业绩
　　2023年8月29日，南方航空发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入718.3亿元，同比增长76%；实现归母净利润-28.8亿元，减亏86亿元；其中Q2实现营业收入377.8亿元，同比增长95%；实现归母净利润-9.8亿元，减亏60亿元。
　　分析
　　Q2业务量快速恢复，推动营收大幅改善。自2023年初“乙类乙管”以来，民航市场快速恢复。量方面，2023Q2公司供需均明显改善，其中Q2公司ASK同比增长154%，恢复至2019年93%，RPK同比增长210%，恢复至2019年87%，其中国内供需更是分别超过2019年18%和10%。需求增长快于供给，客座率同比增长14pct至77%，较2019Q2的差距缩小至5.5pct。价方面，2023H1客公里收益为0.56元，同比增长3.7%，其中国内航线增长12.5%。在业务量及价格水平双升的带动下，公司Q2营收同比大幅增长95%。
　　周转提升单位成本改善，汇兑损失影响利润。2023Q2国内航油出厂价同比下降23%，较2019年增长20%，公司周转恢复较快，2023Q2单位座公里成本为0.44元，同比下降46%，较2019年增长11%。2023Q2公司毛利率为11%，较2019年增长2.7pct。费用率方面，2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、2.4%、0.3%、8.9%，其中财务费用率较高主要系Q2人民币兑美元汇率环比贬值5.4%，产生明显汇兑损失，2023H1公司汇兑损失约为13.5亿元。若不考虑汇兑损失影响，公司Q2或能实现盈利。
　　国际航线持续恢复，单位成本下降盈利修复可期。国际航线持续恢复，以2023年7月数据为例，公司国际航线客运量恢复至2019年55%，RPK恢复至2019年51%，客座率较2019年-0.3pct。且近期政策频发支持国际旅行，8月10日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国、英国、德国等，预计将有助于相关航线的恢复。目前公司单位成本仍高于2019年，与国际（尤其是洲际）航线放开缓慢有关。若相关航线恢复，国内国际航线供给平衡，宽体机利用率提升，公司单位成本将下降，未来盈利恢复可期。
　　盈利预测、估值与评级
　　维持公司2023-2025年净利润预测29/142/174亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。
　　

研究报告全文：业绩2023年8月29日南方航空发布2023年半年度报告2023H1公司实现营业收入7183亿元同比增长76实现归母净利润-288亿元减亏86亿元其中Q2实现营业收入3778亿元同比增长95实现归母净利润-98亿元减亏60亿元分析Q2业务量快速恢复推动营收大幅改善自2023年初乙类乙管以来民航市场快速恢复量方面2023Q2公司供需均明显改善其中Q2公司ASK同比增长154恢复至2019年93RPK同比增长210恢复至2019年87其中国内供需更是分别超过2019人民币元成交金额百万元年18和10需求增长快于供给客座率同比增长14pct至779001400较2019Q2的差距缩小至55pct价方面2023H1客公里收益为12008001000056元同比增长37其中国内航线增长125在业务量及800700价格水平双升的带动下公司Q2营收同比大幅增长95600周转提升单位成本改善汇兑损失影响利润2023Q2国内航油出600400200厂价同比下降23较2019年增长20公司周转恢复较快2023Q25000单位座公里成本为044元同比下降46较2019年增长112208292023Q2公司毛利率为11较2019年增长27pct费用率方面成交金额南方航空沪深3002023Q2公司销售管理研发财务费用率分别为44240389其中财务费用率较高主要系Q2人民币兑美元汇率环比贬值54产生明显汇兑损失2023H1公司汇兑损失约为135公司基本情况人民币亿元若不考虑汇兑损失影响公司Q2或能实现盈利项目202120222023E2024E2025E国际航线持续恢复单位成本下降盈利修复可期国际航线持续营业收入百万元10164487059166719197786211958营业收入增长率981-143591501863717恢复以2023年7月数据为例公司国际航线客运量恢复至2019归母净利润百万元-12103-3268229021423217365年55RPK恢复至2019年51客座率较2019年-03pct且近归母净利润增长率116317003NA390362202期政策频发支持国际旅行8月10日文旅部再发通知宣布扩大出摊薄每股收益元-0714-1804016007850958每股经营性现金流净额066020104237255境团队业务国家规模至138个第三批出境团队游国家名单包括ROE归属母公司摊薄-1790-796067827722812美国日本韩国英国德国等预计将有助于相关航线的恢PE-954-4214065829679复目前公司单位成本仍高于2019年与国际尤其是洲际航PB171335276230191线放开缓慢有关若相关航线恢复国内国际航线供给平衡宽来源公司年报国金证券研究所体机利用率提升公司单位成本将下降未来盈利恢复可期盈利预测估值与评级维持公司2023-2025年净利润预测29142174亿元维持买入评级风险提示宏观经济增速低于预期风险人民币汇率贬值风险油价大幅上涨风险安全运行风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入9256110164487059166719197786211958货币资金258232184120240211952366725010增长率98-14391518672应收款项451141734599688568137011主营业务成本-94903-104229-105862-147545-162174-171893存货176016521387237723952308销售收入102510251216885820811其他流动资产6891102006545663467036749毛利-2342-2585-18803191743561240065流动资产389853786632771370903957741