一、美护：细分β＆强α穿越周期
　　从行业整体增长来看，终端美护消费整体呈现弱复苏的趋势，叠加大促吸量背景下美妆Q3整体表现平淡，此背景下市场情绪持续回落，当前处于估值低谷；从行业增长节奏来看，大促虹吸效应加剧，成为化妆品行业增长的重要节点，美妆全年放量节奏整体趋于集中。
　　因此在此趋势下核心驱动逻辑为细分高势能β赛道（以胶原为代表的其他新材料、新产品）或具备强α（中国成分、中国材料打造中国品牌、强组织强运营赋能新渠道弯道超车等）的企业，医美板块建议关注爱美客、锦波生物、美丽田园医疗健康等；美妆板块建议关注水羊股份、丸美股份、巨子生物、珀莱雅、贝泰妮、上美股份、上海家化、科思股份、嘉亨家化等。
　　美护资本化进度显著加快，关注新股布局机会：锦波生物、敷尔佳、科笛、润本股份、湃肽生物、奇致激光、芭薇股份等。
　　二、零售：区域零售有望率先复苏，关注明年开店加密
　　零售：从消费大盘来看，今年消费整体处在弱复苏的状态，但目前社零增速已经开始重新回升，关注明年的复苏情况。弱复苏下需要寻找结构性机会，重点找几个方向：(1)弱消费复苏下具备优势的新业态；（2）低增长下具备优势的新品类；（3）低收入群体的消费升级，具体例如优质零售商业模式向下沉市场的加密。公司维度需要关注效率改善以及随后的开店扩张。
　　黄金珠宝：黄金珠宝行业23H1行业高景气，关注可能的外部宏观环境影响金价下行进而带来消费提升，关注地缘政治、美债利率、人民币汇率等影响因素，密切跟踪明年初开店落地情况产品:关注新设计和新产品带来的行业性机会。
　　三、纺织服装：品牌板块表现分化，制造明年有望进入补库周期
　　服装家纺：服装家纺关注优成长与高股息两条主线。2023年库存逐步去化，2024年各品牌有望回归正常增长水平，建议关注具备强品牌力、增长稳健的运动服装品牌安踏体育、特步国际、李宁，中高端商务男装板块报喜鸟、比音勒芬。关注低估值、高股息率相关标的，建议关注男装龙头海澜之家，受益于地产链、竞争格局较稳定的家纺龙头富安娜、罗莱生活、水星家纺。
　　纺织制造：消费韧性与库存去化下，推荐制造龙头。当下运动品牌去库周期接近尾声，24年在低基数叠加品牌补库需求下，服装订单改善确定性较高，具体幅度与欧美服装消费景气度挂钩，但改善的方向不变。制造商有望迎来基本面与估值的双重修复，建议关注运动鞋服制造龙头华利集团、申洲国际；国内拉链钮扣龙头伟星股份。
　　风险提示：消费环境持续疲软；产品获批时间不确定；市场竞争加剧；信息数据失真或滞后；纺织制造商订单回暖不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告零售行业2023年10月24日美护零售纺服团队行业专题报告细分强势穿越周期关注行业阶段性复苏机会2024年度策略报告分析师刘章明登记编号S1110516060001陈佳妮登记编号S1220520080002联系人谷寒婷张其超廖捷报告摘要一美护细分强穿越周期从行业整体增长来看终端美护消费整体呈现弱复苏的趋势叠加大促吸量背景下美妆Q3整体表现平淡此背景下市场情绪持续回落当前处于估值低谷从行业增长节奏来看大促虹吸效应加剧成为化妆品行业增长的重要节点美妆全年放量节奏整体趋于集中因此在此趋势下核心驱动逻辑为细分高势能赛道以胶原为代表的其他新材料新产品或具备强中国成分中国材料打造中国品牌强组织强运营赋能新渠道弯道超车等的企业医美板块建议关注爱美客锦波生物美丽田园医疗健康等美妆板块建议关注水羊股份丸美股份巨子生物珀莱雅贝泰妮上美股份上海家化科思股份嘉亨家化等美护资本化进度显著加快关注新股布局机会锦波生物敷尔佳科笛润本股份湃肽生物奇致激光芭薇股份等二零售区域零售有望率先复苏关注明年开店加密零售从消费大盘来看今年消费整体处在弱复苏的状态但目前社零增速已经开始重新回升关注明年的复苏情况弱复苏下需要寻找结构性机会重点找几个方向1弱消费复苏下具备优势的新业态2低增长下具备优势的新品类3低收入群体的消费升级具体例如优质零售商业模式向下沉市场的加密公司维度需要关注效率改善以及随后的开店扩张黄金珠宝黄金珠宝行业23H1行业高景气关注可能的外部宏观环境影响金价下行进而带来消费提升关注地缘政治美债利率人民币汇率等影响因素密切跟踪明年初开店落地情况产品关注新设计和新产品带来的行业性机会三纺织服装品牌板块表现分化制造明