社会消费品零售总额稳步复苏，零售板块业绩整体回暖
　　2023年1-9月，社会消费品累计零售总额34.21万亿元，同比增长6.8%，3-5月受低基数影响，社会消费品当月零售总额分别同比增长10.6%/18.4%/12.7%，6月起有所回落，6-9月同比增长3.1%/2.5%/4.6%/5.5%。1H2023零售行业主要的53家上市公司营业收入同比增长8.88%，归母净利润同比增长40.35%。细分行业看，1H2023百货和黄金珠宝业态同比恢复显著，其他业态相对承压。2023年以来截至10月24日，商贸零售（中信）指数的涨幅为-12.5%，跑赢深证成指，跑输上证综指。
　　期待消费力持续复苏，“理性+悦己”消费观念盛行
　　从两年复合增速的视角来看，2020/21年与2022/23年1-9月的整体社消增速均值分别为4.0%/3.5%，低于2018/19年的8.5%，说明消费力仍有较大修复空间，在基本面向好与政策刺激的作用下有望逐步复苏。同时，消费者观念整体更加理性，购买商品时会更优先考虑和需求的契合度，并寻找性价比更高的渠道，但同时也愿意为“悦己”支付更高溢价。
　　金价仍处高位，多业态探索性价比场景
　　黄金珠宝行业：黄金产品保值属性进一步凸显，金饰设计感提升，消费场景进一步拓宽；百货行业：1H2023业绩复苏显著，高性价比奥莱业态表现亮眼；超市行业：高基数下相对承压，尝试零食量贩业态；酒类经销：高端白酒价格短期承压，静待价值修复；免税行业：出行热情较高，期待免税消费持续恢复；电商行业：竞争持续，关注低价心智塑造。
　　推荐标的：关注“理性+悦己”消费场景标的
　　我们围绕“理性+悦己”消费场景，寻找性价比消费和需求较强的消费场景，推荐：1）老凤祥：老字号黄金珠宝企业，国企改革提高公司能动性；2）潮宏基：围绕国潮和非遗工艺推出多款爆款，会员粘性较高；3）王府井：主力门店品牌升级调改，免税首店成功开业；4）百联股份：奥莱业态具有一定竞争优势，百货门店改造工作进展顺利；5）红旗连锁：便利店业态发展空间较大，信息系统赋能降本增效；6）美团-W：核心业务竞争地位稳定，盈利能力持续改善; 7）拼多多：收入增速持续领跑，TEMU出海业务发展顺利。
　　风险分析：
　　宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。
　　

研究报告全文：2023年10月25日行业研究期待消费力稳步恢复关注性价比消费场景商贸零售行业2024年投资策略要点批发和零售贸易社会消费品零售总额稳步复苏零售板块业绩整体回暖买入维持2023年1-9月社会消费品累计零售总额3421万亿元同比增长683-5月受低基数影响社会消费品当月零售总额分别同比增长106184作者1276月起有所回落6-9月同比增长312546551H2023分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA零售行业主要的53家上市公司营业收入同比增长888归母净利润同比增长CAIAFRM4035细分行业看1H2023百货和黄金珠宝业态同比恢复显著其他业态执业证书编号S0930516050001021-52523866相对承压2023年以来截至10月24日商贸零售中信指数的涨幅为-125tangjiaruiebscncom跑赢深证成指跑输上证综指分析师田然期待消费力持续复苏理性悦己消费观念盛行执业证书编号S0930523050001从两年复合增速的视角来看202021年与202223年1-9月的整体社消增速021-52523799均值分别为4035低于201819年的85说明消费力仍有较大修复tianranebscncom空间在基本面向好与政策刺激的作用下有望逐步复苏同时消费者观念整联系人梁丹辉体更加理性购买商品时会更优先考虑和需求的契合度并寻找性价比更高的021-52523820渠道但同时也愿意为悦己支付更高溢价liangdanhuiebscncom行业与沪深300指数对比图金价仍处高位多业态探索性价比场景黄金珠宝行业黄金产品保值属性进一步凸显金饰设计感提升消费场景进28一步拓宽百货行业1H2023业绩复苏显著高性价比奥莱业态表现亮眼超18市行业高基数下相对承压尝试零食量贩业态酒类经销高端白酒价格短9期承压静待价值修复免税行业出行热情较高期待免税消费持续恢复-1电商行业竞争持续关注低价心智塑造-10推荐标的关注理性悦己消费场景标的1022012303230623我们围绕理性悦己消费场景寻找性价比消费和需求较强的消费场景推批发和零售贸易沪深300资料来源Wind荐1老凤祥老字号黄金珠宝企业国企改革提高公司能动性2潮宏基围绕国潮和非遗工艺推出多款爆款会员粘性较高3王府井主力门店品牌相关研报升级调改免税首店成功开业4百联股份奥莱业态具有一定竞争优势百货门店改造工作进展顺利5红旗连锁便利店业态发展空间较大信息系统可选消费温和复苏看好大众化消费场景商贸零售行业2023年投资策略2022-10-12赋能降本增效6美团-W核心业务竞争地位稳定盈利能力持续改善7拼多多收入增速持续领跑TEMU出海业务发展顺利高股息低估值加强安全边际期待可选品复苏弹风险分析性商贸零售行业2022年下半年投资策略2022-05-10宏观经济增速和居民收入增速未达预期地产后周期影响