盈利实现逐季改善，3Q23有望扭亏；维持“买入”
　　南方航空1H23营业收入718.30亿，同增76.0%，归母净亏损28.75亿，符合业绩预告净亏损25-33亿，1H22为净亏损114.88亿；其中2Q23归母净亏损环比缩窄9.21亿至9.77亿。2Q23我国民航客运进一步回暖，但国际航线恢复需要时间，结合最新经营数据和人民币汇率，我们调整2023-25净利润至23.65/162.81/197.55亿（前值：55.68/180.48/219.46亿），给予A/H股3.8/2.3x 2023EPB不变（历史10年/12年均值1.8x/1.1x，考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，给予估值溢价），并预计2023年BVPS为2.40元，目标价A/H股人民币9.10元/6.00港币，维持“买入”。
　　2Q23营收已超越2Q19，1H23收益水平维持高位
　　2Q23民航运营环境继续改善，公司2Q23供给/需求分别环比上升15.2%/18.9%，恢复至2Q19的93%/87%（1Q23分别为80%/72%），客座率为76.9%，环比上升2.4pct。A股口径2Q23营收为377.75亿，环比上升10.9%，比2019年同期高7%。1H23整体来看，公司供给/需求分别同增91.9%/125.8%，恢复至1H19的87%/80%，客座率75.8%，同比上升11.4pct。公司受益于收益管理及国际航线票价仍较高，单位客公里收益相比1H19提升约17%，同增3.7%，使得1H23营收恢复至1H19的98%。
　　2Q23扣汇已实现盈利，看好3Q23旺季盈利表现
　　公司2Q23营业成本336.05亿，环比上升0.9%，其中单位ASK成本环比下降12.3%，公司2Q23毛利润环比提升34.09亿至41.70亿。不过由于2Q23人民币兑美元贬值5.2%（1Q23为升值1.3%），使得2Q23财务费用环比增加25.30亿至33.47亿，最终2Q23归母净亏损环比缩窄9.21亿，同时我们测算扣汇已实现净利润约5.0亿。1H23整体来看，由于飞机利用率增加摊薄固定成本，毛利润49.31亿，同比改善135.69亿，归母大幅减亏86.13亿。考虑3Q23旺季运力继续投入，票价有望维持高位，有公司望在3Q23及全年实现扭亏。
　　调整目标价至A股人民币9.10元、H股6.00港币，维持“买入”
　　我们调整2023-2025年净利润至23.65/162.81/197.55亿（前值55.68/180.48/219.46亿），并预计2023年BVPS为2.40元，给予A/H股3.8x/2.3x 2023EPB不变（历史10年/12年均值1.8x/1.1x，考虑盈利能力和ROE提升，给予估值溢价），目标价A股人民币9.10元/H股6.00港币（前值人民币9.80元/H股6.70港币），我们认为公司将受益行业景气向上以及全票价上调，凭借国内线规模优势，盈利有望在旺季突破，维持“买入”。
　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告南方航空1055HK600029CH单季扣汇净利润扭亏看好旺季盈利华泰研究中报点评1055HK600029CH投资评级买入维持买入维持2023年8月30日中国内地中国香港航空运输目标价港币600人民币910盈利实现逐季改善3Q23有望扭亏维持买入研究员沈晓峰南方航空1H23营业收入71830亿同增760归母净亏损2875亿SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom符合业绩预告净亏损25-33亿1H22为净亏损11488亿其中2Q23归SFCNoBCG366862128972088母净亏损环比缩窄921亿至977亿2Q23我国民航客运进一步回暖但研究员黄凡洋国际航线恢复需要时间结合最新经营数据和人民币汇率我们调整SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom净利润至亿前值亿2023-252365162811975555681804821946SFCNoBQK283862128972065给予AH股3823x2023EPB不变历史10年12年均值18x11x考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破给予估值溢价并预计2023年华泰证券研究所分析师名录BVPS为240元目标价AH股人民币910元600港币维持买入2Q23营收已超越2Q191H23收益水平维持高位2Q23民航运营环境继续改善公司2Q23供给需求分别环比上升152189恢复至2Q19的93871Q23分别为8072客座率为769环比上升24pctA股口径2Q23营收为37775亿环比上升109比2019年同期高71H23整体来看公司供给需求分别同增9191258恢复至1H19的8780客座率758同比上升114pct公司受益于收益管理及国际航线票价仍较高单位客公里收益基本数据相比1H19提升约17同增37使得1H23营收恢复至1H19的98港币人民币1055HK600029CH目标价6009102Q23扣汇已实现盈利看好3Q23旺季盈利表现收盘价截至8月29日428651公司2Q23营业成本33605亿环比上升09其中单位ASK成本环比市值百万77557117967个月平均日成交额百万下降公司毛利润环比提升亿至亿不过由于64398351251232Q233409417052周价格范围399-600579-821人民币兑美元贬值为升值使得财务费用2Q23521Q23132Q23BVPS212NA环比增加2530亿至3347亿最终2Q23归母净亏损环比缩窄921亿同时我们测算扣汇已实现净利润约50亿1H23整体来看由于飞机利用股价走势图率增加摊薄固定成本毛利润4931亿同比改善13569亿归母大幅减亏南方航空8613亿考虑3Q23旺季运力继续投入票价有望维持高位有公司望在人民币相对沪深3003Q23及全年实现扭亏9683调整目标价至A股人民币910元H股600港币维持买入71我们调整2023-2025年净利润至23651628119755亿前值6555681804821946亿并预计2023年BVPS为240元给予AH股5838x23x2023EPB不变历史10年12年均值18x11x考虑盈利能力Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23和ROE提升给予估值溢价目标价A股人民币910元H股600港币资料来源Wind前值人民币980元H股670港币我们认为公司将受益行业景气向上以及全票价上调凭借国内线规模优势盈利有望在旺季突破维持买入风险提示需求恢复不及预期机队引进超预期油汇波动安全事故经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万10164487059165204200644213250-981143589762145628归属母公司净利润人民币百万121033268223651628119755-11631700310724588342134EPS人民币最新摊薄067180013090109ROE1307611445823962252PE倍9753614988725597PB倍174287272198148EVEBITDA倍147015763838538478资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1南方航空1055HK600029CH图表1南方航空煤油出厂价含税图表2美元兑人民币中间价元吨2019202120222023美元人民币2019202220231200074100007270800068600066644000622000605801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月3月5月7月9月11月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3南航供需相比2019年同期恢复情况20201-20237图表4南航月客座率变化图20201-20237120客座率2023年客座率2022年ASKRPK客座率2021年客座率2020年90客座率2019