年有望进入补库周期服装家纺服装家纺关注优成长与高股息两条主线2023年库存逐步去化2024年各品牌有望回归正常增长水平建议关注具备强品牌力增长稳健的运动服装品牌安踏体育特步国际李宁中高端商务男装板块报喜鸟比音勒芬关注低估值高股息率相关标的建议关注男装龙头海澜之家受益于地产链竞争格局较稳定的家纺龙头富安娜罗莱生活水星家纺纺织制造消费韧性与库存去化下推荐制造龙头当下运动品牌去库周期接近尾声24年在低基数叠加品牌补库需求下服装订单改善确定性较高具体幅度与欧美服装消费景气度挂钩但改善的方向不变制造商有望迎来基本面与估值的双重修复建议关注运动鞋服制造龙头华利集团申洲国际国内拉链钮扣龙头伟星股份风险提示消费环境持续疲软产品获批时间不确定市场竞争加剧信息数据失真或滞后纺织制造商订单回暖不及预期关联关系披露根据上海证券交易所上市规则上海证券交易所上市公司关联交易实施指引规定上海家化是方正证券的关联方21细分强穿越周期美护2024年度策略3行情复盘市场情绪行至低谷美护持续跑输大盘当前估值水平处于历史底部区间市场情绪行至低谷2023开年截至10月18日美容护理板块跌幅达25落后上证指数24pct跌幅仅次于商贸零售截至10月18日美容护理板块市盈率为417X位于2019年以来历史273分位已位于历史底部区间消费弱复苏背景下估值中枢持续下挫图表202311-20231018全行业涨跌幅及估值图表美容护理市盈率走势申万一级行业年初至今涨幅市盈率-TTM市盈率TTM加权4070200306015020501040100030-1050-2020-30100-400数据来源wind方正证券研究所时间截至202310184看美妆整体弱复苏叠加大促吸量背景下Q3淡季相对平淡复盘Q3终端美护消费整体呈现弱复苏的趋势叠加大促吸量美妆Q3整体表现平淡在此趋势下美妆核心驱动逻辑为细分高势能赛道或具备强的企业有望超越周期获得超额增长表现图表淘系美妆销售额走势淘系美妆销售额亿元淘系美妆yoy图表化妆品社零增长走势800100600-10化妆品社零当月值亿元化妆品社零同比增速400-2070050-3020060040-40300-505002022-102022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09202022-11400图表抖音美妆销售额走势10300抖音美妆销售额亿元抖音美妆yoy0200100161156200137146145136-101271181181061101027410910064909310078907062-20100697553505847433233220-302900202110202212202103202104202105202106202107202108202109202111202112202203202204202205202206202207202208202209202210202211202303202304202305202306202307202308202309202101-02202201-02202301-02数据来源wind国家统计局魔镜飞瓜方正证券研究所5前瞻展望美妆放量节奏趋于集中大促占比提升展望Q4大促成为化妆品行业增长的重要节点美妆全年放量节奏整体趋于集中可以看到化妆品增长整体呈现旺季更旺淡季较淡的状况大促驱动Q2表现超预期但Q2虹吸效应加剧淡季Q1Q3整体表现均较为平淡经历Q3季度蓄力后期待Q4增长表现超头合作跟踪国货品牌品牌sku参与度同比显著提高经典品与新品迭代共推折扣力度稳健略有加大买赠机制持续优化合作品牌来看国货品牌本次超头预售首日合作品牌整体延续618同比双11来看多品牌如彩棠润百颜丸美瑷尔博士敷尔佳等均为首次上新双11合作sku来看整体sku数量同环比均显著增加其中经典品与新品迭代共推折扣力度来看整体折扣显著大于618同比22年双11折扣力度整体稳健略有加大折扣模式来看品牌买送正装力度再度加大赠品质量进一步提升海外品牌龙头基本延续合作sku参与度及折扣力度均呈现显著分化日妆因核污水事件影响无合作披露海外龙头整体合作延续其中sku数量整体稳健但品牌端出现显著策略分化欧莱雅olay等同比增加雅诗兰黛合作同环比均缩减受前期核废水事件影响目前无披露日妆品牌合作折扣力度来看同样呈现