部分细分行业收入增速渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期期待利好消费政策回归防御型投资主题商贸零售行业2022年投资策略2021-10-02重点公司盈利预测与估值表EPS元PEX投资评证券代码公司名称股价元22A23E24E22A23E24E级600612SH老凤祥5713325449531181311买入002345SZ潮宏基589022046055261311买入600827SH百联股份1022038039044272623买入600859SH王府井17950170841011052118买入002697SZ红旗连锁503036039043141312买入3690HK美团-W1075港元-109245346NA4129买入PDDO拼多多10834美元624692897322922买入资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-24港元汇率按1HKD0935CNY换算美元汇率按1USD731CNY换算1ADR4普通股如不标注港美元本文元均指人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告批发和零售贸易目录1社消稳步复苏零售企业业绩回暖511社消增速受基数影响较大整体稳步复苏512零售行业上市公司2Q2023营收同增405归母净利润同增113616132023年至今A股零售板块跑赢深证成指82消费力修复仍有空间关注性价比消费场景921短期消费力承压期待消费稳步复苏922理性悦己成为消费者观念新常态103看好理性悦己场景消费品1231金价仍处高位设计感加强提高悦己价值1232可选品复苏推动百货转暖奥莱业态受关注1433超市业绩承压拓展零食量贩业态1534酒类零售优于整体走势高端白酒价格短期承压1735出行热情较高期待免税消费持续恢复1836电商平台竞争持续关注低价心智塑造204推荐标的关注理性悦己消费场景标的2241老凤祥600612SH老字号黄金珠宝企业国企改革提高公司能动性2242潮宏基002345SZ围绕国潮和非遗工艺推出多款爆款会员粘性较高2343王府井600859SH主力门店品牌升级调改免税首店成功开业2444百联股份600827SH奥莱业态具有一定竞争优势百货门店改造工作进展顺利2545红旗连锁002697SZ便利店业态发展空间较大信息系统赋能降本增效2646美团-W3690HK核心业务竞争地位稳定盈利能力持续改善2747拼多多PDDO收入增速持续领跑TEMU出海业务发展顺利285风险分析29附录29敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告批发和零售贸易图目录图1社会消费品零售总额当月同比增速201809--2023095图2限额以上分品类社会消费品零售总额增速5图3全国限额以上金银珠宝类商品零售额当月同比增速5图4零售行业主要上市公司收入及毛利同比增速2019-1H20236图5零售行业主要上市公司扣非归母净利润同比增速2019-1H20236图61H2023零售行业主要细分行业的营业收入同比增速7图71H2023年零售行业主要子行业归母净利润同比增速7图8零售行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速2Q2022-2Q20237图9零售行业主要上市公司单季度扣非归母净利润同比增速2Q2022-2Q20237图102Q2023零售行业主要细分行业营业收入和毛利增速8图111Q2Q2023零售行业主要细分行业归母净利润增速8图122023年以来零售板块表现情况截至202310248图132023年以来30个中信一级行业的涨幅截至202310249图142023年以来零售板块表现情况截至202310249图15短期消费力承压10图16居民消费支出增速放缓11图17居民消费倾向仍未回到2019年水平11图18消费者态度更加理性11图19消费者采取多种方式提高消费性价比11图20消费者愿意为品质支付溢价12图21消费者愿意为喜爱支付溢价12图22我国居民收入结构持续优化12图23黄金价格仍处高位截至2023年10月24日13图24黄金珠宝行业主要上市公司收入及毛利同比增速2019-1H202313图25黄金珠宝行业主要上市公司扣非归母净利润同比增速2019-1H202313图26黄金珠宝品牌推出情景消费产品14图27IP联名提升产品文化价值14图28百货行业主要上市公司收入及毛利同比增速2019-1H202314图29百货行业主要上市公司扣非归母净利润同比增速2018-1H202314图30奥特莱斯业态表现突出15图31奥莱业态持续完善15图32超市行业主要上市公司收入及毛利同比增速2019-1H202316图33超市行业主要上市公司扣非归母净利润同比增速2019-1H202316图34永辉超市建立自有品牌强化认知16图35家家悦开设直播渠道16图36超市企业涉足零食折扣店17图37全国限额以上企业烟酒类商品零售总额当月同比增速20199--20230917图3836城500ml左右52度高档白酒价格短期承压18图39华致酒行持续完善精品酒矩阵18敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