事件：映宇宙发布2023年中报。上半年，公司实现营业收入31.26亿元，同比减少23.0%，环比2022年下半年增长38.4%；净利润1.93亿元（去年同期亏损1.11亿元），经调整净利润2.06亿元。
　　点评：
　　直播社交生态持续完善，短剧成为新增长点。2023年上半年，公司实现营业收入31.26亿元，其中增值服务收入23.15亿元，同比减少40.8%；内容服务收入4.72亿元，去年同期尚未孵化该项业务；其他收入3.39亿元，同比增长128.0%。其中增值服务收入主要来自直播、相亲、社交产品，收入下降主要源于去年下半年公司对部分社交产品采取谨慎运营策略；内容服务收入迅猛增长源于公司去年下半年开始布局短剧业务，并抓住今年短剧市场快速增长机遇，目前公司短剧处于行业第一梯队；其他收入来自公司创新业务板块，增长主要来自海外等业务布局。展望下半年，公司直播社交生态持续完善，“超级喜欢”相亲业务聚焦90后单身青年并加速线下门店拓展，增值服务收入有望环比上半年稳中向上；短剧成为新增长点，内容服务收入有望保持较快增长。
　　毛利率稳定，净利润实现扭亏为盈。（1）2023年上半年，公司销售成本17.96亿元，毛利率42.6%，保持稳定；（2）销售费用9.62亿元，销售费率30.8%，同比增加9.5个百分点，主要源于公司打造创新产品矩阵以及短剧业务推广，推广费用同比增加1.04亿元；管理费用1.00亿元，管理费用率3.2%，同比减少12.0个百分点，主要源于去年同期子公司蓝莓社交网络公司商誉减值；研发费用1.43亿元，研发费率4.6%，保持稳定；（3）公司净利润1.93亿元，实现扭亏为盈。若不计入商誉减值、股份激励等事项影响，公司经调整净利润2.06亿元，经调整净利率为6.6%。
　　加强海外市场拓展，积极布局AIGC。音视频社交玩法正成为全球互联网用户的“软刚需”。目前，映宇宙已在海外上线数款产品，覆盖欧美、东南亚等多个国家和地区。2023年下半年，公司将在海外市场投入更多资源，扩大海外用户规模和产品渗透率；2023年4月，公司接入GPT3.5 turbo，积极探索互动社交、AI音乐、AI剧本、AI运营和数字人直播等AIGC发展方向；7月，公司与昆仑万维开展技术合作，推进垂类大模型的技术研发，驱动直播、社交等业务向AI智能化进化。
　　投资建议：公司由单一直播产品起家，成功实现直播、社交、相亲、短剧、海外产品布局。当前短剧业务、海外市场正成为公司新增长点。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.50亿元，4.19亿元，4.94亿元，对应现有股价PE分别为3.8X，3.2X和2.7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）国内直播与社交业务加强监管；（2）短剧推广成本快速提升；（3）海外市场拓展不及预期。

研究报告全文：公司研究映宇宙3700HK2023年中报点2023年9月28日推荐维持东评净利润实现扭亏为盈短剧成映宇宙公司报告兴为新增长点证券事件映宇宙发布2023年中报上半年公司实现营业收入3126公司简介股亿元同比减少230环比2022年下半年增长384净利润193映宇宙3700HK是中国领先的全场景新份亿元去年同期亏损111亿元经调整净利润206亿元社交平台原名映客互娱集团2015年首有款产品映客直播上线2018年在香港上市点评成为港交所娱乐直播第一股2022年正式限更名为映宇宙旨在基于全新技术形态创公直播社交生态持续完善短剧成为新增长点2023年上半年公司建现实与虚拟相结合的多维社交矩阵实现营业收入3126亿元其中增值服务收入2315亿元同比减少司资料来源公司官网408内容服务收入472亿元去年同期尚未孵化该项业务其他证未来3-6个月重大事项提示券收入339亿元同比增长1280其中增值服务收入主要来自直播无研相亲社交产品收入下降主要源于去年下半年公司对部分社交产品究采取谨慎运营策略内容服务收入迅猛增长源于公司去年下半年开始发债及交叉持股介绍报布局短剧业务并抓住今年短剧市场快速增长机遇目前公司短剧处无于行业第一梯队其他收入来自公司创新业务板块增长主要来自海告交易数据外等业务布局展望下半年公司直播社交生态持续完善超级喜欢相亲业务聚焦90后单身青年并加速线下门店拓展增值服务收入有52周股价区间港元068-153望环比上半年稳中向上短剧成为新增长点内容服务收入有望保持总市值亿港元1609较快增长流通市值亿港元1609毛利率稳定净利润实现扭亏为盈12023年上半年公司销售总股本流通A股亿股18580成本1796亿元毛利率426保持稳定2销售费用962亿流通B股H股亿股01858元销售费率308同比增加95个百分点主要源于公司打造创52周日均换手率-新产品矩阵以及短剧业务推广推广费用同比增加亿元管理10452周股价走势图费用100亿元管理费用率32同比减少120个百分点主要源于去年同期子公司蓝莓社交网络公司商誉减值研发费用亿元映宇宙恒生指数14360研发费率46保持稳定3公司净利润193亿元实现扭亏为40盈若不计入商誉减值股份激励等事项影响公司经调整净利润20620亿元经调整净利率为660-20加强海外市场拓展积极布局AIGC音视频社交玩法正成为全球互-40