整体稳健品牌端分化的趋势其中欧莱雅直接折扣同比加大修丽可海蓝之谜等延续赠品价值提升策略图表国货品牌双11李佳琦预售折扣对比图表海外品牌双11李佳琦预售折扣对比SKU数量净变化SKU数量净变化整体折扣变整体折扣变化SKU数量净变SKU数量净变化整体折扣整体折扣变化品牌SKU数量整体折扣品牌SKU数量整体折扣vs618vs去年双11化vs618vs去年双11化vs618vs去年双11变化vs618vs去年双11珀莱雅17692900-100000欧莱雅19263400-300-100彩棠4244500-300-兰蔻162-14300100000薇诺娜9223200-600300赫莲娜6115000-300200夸迪8002400-200200修丽可9124000-300-200润百颜7673200--理肤泉50-23500-100-丸美2121900-300-雅诗兰黛14-204400-100100可复美6142800-600-300LAMER海7215400-300-300瑷尔博士3033300-800-蓝之谜敷尔佳3033200-400-OLAY12253600000400韩束7153100900-100雪花秀22-13300200100数据来源所有女生小程序方正证券研究所以直播间最终产品为准赠品价值为手动估算或有误差6细分胶原新成分新替代多催化节点下迎来爆发增长当前处于导入期高成长高潜力铸就近年最强细分赛道1监管端产品获批22年重组胶原行业标准设立23年整形美容用重组人源化胶原蛋白注射材料技术审评要点发布2产能端已有公司的产能扩张新玩家的进入3资本端22年巨子生物上市23年锦波生物上市4产品端针剂方面21年锦波获批23年创健进入NMPA注册流程敷料方面21年以来获批加速图表胶原蛋白近期核心发展节点2009-20162017-2019202120222023重组胶原蛋白原料2017年医疗器械分重组胶原蛋白生物材料命名指导原则监重组胶原蛋白行质量要求及功效评价类目录发布动物明确重组胶原蛋白核心词和特征词管业标准于2022年8月1方法正式实施国胶原蛋白类医疗器械重组胶原蛋白类医疗产品分类界定原则端日正式实施内首个重组胶原妆品纳入三类械管理重组胶原蛋白类产品的管理类别应不低于II类标准江苏吴中福瑞达入产2019年巨子重组胶原局能蛋白实现109吨年丸美预计实现吨级量产福瑞达23年计划量产端产能华熙入局巨子聚源扩产后每年达212510吨资本11月巨子港股IPO3月锦波北交所过会端创健重组XVII型胶原蛋白获INCI名称被产2011年可复美首款获批锦波薇旖美首款获批重组胶原注射针剂品重组胶原蛋白敷料二类收入国际化妆品原料端械证可复美重组胶原棒上市目录实现产业化0到1突破数据来源各公司官网国家药监局7细分胶原爆发前期多家入局打造中国材料国内多家原料医美化妆品公司纷纷入局重组胶原拓展下游应用重组胶原将成为第一个国产领先国际的主流针剂成分随着第一款目前仅一款重组胶原针剂的获批和行业标准的设立多家医美护肤原料公司纷纷入局开拓重组胶原原料生产并积极规划下游应用预计未来创健巨子聚源等胶原针剂也有望陆续落地图表当前胶原蛋白获批针剂梳理产品公司获批时间核心成分价格元支维持时间功效弗缦博泰2012牛源I型III型胶原蛋白利多卡因128003-6个月美白祛皱紧致爱贝芙汉福生物201280牛源胶原蛋白溶液20PMMA微球利多卡因137006-12个月鼻唇沟重力性皱纹塑形肤柔美双美2009猪源I型胶原蛋白53003个月收缩毛孔淡化黑眼圈嫩肤补水抗衰肤丽美双美2017猪源I型胶原蛋白138008-12个月淡化黑眼圈丰苹果肌额头泪沟等祛皱紧肤肤莱美双美2019猪源I型胶原蛋白利多卡因168008-12个月鼻唇沟重力性皱纹薇旖美锦波2021重组人源III型胶原蛋白冻干纤维68003-6个月淡化黑眼圈面部立体祛皱紧致图表当前胶原蛋白重点拓展公司一览公司巨子生物锦波生物丸美股份暨南华熙生物福瑞达江苏吴中暨源生物江苏创健江山聚源产品胶原类型型型型型型型型型型型IIIIXVII型型氨基酸序列重复单3种全长alpha链元与人胶原蛋白氨国家专利翻译暂停创新细胞工厂生产三螺旋和三聚体结混合重组人源化胶重组IIIIII重组人源胶原蛋白5种胶原功基酸序列功能区相技术独家C-pro重组型人源化胶核心技术开发定制化功能性构的重组型人胶原蛋