告批发和零售贸易图402023年出行需求得到释放19图41离岛免税消费意愿有所提升19图42离岛免税消费力仍有提升空间19图43国际航班持续恢复20图44电商平台业绩持续回暖20图45电商平台利润持续改善20图46平台强调低价心智塑造21图47美团多方式应对竞争21表目录表1国家发布促进消费恢复相关措施10表2老凤祥盈利预测与估值简表23表3潮宏基盈利预测与估值简表24表4王府井盈利预测与估值简表25表5百联股份盈利预测与估值简表26表6红旗连锁盈利预测与估值简表27表7美团-W盈利预测与估值简表27表8拼多多盈利预测与估值简表28表9行业重点上市公司盈利预测估值与评级29表10纳入统计的零售行业A股上市公司百货类29表11纳入统计的零售行业A股上市公司非百货类30敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告批发和零售贸易1社消稳步复苏零售企业业绩回暖11社消增速受基数影响较大整体稳步复苏2023年3-5月受低基数影响社消零售总额增速较高去年同期全国多个主要城市的消费场景受限物流受阻形成较低基数今年随着消费场景恢复正常整体增速较高2023年345月的社会消费品当月零售总额为379万亿元349万亿元378万亿元同比提升106184127限额以上企业单位商品零售额为144万亿元122万亿元129万亿元同比提升851731112023年6-9月全国社消零售总额增速有所回落主要是去年同期线下活动逐渐恢复基数走高所致2023年6789月的社会消费品当月零售总额为400万亿元368万亿元379万亿元398万亿元同比增长31254655限额以上企业单位商品零售额为155万亿元126万亿元133万亿元147万亿元同比变动14-052547从累计数据看2023年1-9月社会消费品零售总额为3421万亿元同比增长68限额以上企业单位商品零售额为1197万亿元同比增长49图1社会消费品零售总额当月同比增速201809--202309403020100-10-202018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09-30中国社会消费品零售总额当月同比资料来源Wind光大证券研究所整理图2限额以上分品类社会消费品零售总额增速图3全国限额以上金银珠宝类商品零售额当月同比增速5015040301002010050-10-200粮饮烟纺化金日体家中文家通石汽建油料酒织妆银用育用西化具讯油车筑食服品珠品娱电药办器装-502020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09品装宝乐器品公材潢2020-092021年1-9月2022年1-9月2023年1-9月中国零售额金银珠宝类当月同比资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理统计时间为20209--202309敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告批发和零售贸易从细分品类看2023年1-9月社消各品类中可选品呈现显著复苏态势必选品相对稳健2023年1-9月零售子行业不包括石油品类中累计零售额同比增速位列前三的行业为金银珠宝类纺织服装类烟酒类对应增速12210698得益于线下消费场景的复苏和去年同期低基数的影响可选品的恢复程度较大同比增速最低的三个行业为建筑装潢类文化办公类家用电器类对应增速-79-68-06除文化办公类外主要是由于作为地产后周期行业受整体房地产景气度影响所致12零售行业上市公司2Q2023营收同增405归母净利润同增113611H2023零售业态稳步复苏作为依赖线下渠道的业态零售业态受益于消费场景的修复同比实现稳健增长收入端方面1H2023零售行业主要的53家上市公司公司列表如附录收入同比增长888整体法下同增速同比1H2022下降33pct从利润端看1H2023年零售行业主要的53家上市公司归母净利润同比增长4035而1H2022为同比下降2255随着消费场景的持续恢复和消费者信心的提升零售业态业绩表现有望进一步提升图4零售行业主要上市公司收入及毛利同比增速2019-1H2023图5零售行业主要上市公司扣非归母净利润同比增速2019-1H20231560104052000-5-20-10-40-15-60-20-80-25-10020192020202120221H202320192020202120221H2023零售行业的营业收入增速零售行业的归母净利润增速零售行业的毛利增速零售行业的扣非归母净利润增速资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理从细分行业看在1H2023百货和黄金珠宝业态同比恢复显著其他业态相对承压1H2023零售行业的主要细分行业中1黄金珠宝行业营收平均增速为2364整体法公司列表及行业分类如附录下同归母净利润增速为93512百货行业营收增速为4606归母净利润增速为68953超市行业营收增速为-941归母净利润增速为-21094专业市