2023年以来，我国商业银行资本充足率有所承压。较22年末，23H1核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别下滑46bp、52bp、50bp，核心一级资本充足率由于补充工具发行难度较高，参照监管底线要求相对紧张。分银行类型来看国有行资本充足率降幅最大，农商行降至近五年历史低位。资本金的内生补充无法覆盖风险加权资产的增长，是资本充足率承压的主要原因。2023年以来银行助力经济修复，驱动风险加权资产规模加速扩张，同时在银行让利实体经济、LPR调降背景下，净利润同比增速下降至近年低位，二者同比增速之差走阔至8pct左右。
　　银行二永债的发行状况和特征如何？我们对历史发行状况进行了复盘。1）永续债：自2019年推出以来迅速放量，2022年在二级资本债的替代下发行量明显缩减，国有行发行占比过半，近年发行成本稳中有降，整体评级分布较优；2）二级资本债：2013年推出，2019年以来增长较快，2022年规模攀升至近万亿，多在Q3、Q4发行，国有行发行占比约65%，近年发行成本明显压降，中低评级占比较永续债更高。此外，我们也梳理了中小银行资本补充专项债的发行情况：2022年专项债发行规模回落，2023年发行再提速，截至10月25日已发行1523亿，辽宁、甘肃、内蒙古等省份发行量居前。
　　 2023年四季度二永债供给压力可能边际增加。从历史发行情况来看，四季度多为银行二永债供给高峰。23年1-9月二永债发行规模不及往年同期，我们从银行资本缺口和批文发放情况两个维度展望四季度供给压力：1）资本缺口方面，我们假设A股上市银行23-25年资本充足率与22年持平，风险加权资产、归母净利润增速为过去四年复合增长率，暂不考虑TLAC债发行的影响，结合到期规模得到四季度缺口超3000亿；2）批文发放情况方面，截至10月25日A+H股上市银行在手批文额度约1.3万亿，其中包括金管局三季度批复的农业银行、中国银行各4500亿额度。我们假设年内到期的批文将于四季度发行完毕，同时结合国有行历史发行节奏，假设新增批文四季度还将发行20%左右，可得到四季度二永债发行规模。综合资本缺口和批文发放情况两个维度来看，预计四季度二永债供给压力边际增加。
　　投资建议与投资标的
　　当前国内经济处于温和复苏区间，伴随实体部门的经营、收入预期好转，以及政策托底下的房地产、地方政府融资平台债务风险化解的深化，银行业或受益于信用成本改善下的利润表修复。同时，面向企业、居民、政府各部门的存量贷款利率调整，为银行业资产负债表带来修复机会，9月社融数据已有迹象。当前银行板块PB（LF）估值仅0.55X，我们认为银行板块在Q4具有较好的结构性投资机会，维持银行业看好评级。
　　配置策略：1、高股息策略，建议关注：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、中国银行(601988，未评级)；2、顺周期逻辑清晰，业绩增长确定性强的江苏银行(600919，买入)。
　　风险提示
　　测算假设变化对测算结果影响的相关风险；统计遗误风险；流动性环境超预期收紧