077销售收入nanana115180189总资产120117105111116119营业税金及附加-330-365-240-333-396-424长期投资687675857998799879987998销售收入040403020202固定资产118554123007124513148505159577166012销售费用-5248-4993-4555-8503-10087-10810总资产364381399445467482销售收入574952515151无形资产704273327171743376407842管理费用-3989-3678-3560-4168-4351-4451非流动资产287130285082279230296959302230303158销售收入433641252221总资产880883895889884881研发费用-367-381-389-417-494-530资产总计326115322948312001334049341807344235销售收入040404030303短期借款501245410694841123069122459115693息税前利润EBIT-12276-12002-2754757532028323850应付款项208922009722290201122125521584销售收入nanana35103113其他流动负债246653678724327230202429824897财务费用-2993-4025-9240-7968-7101-6808流动负债95681110990141458166201168011162174销售收入3240106483632长期贷款88111538915316153161531615316资产减值损失-4181-2613-579-4902其他长期负债136760112324100113954769238589431公允价值变动收益53-309-38860000负债241252238703256887276994275712266921投资收益-401284555600660726普通股股东权益693466761641057427985133761756税前利润na-20-181453430其中股本153291694818121181211812118121营业利润-15641-14302-3219939361934223820未分配利润1214643-32679-30938-22399-11980营业利润率nanana2498112少数股东权益155171662914057142571475715557营业外收支455399673200300400负债股东权益合计326115322948312001334049341807344235税前利润-15186-13903-3152641361964224220利润率nanana2599114比率分析所得税33662892-2172-1034-4911-60552020202120222023E2024E2025E所得税率nanana250250250每股指标净利润-11820-11011-3369831021473218165每股收益-0707-0714-1804016007850958少数股东损益-9781092-1016200500800每股净资产452439902266236228333408归属于母公司的净利润-10842-12103-3268229021423217365每股经营现金净流075006590197104223722550净利率nanana177282每股股利000000000000006403140383回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率-1563-1790-7960678277228122020202120222023E2024E2025E总资产收益率-332-375-1047087416504净利润-11820-11011-3369831021473218165投入资本收益率-552-538-1597201682786少数股东损益-9781092-1016200500800增长率非现金支出247452423324257169821937521226主营业务收入增长率-4002981-143591501863717非经营收益-1605-10088880567964776047EBIT增长率NA-22312952-12088252581759营运资金变动183-10494129-68882405774净利润增长率-50898116317003NA390362202经营活动现金净流11503111653568188754298946213总资产增长率635-097-339707232071资本开支-8213-16147-6897-34623-24345-21756资产管理能力投资-2445790760000应收账款周转天数113981161007570其他703941583600660726存货周转天数706052605550投资活动现金净流-7754-15149-5407-33423-23685-21030应付账款周转天数496423457220200180股权募资1975311286162000固定资产周转天数338232613807250723122263债权募资94153711141026827-611-6766偿债能力其他-6609-7007-7273-8090-13130-14119净负债股东权益7357838319785238922015816184筹资活动现金净流22559-216829918737-13741-20885EBIT利息保障倍数-41-30-30072935现金净流量26284-6169-1464419055634298资产负债率739873918234829280667754来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价900250012023-07-09买入6458838832000800来源国金证券研究所150070010006005005000211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料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