场及连锁行业的收入增速为-042归母净利润增速为-1158敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告批发和零售贸易图61H2023零售行业主要细分行业的营业收入同比增速图71H2023年零售行业主要子行业归母净利润同比增速5015040100302050NA1000-10-50-20-100百货超市专业市场及连锁黄金珠宝百货超市专业市场及连锁黄金珠宝1H2023营业收入同比增速1H2023归母净利润同比增速1H2022营业收入同比增速1H2022归母净利润同比增速资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理NA表示因基值为负无法计算从单季度角度看2Q2023零售行业营收和归母净利润同比增速环比持续改善主要是由于去年同期活动受限导致的低基数以及消费稳步复苏零售行业主要的53家上市公司2Q2023实现营业收入151069亿元同比增长405增速较1Q2023上升109pct实现归母净利润5354亿元同比增长11361增速较1Q2023上升10748pct图8零售行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速图9零售行业主要上市公司单季度扣非归母净利润同比增速2Q2022-2Q20232Q2022-2Q20233050020010-5000-1000-10-20-1500-30-20002Q20223Q20224Q20221Q20232Q20232Q20223Q20224Q20221Q20232Q2023零售行业的单季度营业收入增速零售行业的单季度归母净利润增速零售行业的单季度毛利增速零售行业的单季度扣非归母净利润增速资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理从细分行业看2Q2023零售行业的主要细分行业中除超市外其余业态的营业收入均同比提升归母净利润方面专业市场及连锁业态同比下降超市业态亏损扩大其他业态归母净利润均同比提升1黄金珠宝行业营收平均增速为1524归母净利润增速为151672百货行业营收增速为1744归母净利润增速为289203超市行业营收增速为-938归母净亏损同比扩大221亿元4专业市场及连锁行业的收入平均增速为100归母净利润增速为-1715敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告批发和零售贸易图102Q2023零售行业主要细分行业营业收入和毛利增速图111Q2Q2023零售行业主要细分行业归母净利润增速2035015300250102005150010050-5NA0-10-50-15百货超市专业市场及连锁黄金珠宝百货超市专业市场及连锁黄金珠宝2Q2023归母净利润同比增速2Q2023营业收入同比增速2Q2023毛利同比增速1Q2023归母净利润同比增速资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理NA表示因基值为负无法计算132023年至今A股零售板块跑赢深证成指2023年以来截至10月24日195个交易日上证综合指数深证成份指数涨幅分别为-41和-139商贸零售中信指数的涨幅为-125跑赢深证成指跑输上证综指2023年以来截至10月24日商贸零售行业涨幅为-125位列30个中信一级行业涨幅榜第21位2023年以来截至10月24日中信一级行业涨幅最大的前三位是通信传媒石油石化分别为219121和1032023年以来截至10月24日跌幅最大的前三位行业分别是消费者服务电力设备及新能源综合分别为-416-235和-200分板块来看2023年以来截至10月24日零售板块子行业中涨幅排名前三位的子行业分别是专业市场经营珠宝首饰及钟表和贸易涨幅分别为69-32和-71图122023年以来零售板块表现情况截至20231024151050-5-10-15-20上证指数深证成指商贸零售中信资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告批发和零售贸易图132023年以来30个中信一级行业的涨幅截至202310243020100-10-20-30-40-50通传石家非煤汽计银电纺建电综机钢轻有国医食交建基农房综电消信媒油电银炭车算行子织筑力合械铁工色防药商品通材础林地合力费石行机服及金制金军贸饮运化牧产设者化金装公融造属工零料输工渔备服融用售及务事新业能源资料来源Wind光大证券研究所整理图142023年以来零售板块表现情况截至20231024家电3C百货超市及便利店贸易珠宝首饰及钟表专业市场经营-30-25-20-15-10-50510资料来源Wind光大证券研究所整理2消费力修复仍有空间关注性价比消费场景21短期消费力承压期待消费稳步复苏虽然2023年社消增速受去年同期基数影响波动较大但为明年奠定了较为稳定的基数2024年社消或将回到更加稳定的增长节奏考虑到2020年和2022年消费场景均不同程度受到影响如果以两年复合增速的视角来看我们发现相比201819年202021年与202223年1-9月的整体增速均值相对较低说明居民消费力短期仍