事件:
　　南方航空于2023年8月29日晚发布2023年中报
　　业务方面，1H2023公司运输旅客6499.56万人次/yoy+118.65%，相当于2019年水平的89.31%；ASK、RPK分别同比上升91.91%、125.84%，相当于2019年水平的86.76%、79.53%；客座率为75.75%/yoy+11.38pcts，较2019年同期下降6.90pcts。
　　其中2Q2023，公司运输旅客3500.85万人次/yoy+201.22%，相当于2019年同期水平的96.19%；ASK、RPK分别同比上升154.25%、210.19%，达到2019年的93.44%、87.17%；客座率为76.89%/yoy+13.86pcts，较2019年同期下降5.53pcts。
　　财务方面，1H2023年公司实现营业收入718.30亿元/yoy+75.98%，为2019年同期的98.48%；归母净利润-28.75亿元，上年同期为-114.88亿元；扣非归母净利润-39.60亿元，上年同期为-117.51亿元。
　　其中2Q2023，公司实现营业收入377.75亿元/ yoy+95.26%，相当于2019年同期的106.99%；归母净利润-9.77亿元，上年同期为-69.92亿元；扣非归母净利润-17.97亿元，上年同期为-71.76亿元。
　　投资要点：
　　业务量恢复水平再上台阶，上半年营收接近2019年同期
　　伴随国内民航出行需求继续回暖，1H2023公司客运量为6499.56万人次/yoy+118.65%，达到2019年同期89.31%。其中，2Q2023客运量达到3500.85万人次/yoy+201.22%，达到2019年同期96.19%，恢复水平再上台阶。
　　1H2023公司RASK达到0.42元/yoy+18.82%，相当于2019年同期的107.07%。在客运量尚未完全恢复的情况下，1H2023公司营业收入达到718.30亿元，相当于2019年同期的98.48%；其中2Q2023公司营业收入已经相当于2019年同期106.99%。
　　二季度CASK同环比显著优化，扣汇后盈利实现环比转正
　　成本端来看，二季度布油均价同比下降30.60%，环比下降5.33%，叠加公司机队利用小时数持续上升，二季度南航CASK为0.44元/yoy-46.13%，环比下降12.35%。整体来看，1H2023公司CASK大幅优化，同比下降29.51%至0.46元。
　　年初以来汇率环境出现大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023人民币贬值3.61%，致公司上半年净汇兑损失达到13.47亿元。据此我们估算，扣除净汇兑损失后，公司上半年净利润为-3.11亿元；其中2Q2023扣汇后净利润约为11.01亿元，1Q2023扣汇后净利润约为-14.12亿元，淡季实现盈利环比转正。
　　盈利弹性初步显现，看好航空大周期逻辑兑现
　　在国内线需求高景气、国际短程市场率先回暖背景下，公司充分受益。2023年二季度淡季扣汇盈利已经率先环比转正。2023年暑运行业维持高景气，据民航局数据，7月民航客运量创新高，达6242.8万人次，相当于2019年同期的105.3%。其中内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。同时，国内线供需结构性改善之下，行业票价弹性再度显现，据携程票价数据显示，2023年7月1日-8月28日国内线日均裸票价较2019年同期上涨12.12%。
　　南方航空坐拥“北京+广州”双核心枢纽，国内运力投放占比位居三大航之首，且国内优质时刻份额及国际短程时刻份额均处于行业领先地位。8月25日，南航汕头公司正式新接收一架ARJ21飞机，公司飞机数量已经达到900架历史新高，规模优势持续巩固。作为亚洲机队规模领先的大型全服务航司，周期上行阶段公司有望充分受益。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为1506.59亿元、2069.25亿元、2175.10亿元，归母净利润分别为23.84亿元、194.35亿元、175.82亿元，对应PE分别为49.47倍、6.07倍、6.71倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等，增发进度存在不确定性；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。（4）测算仅供参考，以实际为准。
　　

研究报告全文：2023年08月30日公司研究评级买入维持研究所证券分析师许可S0350521080001TableTitlexuk02ghzqcomcn淡季扣汇盈利环比转正周期盈利弹性初现证券分析师李跃森S0350521080010liys05ghzqcomcn南方航空年中报点评联系人王航S03501211000206000292023wangh09ghzqcomcn最近一年走势事件南方航空沪深30002611南方航空于2023年8月29日晚发布2023年中报01811业务方面1H2023公司运输旅客649956万人次yoy11865相当01010于2019年水平的8931ASKRPK分别同比上升91911258002104相当于2019年水平的86767953客座率为7575yoy-005911138pcts较2019年同期下降690pcts-01391228221022112212231232233234235236237