事件：映宇宙披露2023年中报，2023年H1，公司实现营业收入31.26亿元，同比减少23.0%；净利润1.93亿元，实现扭亏为盈。
　　深耕泛娱乐，短剧业务成为新亮点。去年以来受到外部环境和市场竞争影响，公司原有业务结构有所调整，2023年上半年营收规模同比减少23.0%，但环比来看，公司积极开发短剧等创新项目并初步完成商业验证，外部竞争营收情况显著改善。分业务来看：
　　1）增值服务收入23.15亿元，同比减少40.8%，环比提升20.0%。公司持续完善“映客直播”平台生态，优化运营策略，丰富场景及玩法，进一步优化直播业务利润率；不断探索多元化应用场景，扩大社交产品矩阵，深度挖掘更多垂直细分领域的用户需求，社交用户粘性得到显著提升；相亲业务板块中“超级喜欢”聚焦90后单身青年，加速线下门店拓展和线下活动开展，进一步触达用户，提升品牌势能。
　　考虑到直播行业进入发展成熟期以及公司业务策略性投入的变化，我们预计公司增值服务板块业务规模总体维持稳定，利润水平持续优化。
　　2）内容服务收入4.72亿元，主要为短剧业务贡献。公司自2022年下半年开始布局短剧赛道，依托成熟高效的中后台体系，快速梳理行业链条并迅速推出多个产品，公司凭借先发优势及前期在直播、社交业务中积累的强大推广和投放能力，快速跻身行业第一梯队，吃到23年以来短剧市场体量以及用户规模快速增长红利。
　　据《2023年上半年微短剧市场报告》，腾讯、优酷、芒果TV、抖音、快手等视频平台上新微短剧481部，超过2022年全年的454部，行业仍处于快速发展之中，随着在短剧等创新业务加大投入以及短剧上线渠道的扩充，公司内容服务业务收入有望保持快速增长。
　　毛利率稳定，销售费用或持续扩张。2023年H1，公司毛利率42.6%，与2022年同期持平。受短剧业务发展影响，2023年H1公司销售费用9.62亿元，销售费用率同比提升9.5pcts至30.8%，由于当下短剧业务对买量依赖较强且公司短剧业务仍处于快速发展期，我们预计公司销售费用规模及销售费用率均将进一步提升。2023年H1，公司管理费用率3.2%，同比减少12.0pcts，主因去年同期存在商誉减值影响，公司研发费用率4.6%，保持稳定。
　　探索新市场、新技术，积极布局海外和AIGC。伴随移动支付等基础建设的持续完备，海外市场发展空间愈加广阔，公司依托在音视频社交领域多年沉淀的基因，围绕核心社交及短剧业务，加速产品出海。同时，公司把握技术创新，与昆仑万维达成合作，积极探索互动社交、AI音乐、AI剧本、AI运营、数字人直播和元宇宙等发展方向，拓宽多元的互动娱乐场景，有望促进业务边界延伸，成为新增长点。
　　投资建议：公司深耕泛娱乐领域，积累了较强的中台产品交付能力和推广投放能力，我们看好公司凭借深刻行业洞察不断发掘及先发进入行业新机会的潜力。预计公司2023-2025年营业收入为66.8/73.7/79.2亿元，同比增加5.7%/10.4%/7.4%，净利润分别为3.6/4.7/6.0亿元，同比增加-/ 32.0%/26.9%，对应PE为3.5/2.7/2.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle深耕泛娱乐赛道短剧业务成为新亮点映宇宙TableReportDate03700HK公司简评报告20231026评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary王建会事件映宇宙披露2023年中报2023年H1公司实现营业收入3126传媒互联网首席分析师亿元同比减少230净利润193亿元实现扭亏为盈SAC执证编号S0110522050001wangjianhui2sczqcomcn深耕泛娱乐短剧业务成为新亮点去年以来受到外部环境和市场竞争影响公司原有业务结构有所调整2023年上半年营收规模同比减少李甜露230但环比来看公司积极开发短剧等创新项目并初步完成商业验传媒互联网联席首席分析师证外部竞争营收情况显著改善分业务来看SAC执证编号S0110516090001litianlusczqcomcn1增值服务收入2315亿元同比减少408环比提升200公司电话86-10-81152690持续完善映客直播平台生态优化运营策略丰富场景及玩法进一步优化直播业务利润率不断探索多元化应用场景扩大社交产品矩辛迪传媒互联网行业分析师阵深度挖掘更多垂直细分领域的用户需求社交用户粘性得到显著提SAC执证编号S0110522110003升相亲业务板块中超级喜欢聚焦90后单身青年加速线下门店电话86-10-81152690拓展和线下活动开展进一步触达用户提升品牌势能考虑到直播行业进入发展成熟期以及公司业务策略性投入的变化我们市场指数走势最近TableChart1年预计公司增值服务板块业务规模总体维持稳定利润水平持续优化映宇宙恒生指数1502内容服务收入472亿元主要为短剧业务贡献公司自2022年下100半年开始布局短剧赛道依托成熟高效的中后台体系快速梳理行业链500条并迅速推出多个产品公司凭借先发优势及前期在直播社交业务中-50积累的强大推广和投放能力快速跻身行业第一梯队吃到23年以来22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0922-10短剧市场体量以及用户规模快速增长红利资料来源聚源数据据2023年上半年微短剧市场报告腾讯优酷芒果TV抖音快手等视频平台上新微短剧481部超过2022年全年的454部行业仍公司基本数据TableBaseData处于快速发展之中随着在短剧等创新业务加大投入以及短剧上线渠道最新收盘价元068的扩充公司内容服务业务收入有望保持快速增长一年内最高最低价元155064市盈率当前906毛利率稳定销售费用或持续扩张2023年H1公司毛利率426