有一定承压敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告批发和零售贸易图15短期消费力承压109885765354340210201819-02201819-03201819-04201819-05201819-06201819-07201819-08201819-09201819-10201819-11201819-12202021-02202021-03202021-04202021-05202021-06202021-07202021-08202021-09202021-10202021-11202021-12202223-02202223-03202223-04202223-05202223-06202223-07202223-08202223-09社消零售总额两年复合增速资料来源Wind光大证券研究所三条虚线分别代表201819202021与202223年1-9月复合增速的均值往后看目前消费场景正持续恢复且国家也出台了一系列促进消费的政策例如2023年7月31日国务院转发国家发改委关于恢复和扩大消费的措施在六个方面提出了二十条举措刺激消费恢复在经济基本面向好的大背景与政策刺激的共同作用下居民消费有望稳步复苏推动社消零售总额增长回到更高的增速水平表1国家发布促进消费恢复相关措施方面具体措施优化汽车购买使用管理扩大新能源汽车消费支持刚性和改善性住房需求提升稳定大宗消费家装家居和电子产品消费扩大服务消费扩大餐饮服务消费丰富文旅消费促进文娱体育会展消费提升健康服务消费开展绿色产品下乡完善农村电子商务和快递物流配送体系推动特色产品进城促进农村消费大力发展乡村旅游扩展新型消费壮大数字消费推广绿色消费加快培育多层级消费中心着力补齐消费基础设施短板完善消费基础设施建设支完善消费设施持政策优化消费环境加强金融对消费领域的支持持续提升消费服务质量水平完善促进消费长效机制资料来源中国政府网光大证券研究所整理22理性悦己成为消费者观念新常态2020年以来居民整体消费倾向趋于保守从支出情况看居民的消费支出增速放缓且消费支出的增速下降速度快于整体GDP增速国家统计局数据显示2013-2019年我国居民年人均消费支出由13220元增长至21559元CAGR85而同期GDP复合增速为89而在2019-2022年居民年人均消费支出CAGR下降41pct至44而同期GDP复合增速下降19pct至70从消费意愿上看居民消费倾向仍未回到2019年水平中国人民银行调查显示在2Q2023受访居民中倾向于更多消费的居民占比245同比提升07pct但仍低于2019年同期的264敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告批发和零售贸易图16居民消费支出增速放缓图17居民消费倾向仍未回到2019年水平3028262422202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06中国更多消费占比资料来源国家统计局光大证券研究所资料来源中国人民银行光大证券研究所消费者更倾向于选择理性消费尽管居民消费意愿有所减弱但这并不意味着居民进入低欲望模式更多时候消费者会仔细思考需求的必要性Morketing研究院的调查显示762的受访者表示相比前一年全年冲动消费的次数减少625的受访者表示相比前一年在消费时会思考是否真的有购买需求在确定需求后消费者会量力而行更加注重性价比通过品牌平台渠道等多方面的对比在满足自身对商品品质的条件下选择更低价的购买方式麦肯锡调查显示47的消费者在购买时会更换零售商以获得更低的价格折扣33的消费者会调整数量包装大小图18消费者态度更加理性图19消费者采取多种方式提高消费性价比全年耐用品支出增加583推迟购买17消费时会思考是否真的有购买转向低价品牌自有品牌19625需求选择先买后付方案27全年冲动消费次数减少762调整数量包装大小33更换零售商以获得更低价格折全年消费支出更多或持平81347扣02040608010001020304050资料来源Morketing研究院光大证券研究所统计指标为选择该项受访者的比例调资料来源麦肯锡光大证券研究所统计指标为选择该项受访者的比例调研时间为研时间为2023年4月N12662023-4-26至2023-5-2N1000另一方面消费者愿意为品质和爱好支付溢价理性消费的背景下消费者更加看重商品品质但同时也注重自身情绪价值的满足提高生活质量Morketing研究院调查显示71的受访者2023年消费做攻略时最看重商品品质806的受访者愿意为商品提升生活质感的特性花更多钱在针对服饰购买的调查中也有742的受访者表示愿意因为自己非常喜欢花更多的钱敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告批发和零售贸易图20消费者愿意为品质支付溢价图21消费者愿意为喜爱支付溢价愿意为提升生活质感花更多806愿意为自己非常喜欢花更钱742多钱灵活性耐用性和持久性成为重784要购买因素产品或品牌是兴趣所向能516寻找同好更吸引消费者2023年消费做攻略时最看重710商品品质品牌是否具有独有性会影相比前一年在某些品类上会购355650响品牌忠诚度买价格更高品质更好