白重组类人XVII型胶原蛋白规RHC规模化生效片段25种胶原同功能区域具有扣环技术稳定加固原蛋白重组胶原原蛋白胶原蛋白模化标准化生产产片段组合16488柔性三螺三股螺旋结构旋结构109吨募投扩产118kg扩产后诸暨项目达产后产原料产能吨级不详25吨2125吨318kg能将达12吨医美相关布局在研薇旖美在研在研在研在研在研NMPA注册在研类械24Q1E数据来源各公司公告国家药监局方正证券研究所8细分新材料新未来填充时代走向再生时代再生医美引领新材料增长配方定位微创新成未来拓圈方向再生新材料成为医美未来方向其中多产品复配及适应症拓展创新成为企业发掘新增量拓展市场的重要动力合成生物学技术将为医美新材料提供基础研发土壤图表从再生医美出发看医美未来方向图表透明质酸复合针剂一览再生材料分类材料名称PLLA童颜针PCL少女针PNPDRN婴可降解材料公司品牌价格次核心成分主要功效合成材料儿针PHA微球聚羟基脂肪酸酯通过增加肌肤胶原蛋白含量在真皮层下形成自支架惰性材料CaHA微晶瓷PMMA微球PVA微球葡聚糖透明质酸肌肽维生嗨体251500体胶原蛋白网状结构提拉脸型将多种营养成材料ADM脱细胞真皮基质素细胞外基质分注入真皮层增加肌肤含水量提亮肤色生物活性材ECM细胞外基质料蛋白质多聚糖胶原蛋白壳聚糖丝素蛋白等双分子透明质酸L-肌通过浅透皮注射技术筑建肌肤医学隔离膜实冭活3980外泌体肽活性成分现褪黄通透弹润紧致的抗衰爱美客生长因子PRP富血小板血浆PRF富血小板纤维蛋含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球等成分具有激透明质酸左旋聚乳酸白CGF高浓缩生长因子濡白天使12800活自身胶原再生功能实现面部立体丰眉弓PLLA干细胞自体干细胞去法令纹隆鼻去皱抗衰等功效作为长效骨性填充材料起到丰眉弓丰太阳穴透明质酸聚乙烯醇宝尼达16800隆鼻垫下巴等塑形效果PVA成分有效刺激皮PVA图表未来新医美材料拓展方向肤胶原再生抗衰抗初老由内刺激胶原蛋白以及成纤维细胞新生提升肌医美材料未来方向瑞典Q-Med瑞蓝6800小颗粒交联透明质酸肤弹性与肌肤含水量菲洛嘉非交联透明质酸氨基富含专利抗衰配方NCTF通过复合营养制剂改善FILLMED500-7000Filorga酸维他命皮肤老化抗衰紧致提亮肤色新材料新配方新技术新定位非交联透明质酸氨基透明质酸配合多种活性成分一次补足肌肤所需营华熙生物丝丽600-5000酸矿物质养解决粗糙暗沉色斑肌肤不均匀等问题再生材料等新复配成分合成生物学等新适应症等数据来源新氧方正证券研究所9细分减重GLP-1RA市场进入爆发期减重蓝海市场即将迎来突围司美格鲁肽超预期驱动GLP-1减肥药市场进入爆发期2019-2023H1诺和诺德GLP-1类药物全球销售额持续高增2023H1全球销售额达776亿美元即期汇率折算同比增速达50其中司美格鲁肽注射液Wegovy销售额达1711亿美元同比增长367据2022年药品市场生命周期研究之GLP-1RA篇报告预测2022年到2030年中国GLP-1RA市场规模将从56亿元增长至158亿元复合增速14图表GLP-1作用机理大脑胃神经元保护胃排空饱腹感图表传统减肥药与GPL-1减肥药对比胃酸分泌食欲胃蠕动传统减肥药GLP-1减肥药GLP-1肝脏纳曲酮-胰腺产品奥利司他芬特明利拉鲁肽司美格鲁肽肝脏葡萄糖分泌胰岛素分泌安非他酮胰岛素基因表达获批减重1999年美国2012年2021年2014年美国2021年生长抑素分泌以高血糖素分泌时间2001年中国美国美国2023年中国美国20192023H1诺和诺德GLP-1司美格鲁肽利拉鲁肽销售GLP-1是一类既能降血糖额及增长趋势单位DKKmillion又能降体重的促胰岛素分泌药9000060物亦对心血管系统肾脏800005050中枢神经系统等有保护作用70000司美格鲁肽首次以药物达到600005473640长期减重效果差不适合长期服用3242了与外科手术相同的减肥效果5000029对比且存在多种副作用30已有研究表明司美格鲁肽4000022和替尔泊肽在评估糖化血红蛋3000020白血脂和舒张压收缩压等多2000010项临床指标方面优于其他类似10000的抗肥胖药物可在减重的同0020192020202120222023H1时对使用者带来综合补益销售额yoy数据来源NatureDrugReviewDiscovery诺和诺德财报方正证券研究所10细分减重GLP-1RA减肥药市场进入爆发期减重蓝海市场即将迎来突围多家入局GLP-1R激动剂市场华东医药利拉鲁肽减重适应症首家获批头部医美公司持续布局当前多家医美医药上市公司申请GLP-1RA减重适应症其中华东医药的利拉鲁肽减重适应症已获NMPA批准华东医药司美格鲁肽处III期临床阶段爱美客四环医药旗下GLP-1R激动剂管线均处于在研阶段图表其他GLP-1R激动剂国内厂家研发进展一览公司名称靶点产品名称状态仁会生物GLP-1R贝那鲁肽已通过审批鸿运华宁GLP-1RGIPR格鲁塔株单抗GMA102审批中图表利拉鲁肽司美格鲁肽国内厂家研发进展一览先为达GLP-1Recnoglutide三期临床昆药集团GLP-1Rsupalutai三期临床状态利拉鲁肽GLP-1R司美格鲁肽GLP-1R石药集团GLP-1RrE-4三期临床乐普医疗GLP-1R度拉糖肽注射液三期临床临床前在研爱美客恒瑞医药GLP-1RHS-20004二期临床惠升生物四环医药信达生物GLP-1RGCGRMazdutideIBI362二期临床获批临床联邦制药石药集团贝达药业GLP-1RBPI-3016一期临床质肽生物GLP-1RZT002一期临床爱美客圣诺生物上海诚意生物GLP-1RECC-5004一期临床I期临床联邦制药GLP-石药集团GLP-1RTJ-103一期临床1RINSR凯因科技恒瑞医药GLP-1RSHR-2042一期临床II期临床华东医药GLP-1RGIPRSCO-094一期临床信立泰GLP-1RGCGRDD01一期临床III期临床复星医药双鹭药业华东医药丽珠集团派格生物GLP-1RGCGRPB-718一期临床翰宇药业通化东宝图徽安创GLP-1RGCGRTB001一期临床上市申请中联邦制药恒瑞医药GLP-1RGCGRSHR-1816一期临床东阳光GLP-1RFGF21RHEC88473一期临床已通过上市华东医药正大天晴GLP-1RFGF21RAP-026一期临床申请华东医药GLP-1RGCGRFGF21RDR10624一期临床数据来源insight医药数据库国家药监局各公司官网等方正证券研究所整理11细分减重GLP-1RA市场进入爆发期减重蓝海市场即将迎来突围减肥药有望与多元项目形成组合减重方案未来市场空间千亿据德勤数据中国塑形行业市场主要包含手术无创光电和生活塑形2020年规模约105亿并将维持10年约25的CAGR增长至2030年的1000亿减肥药有望与光电注射生美等多项目形成组合减重方案GLP-1RA市场爆发有望驱动整体减重市场的增长图表塑形行业增长亿元吸脂减脂手术手术1200腹壁成形1000100020-3025冷冻减脂80060018-2020超声减脂400134172光电7391105射频减脂200无创0激光减脂201820192020E2021F2022F2030F减磁波减脂脂图表上市公司减重市场布局情况梳理塑肉毒素形注射产品爱美客华东医药四环医药复锐医疗溶脂针手术LipiVage药物减肥药HutoxDaxxify肉毒乐提葆24E24E针灸埋线光电减脂CooltechDefine5G天使光微创手术生活按摩减脂利鲁平利拉鲁肽注射液美容GLP-1RA在研在研司美格鲁肽在研代餐健身溶脂针在研在研RZL01224E数据来源新氧国家药监局方正证券研究所整理注图表标红文字为国内未上市产品标黑文字为已上市产品12细分能量源合规化有望成为龙头集中度提升引擎合规化升级驱动龙头集中度进一步提升2022年国家药监局发布公告对27类医疗器械涉及医疗器械分类目录内容进行调整其中包含管理类别从II类02射频浅表治疗设备调整至III类02射频治疗非消融设备强脉冲光治疗设备按照II类管理用于减少人体毛发去除纹身减轻皱纹用于良性色素增加性皮肤病及皮肤血管性疾病治疗的激光治疗设备按照III类管理聚焦超声产品同样按照III类医疗器械管理图表2022年医疗器械分类目录调整明细节选产品二级类别产品描述预期用途品名举例调整前管理类别调整后管理类别通常由射频发生器温度测量装置治疗电极电用于治疗皮肤松弛减轻皮肤皱纹收缩02射频浅表治缆中性电极若有等组成通过治疗电极将射频毛孔紧致提升皮肤组织或者治疗痤射频治疗仪射频皮肤IIIII疗设备能量一般以电流的形式作用于