与市净率当前0302022年同期持平受短剧业务发展影响2023年H1公司销售费用962总股本亿股1938亿元销售费用率同比提升95pcts至308由于当下短剧业务对买总市值亿元1318量依赖较强且公司短剧业务仍处于快速发展期我们预计公司销售费用资料来源聚源数据规模及销售费用率均将进一步提升2023年H1公司管理费用率32相关研究同比减少120pcts主因去年同期存在商誉减值影响公司研发费用率TableOtherReport46保持稳定探索新市场新技术积极布局海外和AIGC伴随移动支付等基础建设的持续完备海外市场发展空间愈加广阔公司依托在音视频社交领域多年沉淀的基因围绕核心社交及短剧业务加速产品出海同时公司把握技术创新与昆仑万维达成合作积极探索互动社交AI音乐AI剧本AI运营数字人直播和元宇宙等发展方向拓宽多元的互动娱乐场景有望促进业务边界延伸成为新增长点请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明投资建议公司深耕泛娱乐领域积累了较强的中台产品交付能力和推广投放能力我们看好公司凭借深刻行业洞察不断发掘及先发进入行业新机会的潜力预计公司2023-2025年营业收入为668737792亿元同比增加5710474净利润分别为364760亿元同比增加-320269对应PE为352721倍首次覆盖给予增持评级风险提示宏观经济恢复不及预期消费不及预期技术进步不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元632668737792营收增速-3115710474净利润亿元-17364760净利润增速-14003155320269EPS元股-009018024031PE-76352721资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物1635233727523346营业总收入6321668273747923应收款项合计523464562578主营业务收入6319668173737922存货14111313其他营业收入1111其他流动资产1341107810791079营业总支出6317634769167335流动资产合计3513389044065016营业成本3773370840184238固定资产净额26181714营业开支2544263928983097权益性投资476476476476营业利润4335458587其他长期投资444454464474净利息支出-11-18-38-59商誉及无形资产112115119122权益性投资损益-51-500土地使用权0000其他非经营性损益-59606060其他非流动资产90899089非经常项目前利润-95408556706非流动资产合计1148115211661175非经常项目损益41000资产总计4661504255726191除税前利润-91418556706应付账款及票据445430470493所得税786383106短期借贷及长期借贷当期到期部0000少数股东损益分-2-200其他流动负债317306335350持续经营净利润-166358473600流动负债合计762736805843非持续经营净利润0000长期借贷0000净利润-166358473600优先股利及其他调整其他非流动负债4612511495项0000非流动负债合计4612511495归属普通股东净利润-166358473600负债总计808861919938EPS摊薄-009018024031归属母公司所有者权益3854418546575257主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益-1-4-4-4成长能力股东权益总计3853418146535253营业收入-3115710474负债及股东权益总计4661504255726191归属普通股东净利润-14003155320269现金流量表百万元20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流230417341534毛利率403445455465净利润-166358473600净利率-26546476折旧和摊销70292526ROE-4389107121营运资本变动-289107-5928ROA-347489102其他非现金调整615-76-98-119偿债能力投资活动现金流-514-254-48-46资产负债率173171165152资本支出-31-35-38-36流动比率46535560长期投资减少-80-10-10-10速动比率46535559少数股东权益增加0000每股指标元其他长期资产的减少增加-403-20900每股收益-009018024031融资活动现金流-69539122106每股经营现金流012022018028借款增加0000每股净资产199216240271股利分配0000估值比率普通股增加0000PE-76352721其他融资活动产生的现金流量净-69539122106PB03030302额请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王建会复旦大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入首创证券覆盖互联网传媒领域李甜露中国人民大学新闻与传播硕士对外经济贸易大学经济学学士2014年加入首创证券覆盖互联网传媒领域辛迪中央财经大学经济统计硕士中央财经大学金融数学学士2022年加入首创证券覆盖互联网传媒领域分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现