的产品020406080100020406080资料来源Morketing研究院光大证券研究所统计指标为选择该项受访者的比例调资料来源Morketing研究院光大证券研究所统计指标为选择该项受访者的比例调研时间为2023年4月N1266研时间为2023年4月N1266随收入结构持续优化长期消费潜力可期随着居民可支配收入的持续提升共同富裕政策的效果逐渐显现我国居民整体的收入结构将进一步优化麦肯锡全球研究院数据显示中国年均可支配收入达到中高收入160000元的家庭占比从2015年的116提升294pct至2022年的410并预计将在2025年继续提升至518更健康的收入结构将有助于消费力的进一步释放提升我国居民整体消费潜力图22我国居民收入结构持续优化100116804105186065540388308202292021740201520222025E中低收入85000元中等收入85000-160000元中高收入160000元资料来源麦肯锡全球研究院预测光大证券研究所3看好理性悦己场景消费品31金价仍处高位设计感加强提高悦己价值金价仍处于高位在2023年国庆假期出现小幅回落后金价水平有所反弹截至2023年10月17日上海金交所9999黄金收盘价为4733元克处于2020年以来金价前1分位仍然位于高位在复杂的宏观形势下黄金相关产品需求仍然较高敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告批发和零售贸易图23黄金价格仍处高位截至2023年10月24日5007000060000400500003004000020030000200001001000000上海金交所黄金现货成交量Au9999千克右上海金交所黄金现货收盘价Au9999元克左资料来源Wind光大证券研究所整理黄金珠宝行业复苏显著1H2023受益于线下消费场景的持续恢复较为依赖线下渠道的黄金珠宝行业也迎来复苏1H2023黄金珠宝行业主要上市公司营业收入同比增长2364毛利同比增长1211扣非归母净利润同比增长2222图24黄金珠宝行业主要上市公司收入及毛利同比增速图25黄金珠宝行业主要上市公司扣非归母净利润同比增速2019-1H20232019-1H20233015020100105000-10-20-50-30-10020192020202120221H202320192020202120221H2023黄金珠宝行业的营业收入增速黄金珠宝行业的归母净利润增速黄金珠宝行业的毛利增速黄金珠宝行业的扣非归母净利润增速资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理关注情绪价值IP联名激发消费者兴趣在更加注重悦己的背景下消费者对黄金珠宝等首饰除了保值的需求也更关注其做工设计特别是承载的情绪价值或文化内涵在此基础上黄金珠宝商采取多种方式为产品提供附加价值一方面品牌聚焦于各种人生情景为消费者提供不同的情绪价值例如周大生打造欢乐童年浪漫花期幸福花嫁吉祥人生美丽人生璀璨人生六大黄金产品线老凤祥推出凤祥喜事系列涵盖婚嫁添丁金榜晋升乔迁庆生团圆吉庆等人生八喜另一方面品牌借助知名IP为产品提升文化内涵例如老凤祥和上海博物馆携手英国国家美术馆举办从波提切利到梵高珍藏展周大生推出国际艺术IP莫奈联名系列等等敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告批发和零售贸易图26黄金珠宝品牌推出情景消费产品图27IP联名提升产品文化价值老凤祥凤祥喜事系列周大生璀璨人生系列周大生莫奈系列资料来源小红书周大生官网光大证券研究所资料来源新浪财经光大证券研究所在多重因素推动下金价持续走高黄金产品的投资保值属性愈发受到重视金饰设计感增强消费场景不断拓宽有望吸引更多元化客群推动业务发展我们看好黄金珠宝的表现推荐以黄金类产品为主的龙头公司老凤祥600612SH潮宏基002345SZ32可选品复苏推动百货转暖奥莱业态受关注百货业态恢复态势良好1H2023线下经营恢复正常可选品弹性释放推动以可选品为主的百货业态恢复1H2023百货行业主要上市公司营业收入同比增长4606而2022年同期同比下降888毛利率3062同比下降826pct扣非归母净利润同比增长8881而2022年同期为同比下降5981图28百货行业主要上市公司收入及毛利同比增速图29百货行业主要上市公司扣非归母净利润同比增速2019-1H20232018-1H20236015040100205000-20-50-40-60-100-80-15020192020202120221H202320192020202120221H2023百货行业的营业收入增速百货行业的归母净利润增速百货行业的毛利增速百货行业的扣非归母净利润增速资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理奥特莱斯业态表现突出在性价比消费盛行的背景下品牌直销折扣较大的奥特莱斯业态受到消费者青睐中国百货商业协会数据显示2020-2022年间奥特莱斯业态零售额分别同比增长8158增幅高于其他主要零售业态呈现出比较明显的抗周期性在消费场景恢复后更凭借沉浸式的购物空间和高性价比商品获得快速恢复例如2023年元旦假期北京首创奥莱项