行情回顾
　　本周，沪深300环比下降4.17%；商贸零售板块整体下降3.46%，跑赢沪深300指数0.71pct，涨跌幅在申万Ⅰ级31个行业中排第14位。子板块中，四大板块皆呈下跌态势，互联网电商、贸易Ⅱ、一般零售、专业连锁Ⅱ分别下跌2.67%、0.57%、3.22%、7.15%。
　　核心观点
　　社零：国民经济恢复向好，线上表现优于线下。据统计局数据，9月社零总额39826亿元，同比增长5.5%，环比提升0.9pct。线上渠道表现继续优于线下，但线下实体经营也在逐步恢复。据推算，9月实物商品网上零售额1.06万亿元，同比增长6.57%，其中吃、穿、用类分别增长10.4%、9.6%、8.5%。而线下零售同比增长5.14%，从零售业态看，1-9月限额以上便利店和百货店零售额居前，分别同比增长7.5%和7.7%，而超市零售额有所回落，同比下降0.4%。我们认为，随着中秋国庆旅游旺季拉动，叠加“双十一”、“双十二”等消费性节日的催化，居民消费需求及潜力有望得到逐步释放。
　　电商：双11即将重磅来袭,各平台迎来消费盛宴。淘天集团在天猫双十一启动会上，把“全网最低价”定为核心目标。同时，此次双十一京东也聚焦低价商品，与美的、小米、维达、中国黄金、王府井免税、京客隆等多位品牌商家代表共同发起“京东11.11真低价倡议”。我们认为，性价比将是2023年双十一主线，有望进一步激发消费市场活力。
　　化妆品：9月美妆淡季，国货品牌势头向好。9月天猫美妆销售额为92.91亿元，同比下滑19.47%。细分看，护肤类目销售额为69.28亿元，同比下滑22.03%，销售额TOP20中有8个国货品牌，其中珀莱雅位列第一；彩妆类目销售额为17.14亿元，同比下滑10.15%，销售额TOP20中有10个国货品牌，其中卡姿兰位列第一。另外，截至10月20日，李佳琦双十一综合预约榜单前10皆是美妆品类，其中8个是国货品牌，珀莱雅在前五中占了3个，分别为红宝石水乳、早C晚A精华组合、红宝石面霜。我们认为，虽然9月美妆淡季线上整体表现平淡，但国货品牌表现势头向好，随着双十一大促即将到来，国货品牌销售有望得到催化。
　　金银珠宝：可选消费分化复苏，升级类商品销售增长较快。9月限额以上单位金银珠宝类、体育娱乐用品类、化妆品类商品零售额分别增长12.2%、8.3%、6.8%，优于地产产业链等相关品类。本周，由于地缘冲突，金价有所回升，SHFE黄金截至10月20日收盘价476.68元/克，周涨幅达5.05%。我们认为，黄金珠宝短期的动销数据有望进一步向好，双十一大促叠加保值避险需求，有望进一步释放黄金珠宝消费需求。
　　投资建议
　　投资建议：随着双十一大促即将来临，线上消费持续向好。建议关注：1）受益于消费者理性购物、跨境业务快速拓展的性价比电商和海外布局良好的连锁企业：拼多多、名创优品；聚焦品牌特卖的折扣电商龙头：唯品会；2）核心业务有所回暖，国际业务延续增长的传统电商平台：阿里巴巴；3）本地生活龙头地位稳固，即时零售业务打开第三增长曲线的美团；4）受益“颜值经济”的化妆品板块：福瑞达、珀莱雅；5）关注疫后复苏弹性较大的黄金珠宝龙头，全渠道布局，加速拓店的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动等