人体皮肤及皮下组疮癜痕或者减少脂肪脂肪软化或分治疗仪织使人体组织细胞发生病理生理学改变解等用于手术中对血管软组织及器官进行超声切割止血刀头通常由手柄波导杆套管组织垫等组成手柄形切割止血和血管闭合配合超声软组超声软组织手术刀头IIII状分为夹钳式握式剪式等03超声手术设织手术设备主机使用超声吸引手术刀头备附件用于手术中骨组织包括牙齿的切割和超声骨组织手术刀头通常由连接部位和治疗头组成破碎配合超声骨组织手术设备主机使III牙科超声治疗仪用刀头用100图表光电医美行业规模出厂端亿元30图表光电医美行业规模终端亿元600502100458581339950522035744334555400505036543033105215252410172192200941250002016201720182019202020212022E0-50201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E能量源医美出货端规模yoy市场规模亿元增长率数据来源智研咨询国家药监局等方正证券研究所整理注光电医美出厂端规模按激光脉冲光射频医美规模合计估算13细分能量源进口主导国产多路径替代图表2016年中国光电医美设备竞争格局竞争路径自研半岛普门奇致芙迈蕾科英激光并购复锐华东昊海齐头并进Alma复锐医疗科技1620奇致激光38科医人Lumenis1340半岛医疗赛诺秀Cynosure赛诺龙Syneron61090其他720870图表国产光电医美厂商自研拓展公司自研产品上市时间终端价格核心功效优势对标产品紧致肌肤刺激胶原采用智能微针技术与ai射频技术相结合创面小恢复快负压技术提升精细化部位治黄金微针4020194500次INTRAcel黄金微针等疗效果半岛医疗局部抗衰祛皱紧肤采用大焦域超声技术避免单位面积下能量的过度集中更适用于表层皮较薄的亚洲人半岛超声炮202120000次热玛吉皮肤可作用于面颊颈部眼周唇周等精细化区域分层抗衰老紧致提拉采用机械波能量纯物理技术无热效应不会对皮肤产生过大刺激精准作用在表皮抗衰新科技暂无替普门科技冷拉提2022层真皮层SMAS筋膜层代产品改善痤疮色斑红血丝毛孔粗等问题局部皮肤精细化治疗AI智能脉冲技术能量均匀温和适配亚洲人敏飞顿黑金DPLM22王者奇致CC蛋白光20191900次感肌肤特质之心KL型二氧化碳再希思Edge二氧化科英20161300次改善皱纹痤疮黄褐斑以及皮肤松弛激光作用点小于治疗区域的百分之十康复快且不易产生色素沉着激光治疗机碳激光治疗仪图表医美龙头并购拓展国内龙头收购公司核心产品复星医药复锐医疗AlmaAccent热拉提深蓝射频HarmonyDPL光子嫩肤Soprano超级冰点脱毛华尔兹冰点脱毛华东医药R2HighTechSinclairF1F2F0CooltechCrystileCooltechDefineElysionPrimelaseReactionPreimeDermaFacial昊海生科EndyMed镭科光电EndyMedProNewa家用美容仪Pure专业射频美容仪激光美肤设备皮秒激光设备数据来源新氧复锐医疗招股书各公司公告方正证券研究所14细分能量源拓展C端家用美容仪市场广阔C端家用美容仪市场前景广阔大促迎来爆发市场规模从2017年的382图表家用美容仪市场规模及预测单位亿元亿元增长至2021年的976亿元对应CAGR为264预计2026年市场规25035模达到2149亿元对应CAGR为171据统计2023年6月京东平台美容仪214930销售额超2亿较上个月环比增长超150天猫618预售首日美容美2001854158725体仪器类目同比涨幅超过60预售期间雅萌达2亿级觅光SEAYEO达亿1501352115420元级抖音618期间极萌雅萌GMV均达3亿97610081415医美光电龙头拓展C端华东医药复锐医疗科技分别推出酷雪glacials66250310pa及LMNT拓展C端能量源应用50382500市场规模YOY图表2023年618期间抖音家用美容仪TOP5销售额同比增长排名品牌销量区间销售额均价率1极萌30W-40W3亿2584210845元2雅萌5W-10W3亿15847905元3觅光5W-10W1-3亿14925040元4听研30W-40W07-1亿67617625元5NOWMI