目销售额达7000万元客流量突破15万人次恢复显著1Q2023百联股份奥莱业态销售和客敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告批发和零售贸易流同比增长超过20客流相比2021年同期增长超过50首创奥莱全国销售近30亿元同比增长达30达成历史最佳一季度表现图30奥特莱斯业态表现突出20151050202020212022-5-10-15百货店超市专卖店奥特莱斯资料来源中国百货商业协会光大证券研究所统计指标为零售额同比增速奥莱业态持续完善多样手段促进消费在提供优质品牌折扣商品的基础上奥特莱斯也通过更多方式吸引顾客消费例如王府井推出王府井奥莱UPTOWN项目提供瑜伽飞盘插花等多样化活动让消费者在奥莱获得更多样化的体验北京斯普瑞斯奥莱为消费者提供运动派对餐饮等服务强化消费者留存图31奥莱业态持续完善资料来源北京斯普瑞斯奥莱光大证券研究所在线下场景恢复后作为可选品集合的百货业态迎来新的发展契机同时奥莱免税等新业态为百货公司打开新的增长空间推荐王府井600859SH百联股份600827SH33超市业绩承压拓展零食量贩业态受高基数影响超市表现承压在2022年居民可选品消费受到抑制必选品需求相对更强加之囤货需求带动超市业态整体基数较高而2023年随着场景修复需求恢复叠加高基数影响超市表现整体承压在1H2023超市行业敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告批发和零售贸易的主要上市公司营业收入同比下降941而2022年同期为同比增长3617毛利率1752同比下降012pct扣非归母净利润339亿元同比增长698而2022年同期为同比由亏转盈图32超市行业主要上市公司收入及毛利同比增速图33超市行业主要上市公司扣非归母净利润同比增速2019-1H20232019-1H202325200201001510050-100-5-200-10-15-30020192020202120221H202320192020202120221H2023超市行业的营业收入增速超市行业的归母净利润增速超市行业的毛利增速超市行业的扣非归母净利润增速资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理超市企业持续提升运营能力提高竞争实力随着零售业态持续发展消费者具有更多购买日用百货生鲜食品的渠道传统超市业态面临更大的竞争应对新的竞争超市企业一方面强化供应链能力加大直采力度降低采购成本的同时提高商品质量强化消费者留存头部企业如永辉超市在供应链合作的基础上发展自有品牌进一步强化消费者心智其1H2023自有品牌销售额达195亿元占比达46另一方面超市企业或自营或与第三方线上平台合作为消费者提供到家配送例如永辉超市1H2023线上业务营收占比187家家悦红旗连锁等超市也通过直播云超市等方式触达线上消费者图34永辉超市建立自有品牌强化认知图35家家悦开设直播渠道资料来源永辉生活小程序光大证券研究所资料来源家家悦优鲜小程序光大证券研究所超市企业进军零食量贩业态零食量贩店通过规格调整售卖临期零食或其他非知名品牌零食等方式为消费者提供品类多样的高性价比零食其中不乏消费者耳熟能详的知名品牌随着消费者性价比消费的心智持续强化零食量贩店快速发展例如好想来品牌每个月以100家以上的速度扩张零食很忙则以每天6家门店的速度扩张凭借超市业务带来的供应链和运营基础部分企业也开始涉敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告批发和零售贸易足零食量贩业态例如家家悦推出零食连锁品牌悦记零食截至2Q2023末已开设5家门店中百集团也开始试点零食折扣店小百零食铺图36超市企业涉足零食折扣店资料来源中百集团官网光大证券研究所在可选品需求得到释放的背景下超市业态表现受到压制相关企业也通过运营效率提升新业态尝试等方式开拓新空间例如零食量贩便利店等而便利店作为社区业态着重于满足消费者近场刚需或临时性需求拥有较大的发展空间推荐以便利店为主的红旗连锁002697SZ34酒类零售优于整体走势高端白酒价格短期承压2023年1-9月酒类零售表现优于零售总额进入2023年得益于消费场景的持续恢复整体社消零售额表现出相对稳健的同比增长而酒类零售也受益于线下场景的复苏与整体大盘齐头并进累计来看2023年1-9月限额以上企业烟酒类零售额同比增长98高于同期社消零售总额的增速68图37全国限额以上企业烟酒类商品零售总额当月同比增速20199--2023096040200-202019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09-40中国零售额烟酒类当月同比中国社会消费品零售总额当月同比资料来源国家统计局光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告批发和零售贸易高端白酒价格短期承压期待头部酒企价值释放Wind数据显示2023年8月36城高端白酒500ml左右52度平均价为125132元瓶同比下降20受库存消费场景等多方面因素影响高端白酒价格短期承压但头部品牌的消费者认知仍然稳固在市场承压的大环境下市场集中度有望进一步