核心逻辑：周期底部、品类拓展，电子特气民企龙头业绩有望拐点向上
　　周期底部：2023年上半年集成电路需求大幅下滑，下半年跌幅有望收窄根据SIA数据，2022年上半年中国、全球集成电路销售额同比增速14%、21%，2022年下半年分别为-15%、-4%，以及2023年上半年分别-31%、-20%。
　　我们预计下半年跌幅有望收窄：（1）集成电路行业有望从主动去库转向被动去库，需求底部正在形成。2023年4-6月全球集成电路销售额分别400、407、415亿美元，同比跌幅-22%、-21%、-17%。（2）2022年下半年的低基数效应。
　　品类拓展：公司乙硅烷、部分氟碳类新产品下半年有望实现较快增长
　　根据2023年半年报，公司部分在研项目数目高达48条，其中包括：硅基前驱体合成与纯化技术研发、高纯锗烷合成与转充技术、硅基前驱体-乙硅烷的合成纯化研制、六氟丁二烯的合成与纯化研制等。
　　根据上证e互动，7月19日，乙硅烷项目已经完成产线安装，目前在小试阶段，试验产品已供下游部分客户进行认证。一旦认证通过，有望取得订单批量生产。根据上证e互动，5月25日，公司的部分氟碳类产品、氢化物已进入到5nm的先进制程工艺中使用并不断扩大覆盖范围。
　　我们判断中国的工业气体行业进入高质量发展阶段，并购整合有望提
　　速根据公司2023年半年报提及战略规划：国内气体企业相较于国外的气体企业整体规模较小，加快并购重组及资源整合。公司将围绕“差异化发展与国际化布局，打造亚洲领先的特种气体公司”的战略，进行一系列、跨地域的并购，以实现长期目标；这些并购将补全公司在产品种类、产业链、区域等各方面的缺项。
　　中长期逻辑：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平
　　公司是特种气体国产化先行者，国内集成电路厂商实现超80%的客户覆盖率。先发优势明显：1）技术优势：公司取得ASML等公司认证，目前已具备数十种特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比；4）海外网络优势：公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2023-2025年的归母净利润为2.2、3.1、4.2亿元，同比增速7%、41%、34%，对应PE分别为39、27、20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品及原材料价格波动；海外网点拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评电子化学品华特气体688268报告日期2023年09月06日周期底部品类拓展电子特气民企龙头将拐点向上华特气体点评报告投资要点投资评级买入维持核心逻辑周期底部品类拓展电子特气民企龙头业绩有望拐点向上周期底部2023年上半年集成电路需求大幅下滑下半年跌幅有望收窄分析师王华君根据SIA数据2022年上半年中国全球集成电路销售额同比增速14执业证书号S1230520080005212022年下半年分别为-15-4以及2023年上半年分别-31-20wanghuajunstockecomcn我们预计下半年跌幅有望收窄1集成电路行业有望从主动去库转向被动去分析师张杨库需求底部正在形成2023年4-6月全球集成电路销售额分别400407415执业证书号S1230522050001亿美元同比跌幅-22-21-1722022年下半年的低基数效应zhangyang01stockecomcn品类拓展公司乙硅烷部分氟碳类新产品下半年有望实现较快增长根据2023年半年报公司部分在研项目数目高达48条其中包括硅基前驱体基本数据合成与纯化技术研发高纯锗烷合成与转充技术硅基前驱体-乙硅烷的合成纯收盘价7117化研制六氟丁二烯的合成与纯化研制等总市值百万元857480根据上证e互动7月19日乙硅烷项目已经完成产线安装目前在小试阶段总股本百万股12048试验产品已供下游部分客户进行认证一旦认证通过有望取得订单批量生产股票走势图根据上证e互动5月25日公司的部分氟碳类产品氢化物已进入到5nm的华特气体上证指数先进制程工艺中使用并不断扩大覆盖范围9我们判断中国的工业气体行业进入高质量发展阶段并购整合有望提速-3-14根据公司2023年半年报提及战略规划国内气体企业相较于国外的气体企业整-26体规模较小加快并购重组及资源整合公司将围绕差异化发展与国际化布-38局打造亚洲领先的特种气体公司的战略进行一系列跨地域的并购以实-4922102211221223012302230323042305230623082309现长期目标这些并购将补全公司在产品种类产业链区域等各方面的缺项2209中长期逻辑技术优势客户优势明显向合成气延伸将大幅提升盈利水平相关报告公司是特种气体国产化先行者国内集成电路厂商实现超80的客户覆盖率1下半年业绩有望拐点向上先发优势明显技术优势公司取得等公司认证目前已具备数十种1ASML期待集成电路需求回暖特种气体产品供应能力2客户优势先发优势明显客户覆盖广泛有望从20230810半导体向食品医疗等领域延伸3在先进纯化技术的基础上向合成气延伸2盈利能力持续提升期待下提升综合盈利能力江西华特自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成大幅游集成电路需求改善提升氢化物氟碳类等高毛利合成气占比4海外网络优势公司将持续强化20230503海外直销网点建设中长期有助于提升海外业务毛利率3完成可转债发行电子特气扩产助力业绩较快增长盈利预测及投资建议20230401预计2023-2025年的归母净利润为223142亿元同比增速74134对应PE分别为392720倍维持买入评级风险提示产品及原材料价格波动海外网点拓展不及预期产能扩张进度不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