1W-5W07-1亿254835661元酷雪glacialspa冷触美肤仪美容仪器产品LMNTone注统计时间为2023526-2023618数据来源婵妈妈婵魔方青眼情报头豹各公司公告方正证券研究所15竞争国货龙头崛起功效护肤新锐底妆为轮新渠道提供弯道超车土壤国货龙头崛起势不可挡功效护肤新锐底妆为此轮替代核心方向国货龙头近年依托在功效护肤和底妆行业的深耕实现强势替代珀莱雅薇诺娜均依靠打造功效单品实现排名进阶此外新锐底妆品牌如彩棠恋火等迎来线上翻倍的爆发式增长同时新渠道仍提供弯道超车重要路径韩束等国妆在抖音渠道实现爆发位列行业前列实现品牌强焕新图表护肤品牌近年排名走势单位亿元图表2023M1-9国内外龙头天猫抖音GMV增长走势202020212022护肤品牌销售额份额护肤品牌销售额份额护肤品牌销售额份额巴黎欧莱136751巴黎欧莱雅156453巴黎欧莱雅157157雅兰蔻126447兰蔻150051兰蔻154756雅诗兰黛120144雅诗兰黛140548雅诗兰黛127346百雀羚111441百雀羚112638百雀羚97935玉兰油87132玉兰油87830玉兰油91933自然堂84231自然堂86830自然堂75727SKII61823SKII70524珀莱雅67825玫琳凯47117海蓝之谜61821薇诺娜66224海蓝之谜46617珀莱雅49217SKII62623珀莱雅37814薇诺娜48917海蓝之谜59922数据来源欧睿生意参谋飞瓜方正证券研究所16竞争底层逻辑为研发科技的弯道超车本轮国货崛起的底层品牌思维其实是研发科技的弯道超车主要聚焦功效护肤通过精准定位与针对研发实现突围例如贝泰妮扎根云南植物提取物崛起为皮肤学级绝对龙头珀莱雅精准捕捉功效趋势顺势打造明星单品华熙依托玻尿酸原料优势赋能下游福瑞达差异化定位微生态实现份额跃升等国货龙头布局核心特色原料并通过成分营销大单品战略实现护肤消费心智的重塑近年来国货龙头加强研发端布局在合作首席科学家及产学研平台合作研发端股权投资上均有显著发力图表国货龙头核心功效成分及最新研发投入贝泰妮珀莱雅华熙生物巨子生物丸美股份青刺果马齿苋麦角硫因虾青素核心成分美雅安缇MLYAAT-玻尿酸麦角硫因依克多因GABA等胶原蛋白人参皂苷弹力蛋白双胶原蛋白维A醇六胜肽10022019年9月聘请2013年诺贝尔生2022年9月魏晓岚理学或医学奖获得者美国国家新设首席科学家出任珀莱雅首席科科学院院士兰迪谢克曼担任首学官席科学家1山东省食品药品检验研究院山东大学联合申1湃肽生物战1作为首家企业入驻国家皮肤报化妆品原料质量控制重点实验室略合作聚焦多肽与免疫疾病临床医学研究中心云南大学云南农业2山东大学联合成立合成生物学联合创新中心SEPPICSilab暨南大学华研发科创与转化基地大学云南省药物研3中国计量科学院建立长期合作关系针对六大大基因基因工程药物国家工程2上海应用技术大2西北大学西北大学牵头产学研合作究所贝泰妮牵头类生物活性物质量与标准化进行研究研究中心化妆品研发中心等10家学国际化妆品学巨子生物参与承担国家重点共同建设云南特色植4天津工生所共建合成生物战略研究中心机构组成国际生物抗衰老院搭建产学研研发计划项目医用蛋白的绿物提取实验室5北京化工大学创建联合研发中心产业技术创新联盟基地开展人才培色生物制造关键技术及应用6中国海洋大学共建功能糖组学创新中心养项目7湃肽生物共建研发实验室数据来源各公司官网各公司公告等方正证券研究所整理17外延加码股权投资完善生态链实现破圈资本化加速助力核心美护公司上市进度加快核心美护公司上市进度从2022H2开始迎来显著提速预计资本化加码将推动整体行业景气上行并迎来产业发展-资本端的良性循环海内外美护龙头近期同样显著加码股权投资构筑完整生态链方向包括创新原料上下游产业链孵化新兴品牌等持续发力抢夺发展先机或补全商业版图未来竞争将更加前沿化集团化图表美护公司上市进度图表核心美护公司近期股权投资一览投资方时间投资内容方向蜜思肤NQ-202374已中贝泰妮2022928收购悦江投资拓展品牌矩阵止2022223合成生物学创新智造企业中科欣扬创新原料奇致激光NQ-20236142022919以能量消融治疗系统为技术核心的医疗器械企业威脉医疗拓宽产业链相宜本草SH-20231011芭薇股份JB-202392720221215中高端医美光电设