投资要点
　　公告：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入444.12亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润21.00亿元，同比增长8.08%；2023Q3实现收入152.06亿元，同比增长11.90%，实现归母净利润8.48亿元，同比增长11.42%。
　　汽车半导体需求稳健，产品集成业务持续修复。公司前三季度收入同比增长5.53%，Q3收入同比增长11.90%，具体来看，半导体业务Q3实现收入39.99亿元，实现净利润6.83亿元，汽车半导体需求持续稳健；产品集成业务Q3实现收入108.05亿元，实现净利润2.45亿元，单季度净利润规模环比快速增长；光学模组业务Q3实现净利润0.10亿元。
　　积极推进降本增效，产品集成业务盈利水平显著提升。公司2023前三季度毛利率17.54%，同比下降0.88pct，Q3单季度毛利率17.40%，同比下降2.84pct，环比提升0.1pct。其中：1）半导体业务Q3毛利率37.70%，相比上半年有所下滑，主要因为消费电子需求较为疲软；2）产品集成业务Q3毛利率为9.97%，相比上半年持续提升，主要因为公司积极采取降本增效措施，高毛利订单和客户占比提升，且新业务、新客户逐步稳定上量。
　　费用方面，2023年前三季度销售、研发费率同比分别下降0.05、0.54pct，管理费用同比上升0.1pct。单三季度销售、研发费率同比分别下降0.21、1.47pct，管理费用同比上升0.03pct。2023年前三季度经营活动现金流量净额44.83亿元，经营质量优异。
　　新客户新产品不断拓展，协同效应有望持续兑现。安世作为全球排名第五的功率半导体企业，将继续受益汽车、工业领域功率器件需求的增长，目前安世整个产品线技术平台已经从6英寸升级到8英寸，部分产品技术平台开始从8英寸升级到12英寸。同时，公司控股股东闻天下投资的上海临港12寸车规级晶圆项目配备全球领先的无人车间，采用业界最先进的设备，量产后将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源。该晶圆厂现阶段产品已经开始导入，直通率达95%以上，进展良好。产品集成业务方面，公司在服务器、笔电、AIoT产品、车载终端以及新客户等领域，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段。笔电业务方面，客户市场拓展方面取得良好进展，与特定客户合作开展顺利。光学模组业务方面，广州得尔塔特定客户项目持续生产出货，并积极推进落实特定客户新型号的验证工作，已启动产品集成业务配套模组的出货，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用。半导体、产品集成和光学模组业务的协同带来了持续创新能力，将推动公司在消费电子、汽车和工业领域的全面发展。
　　盈利预测及投资建议：我们适当调整此前的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为27.98、37.47和46.38亿元，对应当前股价（2023年10月25日收盘价）PE为19.4倍、14.5倍和11.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，技术研发无法满足客户要求，宏观经济环境波动。

研究报告全文：证券研究报告industryId电子investSuggestiond闻yCo泰mpa科ny技investSug600745增持维ges持tionCh600745titleange汽车半导体需求稳健ODM业务盈利水平持续修复createTime12023年10月27日投资要点市场ma数rk据etDatasum公ma告ry公司发布2023年三季报2023前三季度实现收入44412亿元同比增长市场数据日期2023-10-25553实现归母净利润2100亿元同比增长8082023Q3实现收入15206亿收盘价元4369元同比增长1190实现归母净利润848亿元同比增长1142总股本百万股124281流通股本百万股124281汽车半导体需求稳健产品集成业务持续修复公司前三季度收入同比增长553净资产百万元375507Q3收入同比增长1190具体来看半导体业务Q3实现收入3999亿元实现净总资产百万元7595132利润683亿元汽车半导体需求持续稳健产品集成业务Q3实现收入10805亿元每股净资产元3021实现净利润245亿元单季度净利润规模环比快速增长光学模组业务Q3实现净来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理利润010亿元积极推进降本增效产品集成业务盈利水平显著提升公司2023前三季度毛利率相关rel报ate告dReport1754同比下降088pctQ3单季度毛利率1740同比下降284pct环比提兴证电子闻泰科技2023中报点评安世半导体经营稳升01pct其中1半导体业务Q3毛利率3770相比上半年有所下滑主要因健ODM业务盈利拐点到来为消费电子需求较为疲软2产品集成业务Q3毛利率为997相比上半年持续2023-08-27提升主要因为公司积极采取降本增效措施高毛利订单和客户占比提升且新业兴证电子闻泰科技2022年报2023一季报点评安世半务新客户逐步稳定上量导体经营稳健静待ODM业务降本增效表现2023-05-03费用方面2023年前三季度销售研发费率同比分别下降005054pct管理费用兴证电子闻泰科技三季报同比上升01pct单三季度销售研发费率同比分别下降021147pct管理费用安世业绩创新高静待ODM盈同比上升003pct2023年前三季度经营活动现金流量净额4483亿元经营质量优利拐点2022-10-30异分析em师ailAuthor新客户新产品不断拓展协同效应有望持续兑现安世作为全球排名第五的功率半姚康导体企业将继续受益汽车工业领域功率器件需求的增长目前安世整个产品线yaokangxyzqcomcn技术平台已经从6英寸升级到8英寸部分产品技术平台开始从8英寸升级到12S0190520080007英寸同时公司控股股东闻天下投资的上海临港12寸车规级晶圆项目配备全球领先的无人车间采用业界最先进的设备量产后将成为支撑公司半导体产能扩充的重要来源该晶圆厂现阶段产品已经开始导入直通率达95以上进展良好产品集成业务方面公司在服务器笔电AIoT产品车载终端以及新客户等领域已