238其中2Q2023公司运输旅客350085万人次yoy20122相当于2019年同期水平的9619ASKRPK分别同比上升15425相对沪深300表现2023082921019达到2019年的93448717客座率为7689表现1M3M12Myoy1386pcts较2019年同期下降553pcts南方航空-522802沪深财务方面1H2023年公司实现营业收入71830亿元yoy7598为300-51-11-732019年同期的9848归母净利润-2875亿元上年同期为-11488亿元扣非归母净利润-3960亿元上年同期为-11751亿元市场数据20230829当前价格元651其中2Q2023公司实现营业收入37775亿元yoy9526相当于52周价格区间元569-8422019年同期的10699归母净利润-977亿元上年同期为-6992亿总市值百万11796710元扣非归母净利润-1797亿元上年同期为-7176亿元流通市值百万8250343总股本万股181209060投资要点流通股本万股126733373日均成交额百万22612业务量恢复水平再上台阶上半年营收接近年同期近一月换手2019034伴随国内民航出行需求继续回暖1H2023公司客运量为649956万相关报告人次yoy11865达到2019年同期8931其中2Q2023客南方航空6000292023年半年度业绩预运量达到350085万人次yoy20122达到2019年同期9619告点评Q2扣汇盈利转正大周期盈利弹性初现恢复水平再上台阶买入航空机场许可李跃森2023-07-151H2023公司RASK达到042元yoy1882相当于2019年同南方航空600029事件点评拟定增不超期的10707在客运量尚未完全恢复的情况下1H2023公司营业过175亿元A股29亿港元H股优化资本结构收入达到71830亿元相当于2019年同期的9848其中2Q2023迎接疫后复苏买入航空机场许可李跃森公司营业收入已经相当于2019年同期106992023-06-01南方航空6000292023年一季报点评1Q大幅减亏期待旺季表现买入航空机场许可李跃森2023-04-30国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告南方航空600029年报点评行业凛冬已二季度CASK同环比显著优化扣汇后盈利实现环比转正过供需反转可期买入航空机场许可李跃森2023-03-29成本端来看二季度布油均价同比下降3060环比下降533南方航空600029三季报点评三重冲叠加公司机队利用小时数持续上升二季度南航CASK为044元击亏损扩大国际航线有序恢复增持航空机yoy-4613环比下降1235整体来看1H2023公司CASK场许可李跃森大幅优化同比下降至元2022-11-012951046年初以来汇率环境出现大幅波动以美元兑人民币中间价口径计算1H2023人民币贬值361致公司上半年净汇兑损失达到1347亿元据此我们估算扣除净汇兑损失后公司上半年净利润为-311亿元其中2Q2023扣汇后净利润约为1101亿元1Q2023扣汇后净利润约为-1412亿元淡季实现盈利环比转正盈利弹性初步显现看好航空大周期逻辑兑现在国内线需求高景气国际短程市场率先回暖背景下公司充分受益2023年二季度淡季扣汇盈利已经率先环比转正2023年暑运行业维持高景气据民航局数据7月民航客运量创新高达62428万人次相当于2019年同期的1053其中内线供需两旺国际线继续稳步恢复同时国内线供需结构性改善之下行业票价弹性再度显现据携程票价数据显示2023年7月1日-8月28日国内线日均裸票价较2019年同期上涨1212南方航空坐拥北京广州双核心枢纽国内运力投放占比位居三大航之首且国内优质时刻份额及国际短程时刻份额均处于行业领先地位8月25日南航汕头公司正式新接收一架ARJ21飞机公司飞机数量已经达到900架历史新高规模优势持续巩固作为亚洲机队规模领先的大型全服务航司周期上行阶段公司有望充分受益盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年营收分别为150659亿元206925亿元217510亿元归母净利润分别为2384亿元19435亿元17582亿元对应PE分别为4947倍607倍671倍我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性维持买入评级风险提示1永久性亏损风险现金流断裂导致破产大规模增发导致股份被动大幅稀释2阶段性冲击风险宏观层面经济大幅波动疫情再度爆发重大自然灾害行业层面重大政策变动航空事故行业竞争加剧等公司层面运力引进不及预期成本控制不及预期等增发进度存在不确定性3若本报告数据与实际披露数据存在误差以公司公告为准4测算仅供参考以实际为准请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast120222023E2024E2025E营业收入百万元87059150659206925217510增长率-1473375归母净利润百万元-3268223841943517582增长率-170107715-10摊薄每股收益元-180013107097ROE-8052618PE-4947607671PB335241157120PS158078057054EVEBITDA187851450652756资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast南方航空盈利预测表证券代码600029