研究报告全文：微电生理-U6883513季度符合预期期待三维持续放量2023-10-283Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩收入9395万元同比3421归母扣非归母净利润936-509万元2023年1-3季度收入24亿元同比23归母扣非归母净利润分别为1152-1745万元3季度业绩符合我们的预期发展趋势3季度环比加速进口替代逻辑持续兑现尽管7月以来医疗行业出现系统性整顿公司3季度仍然实现收入端同比34其中国内收入同比33国际收入占比20同比40收入结构来看我们判断三维导管占比40标测类30设备6针鞘类和其他分别占比12我们预计公司3季度三维电生理手术量同比30左右1-9月份手术量同比增长超过40其中8月下旬9月份手术量环比有一定波动10月第二周以来出现恢复公司维持全年三维手术量50的增长目标我们预计福建27省联盟集采带来的渠道和出厂价调整已结束目前经销商库存为稳定的3-4个月水平截至10月压力导管完成25个省挂网在100多家医院完成700台终端手术公司预计2023年全年可以完成1000台手术以房颤消融为主冷冻消融球囊和设备于8月获得国家药监局批准上市截至10月已在4个省挂网9月公司压力导管获得欧盟和英国MDR认证我们预计将带动公司海外收入加速增长9月北京DRG联动集采结果落地1我们判断中标价略好于福建27省联盟且公司高密度标测和压力消融导管作为国产独家产品顺利中标进院有望加速进口替代进程天津和湖北9月宣布组成联盟集采电生理类产品我们预计规则将与福建联盟类似2在研管线继续推进期待PFA进展第四代三维标测设备已提交注册申请公司预计2023年获批上市该产品在定位精准性算法优化建模效率上有提升肾动脉射频消融RDN方案处于临床试验中脉冲消融PFA方面公司自研搭配了压力三维的PFA产品处于临床入组阶段公司预计2023年内完成另一参股PFA用于房颤肺静脉隔离已于1H23完成注册临床入组我们期待公司PFA产品临床数据的读出和注册进展盈利预测与估值考虑公司积极进行研发投入我们下调202324年净利润预测4648至021042亿元基于对公司电生理业务的看好我们维持跑赢行业评级和基于DCF模型的目标价31元WACC102永续增长率20较当前股价有38上行空间风险政策对价格影响超预期研发进度不及预期竞争格局恶化