至3921401公司控费能力提升23H1期间销售管理费用率相关研究同比-07003-063pct归母净利率提升11pcts至159其中Q2期间销售管理费TableReport青岛啤酒2023年一季报点评23Q1量价齐用率同比-0102-04pct归母净利率提升1pct至18123H1销售费用中广告费用升吨价及费用改善促利润释放2023-04-27率提升034pct公司抢抓市场渠道修复和消费复苏的有利时机加强广宣积极提升公司青岛啤酒2022年年报点评场景受限不改全品牌竞争力23Q2公司非经常损益减少约6千万其中政府补贴减少约7千万去掉非年高端化升级方向提质增效有望持续受益经常项影响公司扣非归母净利率同比提升17pcts至约17啤酒主业盈利能力提升显2023-03-26著青岛啤酒2022年三季报点评产品升级趋势公司聚焦经典纯生白啤战略清晰长期盈利能力稳健提升公司巩固优势市场改善延续盈利持续改善2022-10-29弱势市场在优势市场积极推动低档产品向经典升级23年上半年经典纯生白啤三大单品均有出色表现同时公司积极布局原浆鲜啤等短保产品提升消费者满意度增加产品竞争力公司长期高端化逻辑不变核心单品影响力提升预计202320242025年EPS分别为340415496元对应PE28X23X19X维持买入评级风险提示1天气因素扰动销量不及预期更多研报请访问2原材料成本大幅上涨等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1啤酒销量与气温相关度较高Q2Q3为啤酒传统消费旺季当天气多雨气温偏凉啤酒销量或受到影响若旺季出现上述不利天气整体销量或不及预期2啤酒成本中大麦占比约10包材成本占比50目前包材价格已进入下行通道成本端改善若成本价格大幅上涨啤酒行业成本端将再次承压公司毛利率净利率将受损请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入32172349953724939861货币资金17855206392453428760营业成本20318211212163122175交易性金融资产2684272427642804毛利11854138741561817686应收账款120138145155营业收入37404244存货4152409042274353营业税金及附加2391260127682962预付账款282278285295营业收入7777其他流动资产6910687469747014销售费用4200453247495042流动资产合计32002347433893043380营业收入13131313长期股权投资368366364363管理费用1473152815271634投资性房地产29292930营业收入5444固定资产合计11009113121166912057研发费用63424548无形资产2558258026122649营业收入0000商誉1307130713071307财务费用-421-455-484-518递延所得税资产2250225022502250营业收入-1-1-1-1其他非流动资产788785747675加资产减值损失-26909090资产总计50312533715791062711信用减值损失11000短期贷款225000公允价值变动收益164404040应付款项3464345735903680投资收益170127161153预收账款0000营业利润5001637977699265应付职工薪酬2181230823662417营业收入16182123应交税费772865934988营业外收支5666其他流动负债13030130691353213857利润总额5006638577759271流动负债合计19672197002042320942营业收入16182123长期借款0000所得税费用1201159619442318应付债券0000净利润3805478858316953递延所得税负债202202202202归属于母公司所有者的净利润3711464556566765其他非流动负债4165416541654165少数股东损益94144175188负债合计24039240672479125310EPS元274340415496归属于母公司所有者权益25495283833202336118现金流量表百万元少数股东权益777921109612842022A2023E2024E2025E股东权益26272293043311937402经营活动现金流净额4879536964967511负债及股东权益50312533715791062711取得投资收益收回现金441127161153基本指标长期股权投资-22212022A2023E2024E2025E资本性支出-1738-824-827-840每股收益274340415496其他-9000-1-1每股经营现金流358394476551投资活动现金流净额-2199-695-665-687市盈率3929277422781905债券融资0000市净率575454402357股权融资0000EVEBITDA2662190514861176银行贷款增加减少229-22500总资产收益率748798108筹资成本-1576-1664-1935-2599净资产收益率146164177187其他-328000净利率115133152170筹资活动现金流净额-1676-1889-1935-2599资产负债率478451428404现金净流量不含汇率变动影响1026278438954225总资产周转率064066064064资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555