旺季净利润冲高，期待盈利进一步释放；维持“买入”
　　南方航空9M23营业收入1194.91亿，同增70.3%，归母净利润13.20亿，利润额低于我们此前预期的23.4亿，或主要由于暑运后淡季公司运营回落幅度较大，9M22为净亏损175.87亿；其中3Q23暑运旺季对公司盈利推动明显，环比由净亏损9.77亿扭亏至盈利41.95亿，并显著超过3Q19的净利润23.88亿。受到油汇近期波动拖累，并结合最新经营数据，我们调整2023-25净利润至1.02/155.54/189.61亿（前值：23.65/162.81/197.55亿），给予A/H股3.8/2.3x 2023EPB不变（历史10年/12年均值1.8x/1.1x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予估值溢价），并预计2023年BVPS为2.27元，目标价A/H股人民币8.60元/5.70港币，维持“买入”。
　　旺季营收环比快速增长，相比3Q19提升9.0%
　　借助暑运旺季，3Q23公司ASK/RPK分别环比提升15.6%/20.7%，恢复至19年同期的97%/93%（2Q23为93%/87%）；其中国内线运力恢复至19年同期的118%，国际线暂为53%，考虑截至23年9月南航客运机队相比19年末增加4.5%，机队利用率回到19年水平仍需等待。不过3Q23公司收益表现亮眼，客座率80.2%，环比上升3.3pct，相比3Q19低3.4pct，同时我们测算单位客公里收益相比3Q19提升约10%-15%，推动公司A股口径3Q23营收环比提升26.2%至476.61亿，相比3Q19提升9.0%。
　　净利润显著超过19年同期，有望进入盈利释放周期
　　3Q23航空煤油出厂价均价环比增加7.4%，不过受益于利用率提升，我们测算单位ASK成本环比小幅提高1.5%，营业成本394.57亿，环比提升17.4%，幅度明显小于营收环比增速，毛利润环比增加40.34亿至82.04亿。同时由于3Q人民币汇率波动幅度与2Q相比较小，公司3Q23财务费用环比减少21.95亿至11.52亿。最终公司3Q23归母净利润41.95亿（2Q23为-9.77亿），并超过3Q19的23.88亿，历史单季最高为3Q17的42.82亿。航司盈利弹性在3Q旺季充分体现，我们认为公司有望进入盈利释放周期。
　　调整目标价至A股人民币8.60元、H股5.70港币，维持“买入”
　　我们调整2023-2025年净利润至1.02/155.54/189.61亿（前值23.65/162.81/197.55亿），并预计2023年BVPS为2.27元，给予A/H股3.8x/2.3x 2023EPB不变（历史10年/12年均值1.8x/1.1x，考虑盈利能力和ROE提升，给予估值溢价），目标价A股人民币8.60元/H股5.70港币（前值人民币9.10元/H股6.00港币），我们认为公司将受益行业景气向上以及全票价上调，凭借国内线规模优势，盈利有望进一步释放，维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。