年10080807060406020500402020-012021-012022-012023-01月月月月月月1357911资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2南方航空1055HK600029CH图表5盈利假设汇总2023E2024E2025E说明可供座公里调整前328902400396424329基于最新经营数据微调供给百万调整后325883394792418310-092140142客座率调整前769820824基于最新经营数据微调客座率调整后781820829-120005客公里收入调整前059056056结合油价和需求恢复情况调低客公里元客公里调整后058056056收入-219003079主营收入调整前167017203538217077人民币百万调整后165204200644213250-109142176燃油成本调整前470735220149322根据最新油价和运力投入调整燃油成人民币百万调整后452535037648195本-387350228汇兑收益调整前169013170人民币百万调整后3382044980基于彭博一致预期调整汇兑-119985522000净利润调整前55681804821946人民币百万调整后23651628119755-5752979998每股盈利调整前031100121人民币调整后013090109-5752979998资料来源华泰研究预测图表6南方航空PE-Bands图表7南方航空PB-Bands人民币南方航空5x10x人民币南方航空11x18x15x20x25x24x30x36x191901319638560Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3南方航空1055HK600029CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产3786632771262803245030434营业收入10164487059165204200644213250现金21841202407906103517010营业成本104229105862143890162437169565应收账款28942656497060366415营业税金及附加3650024000455435531258788其他应收账款12751943181721722298营业费用4993455586441049811157预付账款7360061900150518281942管理费用36783560674481918706存货16521387263231973397财务费用40259240593430153361其他流动资产94685926745088679372资产减值损失261458200200020002000非流动资产285082279230272029264128255455公允价值变动收益3090038800214673038930219长期投资59776205618961716148投资净收益2840055500156018722246固定投资9081790810901528919287928营业利润143023219921461848522540无形资产65646547654765476547营业外收入6600071000764088022884239其他非流动资产181724175668169141162218154832营业外支出261003700127351337114040资产总计322948312001298310296578285889利润总额139033152627831915423242流动负债110990141458131385121839102366所得税2892217213913957691162短期借款2511653674700006000045000净利润110113369826431819622080应付账款1218314351165201605112795少数股东损益109210162782619152324其他流动负债7369173433448654578844571归属母公司净利润121033268223651628119755非流动负债1277131154291091679878585490EBITDA158651711332145001854356长期借款1538915316363983639836398EPS人民币基本075190013090109其他非流动负债112324100113727696238749092负债合计238703256887240552220624187856主要财务比率少数股东权益1662914057143351625118575会计年度202120222023E2024E2025E股本1694818121181211812118121成长能力资本公积4788752775527755277552775营业收入981143589762145628留存公积26223010027457926012819营业利润8561251410666761432193归属母公司股东权益6761641057434225970379458归属母公司净利润11631700310724588342134负债和股东权益322948312001298310296578285889获利能力毛利率2542160129019042049现金流量表净利率108338711609071035会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1307611445823962252经营活动现金133713465221884437646850ROIC483184449313831499净利润110113369826431819622080偿债能力折旧摊销2424124266248352580426773资产负债率73918234806474396571财务费用40259240593430153361净负债比率926021237217211502510492投资损失2840055500156018722246流动比率034023020027030营运资金变动104941291287432725798速动比率025018011015015其他经营现金2551830016336132741224营运能力投资活动现金151495407178651822518425总资产周转率031027054067073资本支出171371169699481696919926应收账款周转率37383137433336463425长期投资570018300156018722246应付账款周转率8637989329971176其他投资现金19316106793212751479每股指标人民币筹资活动现金216829900166562370731766每股收益最新摊薄067180013090109短期借款1700028558163261000015000每股经营现金流最新摊薄074019122245259长期借款6578730021082000000每股净资产最新摊薄373227240329438普通股增加16191173000000000估值比率资本公积增加88374888000000000PE倍9753614988725597其他筹资现金1903234247540641370716766PB倍174287272198148现金净增加额396315671233424443341EVEBITDA倍147015763838538478资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4南方航空1055HK600029CH免责声明分析师声明本人沈晓峰黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5南方航空1055HK600029CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈晓峰黄凡洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6南方航空1055HK600029CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7