事件：
　　1、公司发布2023年三季报：2023年前三季度收入11.3亿元，同比下滑20%；归母净利润1.2亿元，同比下滑35%。其中第三季度收入3.9亿元，同比下滑25%；归母净利润0.5亿元，同比下滑31%。
　　2、拟与广东省中山市三角镇人民政府签订项目建设协议书。
　　受需求下滑及稀有气体去年同期基数较高影响，第三季度业绩同比下滑31%
　　（1）2023年第三季度收入下滑25%。根据SIA数据，2023年7月、8月中国半导体销售额同比下滑19%、13%。根据特气头条数据，2023年第三季度氪气、氙气、氖气出厂价均价分别为672、58984、254元/立方，同比下滑98%、89%、97%。（2）第三季度毛利率32.1%，同比上涨3.0pct，环比增加3.8pct。（3）2023年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为6.3%、6.1%、3.3%、1.8%，同比变动2.6pct、1.1pct、0.2pct、3.4pct。
　　公司拟与广东省中山市三角镇人民政府签订协议书，总投资8亿元建设半导体气体研发生产中心。项目将实现超净高纯特种气体生产，有助于疏解佛山总部部分产能压力，同时为公司未来在广东的发展夯实基础。
　　周期底部：国内半导体销售额同比跌幅自4月以来持续收窄
　　集成电路行业有望从主动去库转向被动去库，需求底部正在形成。2023年4月国内半导体销售额同比跌幅31%，系自2021年1月以来首次同比改善。2023年4-8月半导体销售额同比分别-31%、-30%、-24%、-19%、-13%，跌幅持续收窄。国内8月半导体销售额为130亿美元，自2月以来持续提升。假设未来数月销售额维持8月水平，预计2023年12月下游需求有望迎来同比转正拐点。
　　品类拓展：公司乙硅烷、部分氟碳类新产品有望贡献业绩增量
　　根据2023年半年报，公司部分在研项目数目高达48条，其中包括：硅基前驱体合成与纯化技术研发、高纯锗烷合成与转充技术、硅基前驱体-乙硅烷的合成纯化研制、六氟丁二烯的合成与纯化研制等。
　　根据上证e互动，7月19日，乙硅烷项目已经完成产线安装，目前在小试阶段，试验产品已供下游部分客户进行认证。一旦认证通过，有望取得订单批量生产。
　　根据上证e互动，5月25日，公司的部分氟碳类产品、氢化物已进入到5nm的先进制程工艺中使用并不断扩大覆盖范围。
　　我们判断中国的工业气体行业进入高质量发展阶段，并购整合有望提速
　　根据公司2023年半年报提及战略规划：国内气体企业相较于海外的气体企业整体规模较小，加快并购重组及资源整合。公司将围绕“差异化发展与国际化布局，打造亚洲领先的特种气体公司”的战略，进行一系列、跨地域的并购，以实现长期目标；这些并购将补全公司在产品种类、产业链、区域等各方面的缺项。
　　中长期逻辑：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，国内集成电路厂商实现超80%的客户覆盖率。
　　先发优势明显：1）技术优势：公司取得ASML等公司认证，目前已具备数十种特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2023-2025年的归母净利润为1.8、2.7、3.6亿元，同比增速-11%、45%、36%，对应PE分别为41、28、21倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评电子化学品华特气体688268报告日期2023年10月26日三季报符合预期电子特气民企龙头业绩将拐点向上华特气体点评报告投资要点投资评级买入维持事件1公司发布2023年三季报2023年前三季度收入113亿元同比下滑20分析师王华君归母净利润12亿元同比下滑35其中第三季度收入39亿元同比下执业证书号S1230520080005滑25归母净利润05亿元同比下滑31wanghuajunstockecomcn2拟与广东省中山市三角镇人民政府签订项目建设协议书分析师张杨执业证书号S1230522050001受需求下滑及稀有气体去年同期基数较高影响第三季度业绩同比下滑31zhangyang01stockecomcn12023年第三季度收入下滑25根据SIA数据2023年7月8月中国半导体销售额同比下滑1913根据特气头条数据2023年第三季度氪气氙基本数据气氖气出厂价均价分别为67258984254元立方同比下滑9889972第三季度毛利率321同比上涨30pct环比增加38pct32023收盘价6299年第三季度销售费用率管理费用率研发费用率及财务费用率分别为63总市值百万元758925613318同比变动26pct11pct02pct34pct总股本百万股12048公司拟与广东省中山市三角镇人民政府签订协议书总投资8亿元建设半导体气股票走势图体研发生产中心项目将实现超净高纯特种气体生产有助于疏解佛山总部部分华特气体上证指数产能压力同时为公司未来在广东的发展夯实基础13周期底部国内半导体销售额同比跌幅自4月以来持续收窄3-7集成电路行业有望从主动去库转向被动去库需求底部正在形成2023年4月-17国内半导体销售额同比跌幅31系自2021年1月以来首次同比改善2023年-274-8月半导体销售额同比分别-31-30-24-19-13跌幅持续收-3722112212230223032304230523062307230823092310窄国内8月半导体销售额为130亿美元自2月以来持续提升假设未来数月2210销售额维持8月水平预计2023年12月下游需求有望迎来同比转正拐点相关报告品类拓展公司乙硅烷部分氟碳类新产品有望贡献业绩增量根据2023年半年报公司部分在研项目数目高达48条其中包括硅基前驱体1周期底部品类拓展电子特气民企龙头将拐点向上合成与纯化技术研发高纯锗烷合成与转充技术硅基前驱体-乙硅烷的合成纯20230906化研制六氟丁二烯的合成与纯化研制等2下半年业绩有望拐点向上根据上证e互动7月19日乙硅烷项目已经完成产线安装目前在小试