提升推动头部品牌的增长图3836城500ml左右52度高档白酒价格短期承压13001081250641200211500-21100-436大中城市日用工业消费品平均价格白酒500ml左右52度高档元瓶左YOY右资料来源Wind光大证券研究所整理统计时间截至2023年8月门店持续提质增效精品酒矩阵进一步完善作为酒类流通商代表华致酒行持续推进门店的品质升级大力发展华致酒行30门店目前公司主力发展华致酒行品牌对店效稍逊的酒库品牌进行调整零售和大团购业务并行同时公司坚持精品酒名酒战略在头部品牌配额保持稳定的情况下强化和知名酒企的合作与酒鬼酒联合推出金内参与古井贡酒厂联合推出古井贡古20冰雪珍藏版与赖高淮联合推出赖高淮作品珍藏版与奔富战略合作再度升级成为奔富礼赞系列178周年限量款的独家代理图39华致酒行持续完善精品酒矩阵资料来源腾讯网光大证券研究所35出行热情较高期待免税消费持续恢复2023年出行复苏显著在出行更加自由的背景下2023年居民出行意愿有显著上升尤其是节假日期间出行交通运输部数据显示2023年五一假期期间429-53我国铁路公路水路民航日均发送旅客54038万人次同比增长1629恢复至2019年同期的1045端午假期期间622-624敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告批发和零售贸易日均发送旅客46823万人次同比增长891恢复至2019年的772中国旅游研究院数据显示2023年暑期6-8月国内旅游人数达1839亿人次显著高于2019年同期图402023年出行需求得到释放7000606526000516995403846823500040003000200010000五一假期端午假期2019202020212022资料来源交通运输部光大证券研究所整理单位为日均旅客万人次离岛免税消费人次提升但消费力仍有修复空间作为旅游胜地2023年海南的旅游和离岛免税购物人次均有所增长Wind数据显示1H2023海南接待游客46066万人次同比增长328离岛免税实际购物3733万人次同比增长454离岛免税消费转化率离岛免税购物人次海南旅客人次同比提升07pct至81说明离岛免税消费意愿有所提升但从消费力角度来看居民消费水平仍有修复空间Wind数据显示1H2023海南离岛免税人均消费70418元相比去年同期的82419元下降146随着收入水平的持续提升和消费信心的修复离岛免税市场仍有较大潜力图41离岛免税消费意愿有所提升图42离岛免税消费力仍有提升空间8001010000826358241987367160080007041861288640060004358664000200220000020192020202120221H2023020192020202120221H20231H2022海南离岛免税购物实际人次万人次左离岛免税转化率右海南离岛免税购物人均消费元资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理国际航班持续恢复口岸免税空间广阔随着出入境限制的持续放松国际航班也呈现持续恢复的态势航班管家数据显示2023年第四十一周109-1015民航国际航线航班量7932架次相比2019年恢复率为5332023年以来国际航班恢复率稳步提升而出入境情景的恢复有望进一步推动口岸免税市场的敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告批发和零售贸易繁荣中国中免作为国内免税龙头与国内多个主要城市机场达成合作将持续受益于口岸免税的恢复图43国际航班持续恢复7057853360465475421503794030730164206193100恢复率资料来源航班管家光大证券研究所第一周为202312-202318后续依次类推恢复率指监测航班量2019年同期航班量36电商平台竞争持续关注低价心智塑造电商平台收入增速有所恢复利润端持续改善得益于消费场景的复苏几家电商平台的业务也呈现出恢复态势1H2023四家电商平台美团拼多多京东集团阿里巴巴下同收入11897亿元同比增长113增速相比1H2022提升17pct另一方面得益于业务的持续优化和运营效率的持续提升电商平台在利润端亦有良好表现1H2023四家电商平台的GAAP归母净利润率均同比有所提升随着消费持续向好头部电商平台业绩有望进一步恢复图44电商平台业绩持续回暖图45电商平台利润持续改善804030602010400-1020-20-3003Q20224Q20221Q20232Q2023美团阿里巴巴美团阿里巴巴京东集团拼多多京东集团拼多多资料来源Wind光大证券研究所指标为收入同比增速资料来源Wind光大证券研究所指标为GAAP归母净利润率低价成为竞争主要抓手在理性消费的大背景下低价成为平台获客的重要手段也作为重点抓手被各大平台提及例如继拼多多之后京东淘宝均相继上线了百亿补贴项目强化平台的低价属性并强调买贵必赔在商家方面京东进一步开放生态对中小商家提供更多的帮助为消费者提供更多高性价比商品淘宝则在首页上线淘宝好价入口集合淘工厂带来的工厂直销商品或中小商家提供的性价比商品敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告