备品牌芙迈蕾拓宽产业链远想生物SH-2022531珀莱雅合成生物新材料研发商柏垠生物核心产品管线包括蛋白2023110创新原料和多糖类材料202323介入医疗器械研发商玮沐医疗拓宽产业链1IPO辅导期2辅导工作完成3已受理申请4已问询2023419人工智能生物科技技术研发商微新生物创新原料登康口腔SZ-2023410湃肽生物SZ-20239265上市委会议2022719动物源胶原蛋白生物材料生产商益而康创新原料润本股份SH-20231017华熙生物发布CVC企业风险投资基金战略成立赋远合成生物202363创新原料科笛-BHK-2023612基金上美股份HK-20221222丸美股份2023616纳米医用生物材料与可吸收三类植入物生产企业摩漾生物创新原料青木股份SZ-2022311202299中国本土高端香氛品牌闻献DOCUMENTS拓展品牌矩阵锦波生物BJ-2023720日本初创美妆公司SPARTY旗下有护发品牌Medulla和护肤2022520拓展品牌矩阵敷尔佳SZ-202381品牌Hotaru巨子生物HK-20221146已过会欧莱雅20221129用于化妆品等领域的微藻生产商Microphyt创新原料2022923美国高端医用护肤品牌SkinbetterScience拓展品牌矩阵元宇宙世界的端到端开发及服务管理平台Digital2023113上下游产业链10已上市9发行8注册生效7提交注册Village方案报送Feb-22以海藻和其他海洋植物作为核心原料的个护品牌Haeckels拓展品牌矩阵交易所雅诗兰黛Oct-22高端时尚品牌TomFord拓展品牌矩阵Mar-23香氛品牌Vyrao拓展品牌矩阵数据来源交易所各公司官网企查查等方正证券研究所整理18长期放量空间测算本土份额有望提升至50从市占率的角度中国现行化妆品周期下本土品牌有望崛起市占率从27增长至50本土品牌市占有较大增长空间之所以以本土品牌为主主要因1不同人种的肤质有所不同本土品牌更着重解决本土肌肤问题2文化和审美的差异导致消费者偏好有所不同本土品牌往往更熟悉当地消费者消费倾向从而制定相应的营销策略从需求属性上来看国内人口大基数下极强的内需潜力为本土化妆品公司提供更高的发展上限以日韩的发展历程为例其本土品牌崛起往往会先聚焦满足内需随后海外拓展寻求外需增量中国极大的人口体量下内需旺盛单靠中国市场就有潜力孕育出数个30-50亿美元营收体量的化妆品公司从需求属性上来看国内人口大基数下极强的内需潜力为本土化妆品公司提供更高的发展上限图表各国本土品牌份额对比中国日本韩国美国法国807060504030201002013201420152016201720182019202020212022数据来源欧睿方正证券研究所注仅统计有明确地区的品牌19核心驱动总结中国成分材料中国品牌美妆中国特色差异化成分将成为品牌崛起的密钥国货龙头依托各家资源与特色展开原料储备竞赛图表国货龙头原料前瞻布局功效贝泰妮珀莱雅华熙生物丸美股份福瑞达巨子生物玻璃酸二甲基硅烷醇酯复合物薰衣果糖二磷酸酯三钠异栎素髓桫椤叶提蓝铜肽组合物马齿苋提取物草精油和红毛丹提取物18-桉叶素滇黄精提取物依克取物西红花苷生物素和鸟苷干酪乳胶原蛋白脂肽人乳寡糖裂褶菌发酵产物青刺果提取液舒缓修复和丹参酮依克多因银耳多糖灵多因杆菌LC-12发酵溶胞海藻发酵液芹菜动物双歧杆菌发酵滤液七叶树提取物藜麦多酚指橙芝中草药双向发酵液星芒杉藻提取素提取物物富勒烯组合物水龙提取物重楼果马齿苋提取物裂褶菌发酵产物玻璃酸二甲基硅烷醇酯复合物薰衣麦角硫因维生素C葡萄糖抗氧化壳提取物牡丹根皮芹菜素木棉花提取物裂褶多糖和麦角草精油和红毛丹提取物荷叶提取物人参皂苷Rk3苷提取物硫因普鲁兰多糖麦角硫因依克多因-氨果糖二磷酸酯三钠异栎素复合生物素裂褶菌发酵产物裂褶多糖和麦抗皱依克多因基丁酸胶原蛋白红景天苷南瓜籽提取物橄榄叶提取物人参皂苷Rk3鸟苷组合物亚精胺乙酰基六肽-1角硫因NMN唾液酸纳豆提取液唾液酸副干酪乳杆菌发酵滤泽兰提取物化橘红提取物聚合草美白祛斑普洱茶叶提取物异栎素生物素鸟苷组合物裂褶菌发酵产物液提取物-氨基丁酸-聚谷氨酸依克多因胶原蛋白5-ALA保湿海藻发酵液甘油葡萄糖苷和酵母发酵产物青刺果提取液-聚谷氨酸依克多因银耳多糖红景天苷多聚寡核苷酸控油祛痘黄柏甘草提取物数据来源中国专利网方正证券研究所20