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发相关业务将进入市场开发强化w王研a恬a究nsgs恬助tAiau理ntthiaonr22xyzqcomcn阶段相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系即将进入上量阶段笔电业务方面客户市场拓展方面取得良好进展与特定客户合作开展顺利光学模组业务方面广州得尔塔特定客户项目持续生产出货并积极推进落实特定客户新型号的验证工作已启动产品集成业务配套模组的出货进一步推动其先进技术产品在车载光学ARVR光学笔电等领域的应用半导体产品集成和光学模组业务的协同带来了持续创新能力将推动公司在消费电子汽车和工业领域的全面发展请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情盈利预测及投资建议我们适当调整此前的盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为27983747和4638亿元对应当前股价2023年10月25日收盘价PE为194倍145倍和117倍维持增持评级风险提示市场竞争加剧技术研发无法满足客户要求宏观经济环境波动主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元58079632137452884291同比增长10188179131归母净利润百万元1460279837474638同比增长-441917339238毛利率182178184186ROE417490101每股收益元117225301373市盈率372194145117来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理注2022年EPS为根据当前股本进行的摊薄计算市盈率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产29829315533989847583营业收入58079632137452884291货币资金882888741368518374营业成本47534519616081568613交易性金融资产708197216711611税金及附加136190373421应收票据及应收账款827095211133712643销售费用91994310731189预付款项204312335375管理费用2320228226833009存货1013292131115712787研发费用3394349839874467其他1686166117141794财务费用560292130-111非流动资产46861458674543944843其他收益436225258297长期股权投资276207215222投资收益61897678固定资产10524113291174711979公允价值变动收益-371-135-179-196在建工程4022302623982029信用减值损失-117-61-70-75无形资产4991465043313985资产减值损失-1110-627-706-747商誉22188224432240022379资产处置收益-2-1-1-1长期待摊费用512417333252营业利润2112353848456057其他4347379640153997营业外收入5141413资产总计76690774208533692427营业外支出10131112流动负债26674269023002732545利润总额2107353948486058短期借款7951523158555996所得税74785212821645应付票据及应付账款14037171331953921940净利润1360268635664413其他4686453846334609少数股东损益-100-113-181-225非流动负债13402121531331613620归属母公司净利润1460279937474638长期借款2617311735173917EPS元117225301373其他10785903697999703负债合计40076390554334346165主要财务比率股本1246124312431243会计年度20222023E2024E2025E资本公积25304249662496624966成长性未分配利润728399761348817817营业收入增长率10188179131少数股东权益715602421196营业利润增长率-284675370250股东权益合计36614383654199446261归母净利润增长率-441918339238负债及权益合计76690774208533692427盈利能力毛利率182178184186现金流量表单位百万元归母净利率25445055会计年度20222023E2024E2025EROE417490101归母净利润1460279837474638偿债能力折旧和摊销2502230525762821资产负债率523504480448资产减值准备1110-191172129流动比率112105113120资产处置损失2111速动比率074075077080公允价值变动损失371135179196营运能力财务费用60730017558资产周转率7788209421024投资损失-61-89-76-78应收账款周转率6556702170796959少数股东损益-100-113-181-225存货周转率5435504956145387营运资金的变动-46322702-1446-696每股资料元经营活动产生现金流量1664757352366840每股收益117225301373投资活动产生现金流量-7149-2768-1950-2399每股经营现金134609418537融资活动产生现金流量2008-47591525248每股净资产2889303933453707现金净变动-33774648114689估值比率倍现金的期初余额112508828887413685PE372194145117现金的期末余额787388741368518374PB15141312数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理注2022年EPS为根据当前股本进行的摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格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