1803185222402650-3432118归母净利润206221312419-5974134每股收益元171183259348PE42392720资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分华特气体688268公司点评附录工业气体20232024年PE估值分别为3427倍表1工业气体板块20232024年PE平均估值分别为3427倍归母净利润亿元PE摊薄公司市值亿元PBLFROE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022Linde133662893213533884642383445104液化空气集团67022052252482733330272536116空气化工产品46681551711882073027252347172杭氧股份3261211251471762726221945148侨源股份11612284667994225176375陕鼓动力142971031211441514121023119凯美特气78171820264744403071134华特气体86212231424239282065134福斯达4614263955321812836228和远气体400813305053301382962中船特气212384253625551403451167昊华科技3151161201401712726231854142雅克科技3395284114151654030224181南大光电187192530381007663509188金宏气体13223324051574133263881正帆科技107264055754127191447107中泰股份5628374857201512102299盛剑环境5013212938382317133391平均值4634272146119备注1时间截止至2023年9月6日收盘备注2除杭氧股份凯美特气华特气体侨源股份陕鼓动力福斯达和远气体之外其他中国公司盈利预测均采用wind一致预期其他海外公司盈利预测均采用Bloomberg一致预期资料来源WindBloomberg浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分华特气体688268公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1247140616281811营业收入1803185222402650现金479575662728营业成本1318131915511794交易性金融资产19392934营业税金及附加981012应收账项379395478541营业费用84102112119其它应收款21232832管理费用92102116132预付账款32445556研发费用60596979存货249272323361财务费用7152525其他67585360资产减值损失1391113非流动资产1148141217071900公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益3766长期投资21303629其他经营收益8998固定资产4857069101048营业利润244253361488无形资产60718596营业外收支1321在建工程197238230224利润总额243256363489其他384367446503所得税36355069资产总计2395281833353711净利润207221313420流动负债48775410241097少数股东损益0111短期借款20382575552归属母公司净利润206221312419应付款项171142168207EBITDA312316450593预收账款0000EPS最新摊薄171183259348其他296230280339非流动负债322276293297主要财务比率长期借款20220220220220222023E2024E2025E其他120749295成长能力负债合计809102913171394营业收入3432118少数股东权益44444546营业利润6944335归属母公司股东权益1542174519722271归属母公司净利润5974134负债和股东权益2395281833353711获利能力毛利率27293132现金流量表净利率11121416百万元20222023E2024E2025EROE14131619经营活动现金流32284283449ROIC11101214净利润207221313420偿债能力折旧摊销64425872资产负债率34374038财务费用7152525净负债比率32575954投资损失3766流动比率256187159165营运资金变动12386289速动比率205151127132其它611027972营运能力投资活动现金流304276281213总资产周转率087071073075资本支出278300250200应收账款周转率639577593601长期投资35967应付账款周转率1558130914121428其他61332520每股指标元筹资活动现金流9228884169每股收益171183259348短期借款2036219323每股经营现金268070235373长期借款173000每股净资产1282145016391887其他6174109146估值比率现金净增加额110968666PE4153388327452045PB555491434377EVEBITDA2828273519461462资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分华特气体688268公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分