股价651投资评级买入日期20230829财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-8052618EPS-190013107097毛利率-2281715BVPS227270414544期间费率20999估值销售净利率-38298PE4947607671成长能力PB335241157120收入增长率-1473375PS158078057054利润增长率-170107715-10营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率028047057054营业收入87059150659206925217510应收账款周转率3278363937433684营业成本105862138083170877184215存货周转率62778960978010997营业税金及附加240333303305偿债能力销售费用45555191892310192资产负债率82807470管理费用3560351146643545流动比023020033041财务费用9240512050894882速动比018014026035其他费用-收入389366324355营业利润-3219927672257521542资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支673000现金及现金等价物20240164713498353124利润总额-3152627672257521542应收款项2656415855325918所得税费用2172001135存货净额1387168221161978净利润-3369827672257520408其他流动资产8488701372807438少数股东损益-101638331402826流动资产合计32771293224991168458归属于母公司净利润-3268223841943517582固定资产9081098453109762119916在建工程33322333223332233322现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他148893156220161805174513经营活动现金流3465315424847239199长期股权投资6205612562766375净利润-3268223841943517582资产总计312001323443361076402584少数股东权益-101638331402826短期借款53674457104621056210折旧摊销2470910312109015590应付款项14351170321947822615公允价值变动388000预收帐款0000营运资金变动35741079358994682其他流动负债73433818668739489347投资活动现金流-5407-21884-25090-25582流动负债合计141458144608153082168172资本支出-6897-22207-25683-26330长期借款及应付债券34444344443444434444长期投资90780-151-92其他长期负债80985809858098580985其他583243744840长期负债合计115429115429115429115429筹资活动现金流299-13428-48694523负债合计256887260037268511283601债务融资1410-796450010000股本18121181211812118121权益融资6162000股东权益551146340692565118984其它-7273-5464-5369-5477负债和股东权益总计312001323443361076402584现金净增加额-1567-37691851318140资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席国海研究所培训总监2次带领团队入围新财富西南财经大学硕士7年证券从业经验2年私募经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士5年交运行业研究经验坚持以实业思维做研究寻找优质公司挖掘行业本质主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士4年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士4年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运及船舶制造板块祝玉波交通运输行业研究助理资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业分析师美国罗切斯特大学金融学硕士2年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究助理香港中文大学深圳硕士1年交运行业研究经验深度价值导向主攻机场航空铁路等出行板块及船舶制造板块张付哲航运行业专家3年行业从业经验先后就职于Drewry和VesselsValue以产业助力金融主攻航运船舶港口等板块分析师承诺许可李跃森本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形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