事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入718.30亿元，同比增加310.1亿元（同比+76.0%）；实现归母净利润-28.75亿元，同比减亏86.1亿元；实现扣非归母净利润-39.60亿元，同比减亏77.91亿元。2023年第二季度，南航实现营业收入377.75亿元，同比增长184.3亿元（同比+95.3%），实现归母净利润-9.77亿元，同比减亏60.2亿元。
　　 2023年民航运输情况恢复，上半年五一、端午和暑运均带来航空出行旺季。2023年上半年，中国民航行业运输生产基本恢复至2019年水平。报告期内，中国民航运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别为531.3亿吨公里、2.84亿人次和327.6万吨，分别约为2019年同期的84.6%、88.2%和93.1%。2023年上半年主营业务收入为人民币69,561百万元，同比增加78.16%，其中，客运收入为人民币60,958百万元，同比增加128.03%，主要是由于23上半年生产恢复，旅客周转量同比增加，客运收入随之增加；货运及邮运收入为人民币7,180百万元，同比减少35.56%，主要由于上半年货运单价下降，货邮运收入随之减少。其他业务收入为人民币2,269百万元，同比增加27.98%，主要由于地面服务收入和酒店及旅游业务收入增加。
　　供给侧运力提升，可用座公里恢复至2019年同期的87%，国内供给超2019年同期。2023年上半年南方航空可用座公里为144044百万客公里，同比+92%，恢复至2019年的87%；其中，国内可用座公里为127743百万客公里，同比+78%，恢复至2019年的113%；国际和地区可用座公里为16301百万客公里。2023年上半年，南方航空引进飞机7架，新引进飞机增加固定资产及使用权资产原值合计人民币2,601百万元。
　　投资建议：随着国内和海外航线恢复，南方航空在国内的广州和北京大兴机场拥有较优质的航线时刻，在恢复较好的东南亚地区拥有较多的航线，我们将2022-2024年归母净利润预期由37.5/136.7/183.4亿元调整至28.0/141.5/160.9亿元，以最新收盘价计算PE为40.9/8.1/7.1。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险。

研究报告全文：TableTitle航空出行供需改善业绩修复亮眼南方航空TableReportDate600029公司简评报告20230921评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年半年报实现营业收入71830亿元同比增张功加3101亿元同比760实现归母净利润-2875亿元同比减交运行业首席分析师亏861亿元实现扣非归母净利润-3960亿元同比减亏7791亿SAC执证编号S0110522030003zhanggong1sczqcomcn元2023年第二季度南航实现营业收入37775亿元同比增长1843亿元同比953实现归母净利润-977亿元同比减亏602张莹亿元交运行业研究助理2023年民航运输情况恢复上半年五一端午和暑运均带来航空出zhangying2022sczqcomcn行旺季2023年上半年中国民航行业运输生产基本恢复至2019年水平报告期内中国民航运输总周转量旅客运输量和货邮运输量市场指数走势最近TableChart1年分别为5313亿吨公里284亿人次和3276万吨分别约为201904南方航空沪深300年同期的846882和9312023年上半年主营业务收入为人02民币69561百万元同比增加7816其中客运收入为人民币60958百万元同比增加12803主要是由于23上半年生产恢复02112251626--旅客周转量同比增加客运收入随之增加货运及邮运收入为人民币----DecJulSepFebAprSep-027180百万元同比减少3556主要由于上半年货运单价下降货资料来源聚源数据邮运收入随之减少其他业务收入为人民币2269百万元同比增加2798主要由于地面服务收入和酒店及旅游业务收入增加公司基本数据TableBaseData供给侧运力提升可用座公里恢复至2019年同期的87国内供给最新收盘价元628超2019年同期2023年上半年南方航空可用座公里为144044百万一年内最高最低价元842569市盈率当前-473客公里同比92恢复至2019年的87其中国内可用座公里市净率当前298为127743百万客公里同比78恢复至2019年的113国际总股本亿股18121和地区可用座公里为16301百万客公里2023年上半年南方航空总市值亿元113799引进飞机架新引进飞机增加固定资产及使用权资产原值合计人资料来源聚源数据7民币2601百万元相关研究投资建议随着国内和海外航线恢复南方航空在国内的广州和北京TableOtherReport出行情况改善一季度减亏复苏可期大兴机场拥有较优质的航线时刻在恢复较好的东南亚地区拥有较至暗时刻已过经营数据修复高弹性复苏可期多的航线我们将2022-2024年归母净利润预期由37513671834收入环比复苏亮眼长期潜力可期亿元调整至亿元以最新收盘价计算为28014151609PE4098171维持公司买入评级风险提示宏观经济风险政策风险汇率风险燃油风险盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元8706156411906320759营收增速-14379721989净利润亿元-326828014151609净利润增速-170010864046137EPS元股-180015078089PE-354098171资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产32771272143298835939经营活动现金流-11448404004980949707现金202407821953110379净利润-3369828171421516160应收账款2656451755055995折旧摊销9347162661798918947其它应收款1943291935573874财务费用9240705960424705预付账款619116114141540投资损失-555-146-146-146存货1387212924172647营运资金变动412913492110799410其他592686681056411504其它89912631631非流动资产279230289917288623282491投资活动现金流-5407-27718-17180-13300长期投资6205624062746309资本支出11089272001666012780固定资产217301221637232580235043长期投资183000无形资产6547545643653274其他-16679-54918-33840-26080其他49177565854540437865筹资活动现金流299-25101-30919-35560资产总计312001317131321612318430短期借款28558-436-1860-5817流动负债141458161378174660180355长期借款-12891-17607-23016-25037短期借款53674532385137845561其他-15368-7059-6042-4705应付账款14351171041941221262现金净增加额-16480-124191711848其他7343391036103870113533主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债115429978227480649769成长能力长期借款107407898006678441747营业收入-143579662187890其他8022802280228022营业利润-1251410986427031410负债合计256887259200249466230124归属母公司净利润-1700310858404571369少数股东权益14057140701413514209获利能力归属母公司股东权益41057438615801174097毛利率-2160140219931947负债和股东权益312001317131321612318430净利率-3754179742775利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE-796063924392171营业收入87059156411190625207586ROIC-11473999201015营业成本105862134484152631167174偿债能力营业税金及附加240411501545资产负债率8234817377577227营业费用455582451004910943净负债比率2555423341150578712研发费用3560626576368315流动比率023017019020管理费用389156191208速动比率018009011011财务费用9240705960424705营运能力资产减值损失-582-1048-1277-1038总资产周转率028049059065公允价值变动收益-388000应收账款周转率3278347034703470投资净收益555146146146应付账款周转率738792792792营业利润-3219931751673319093每股指标元营业外收入710674674674每股收益-180015078089营业外支出37165165165每股经营现金-063223275274利润总额-3152636841724219602每股净资产227242320409所得税217286730273442估值比率净利润-3369828171421516160PE-3514090811713少数股东损益-1016136574PB279262198155归属母公司净利润-3268228041415016086EBITDA-12939270094127343254EPS元-180015078089请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction张功南京航空航天大学硕士证书编号S0110522030003曾就职于华东空管局春秋航空平安证券5年以上实业工作经历2022年3月加入首创证券负责交通运输房地产等板块研究张莹交运行业研究助理厦门大学会计硕士2022年10月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现