阶段期待集成电路需求回暖试验产品已供下游部分客户进行认证一旦认证通过有望取得订单批量生产202308103盈利能力持续提升期待下根据上证e互动5月25日公司的部分氟碳类产品氢化物已进入到5nm的游集成电路需求改善先进制程工艺中使用并不断扩大覆盖范围20230503我们判断中国的工业气体行业进入高质量发展阶段并购整合有望提速根据公司2023年半年报提及战略规划国内气体企业相较于海外的气体企业整体规模较小加快并购重组及资源整合公司将围绕差异化发展与国际化布局打造亚洲领先的特种气体公司的战略进行一系列跨地域的并购以实现长期目标这些并购将补全公司在产品种类产业链区域等各方面的缺项中长期逻辑技术优势客户优势明显向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者国内集成电路厂商实现超80的客户覆盖率先发优势明显1技术优势公司取得ASML等公司认证目前已具备数十种特种气体产品供应能力2客户优势先发优势明显客户覆盖广泛有望从半导体向食品医疗等领域延伸3在先进纯化技术的基础上向合成气延伸提升综合盈利能力江西华特自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成大幅提升氢化物氟碳类等高毛利合成气占比4海外网络优势公司将持续强化海外直销网点建设中长期有助于提升海外业务毛利率盈利预测及投资建议预计2023-2025年的归母净利润为182736亿元同比增速-114536对应PE分别为412821倍维持买入评级httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分华特气体688268公司点评风险提示产品及原材料价格波动海外网点拓展不及预期产能扩张进度不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1803161819992402-34-102420归母净利润206183266361-59-114536每股收益元171152221300PE37412821资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分华特气体688268公司点评附录1图12023年4月以来国内半导体销售额同比跌幅持续收窄资料来源SIA浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分华特气体688268公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1247131415311717营业收入1803161819992402现金479575662728营业成本1318115413771616交易性金融资产19392934营业税金及附加97911应收账项379345427491营业费用8494110125其它应收款21202529管理费用9294110125预付账款32394850研发费用60536679存货249237287325财务费用7152528其他67585360资产减值损失1381012非流动资产1148141117061899公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益3766长期投资21303629其他经营收益8998固定资产4857069101048营业利润244210307420无形资产60718596营业外收支1321在建工程197238230224利润总额243213310421其他384367445502所得税36294360资产总计2395272532373615净利润207184267362流动负债48769810101143少数股东损益0011短期借款20357594634归属母公司净利润206183266361应付款项171124150186EBITDA312271397528预收账款0000EPS最新摊薄171152221300其他296217267323非流动负债322276293297主要财务比率长期借款20220220220220222023E2024E2025E其他120749295成长能力负债合计80997313031440营业收入34-102420少数股东权益44444546营业利润69-144737归属母公司股东权益1542170718892129归属母公司净利润59-114536负债和股东权益2395272532373615获利能力毛利率27293133现金流量表净利率11111315百万元20222023E2024E2025EROE14111418经营活动现金流322109239388ROIC1191113净利润207184267362偿债能力折旧摊销64425872资产负债率34364040财务费用7152528净负债比率32576158投资损失3766流动比率256188152150营运资金变动12357275速动比率205154123122其它61687874营运能力投资活动现金流304276281213总资产周转率087063067070资本支出278300250200应收账款周转率639541598605长期投资35967应付账款周转率1558122414221437其他61332520每股指标元筹资活动现金流92263128108每股收益171152221300短期借款2033723740每股经营现金268090198322长期借款173000每股净资产1282141915701770其他6174109148估值比率现金净增加额110968666PE3675413928492100PB491444401356EVEBITDA2828280819651471资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分华特气体688268公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分