联网用户的软刚需目前映宇宙已在海外上线数款产品覆盖-60-80欧美东南亚等多个国家和地区2023年下半年公司将在海外市场投入更多资源扩大海外用户规模和产品渗透率2023年4月公司接入GPT35turbo积极探索互动社交AI音乐AI剧本AI2022-09-272022-11-252023-02-012023-03-312023-06-062023-08-072022-12-282023-03-022023-05-052023-07-062023-09-06运营和数字人直播等AIGC发展方向7月公司与昆仑万维开展技2022-10-27术合作推进垂类大模型的技术研发驱动直播社交等业务向AI资料来源恒生聚源东兴证券研究所智能化进化分析师石伟晶投资建议公司由单一直播产品起家成功实现直播社交相亲021-25102907shiwjdxzqnetcn执业证书编号S1480518080001短剧海外产品布局当前短剧业务海外市场正成为公司新增长点我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为350亿元419亿元494亿元对应现有股价PE分别为38X32X和27X维持推荐评级敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源风险提示1国内直播与社交业务加强监管2短剧推广成本快速提升3海外市场拓展不及预期财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元91766319657268727215增长率-311404650归母净利润亿元415-166350419494增长率-195181每股收益元022-009019023027PE--383227资料来源公司财报iFinD东兴证券研究所东兴证券公司报告P3映宇宙3700HK2023年中报点评净利润实现扭亏为盈短剧成为新增长点附表公司盈利预测表财务报表预测及比率分析资产负债表百万元2020202120222023E2024E2025E利润表百万元2020202120222023E2024E2025E货币资金137471199392169511207639254982309100营业额494944917560631932657209687178721537应收账款537763506406611763966716销售成本375231587050377283374609391692404061预付款项按金及其他应收款项209654454331943309883240134021其他费用000000000328604123143292其他应收款000000000000000000销售费用70994221440138127197163192410202030存货115212311407111111621198管理费用5560365712116292262882748728861其他流动资产160610100413142010154447155782157312财务费用-1072-1674-734-660-810-987流动资产总计325575351929351277400302450722508347其他经营损益000000000000000000长期股权投资395235007247561475614756147561投资收益000000000000000000固定资产146626822638222518111398公允价值变动损益000000398000000000在建工程000000000000000000营业利润-5811450311362269483516844279无形资产251802515311035919573565517其他非经营损益271492301-10447146541456614457长期待摊费用000000000000000000税前利润2133847332-9085416024973458736其他非流动资产752189400453551507534795545157所得税101840317761624074608810非流动资产合计14138717191011478510973410468499633税后利润2032043301-16846353624227449926资产总计466962523839466061510036555406607980归属于非控制股股东利润9301763-236354423499短期借款000000000000000000归属于母公司股东利润1939141538-16610350084185249427应付账款638796693444468502135250354161EBITDA2784452842-2839459935397562800其他流动负债331444652531763350603637937975NOPLAT-655539664-8158223452920536798流动负债合计9702311346076231852738888192136EPS元010022-009019023027长期借款000000000000000000其他非流动负债15583172654586458645864586非流动负债合计15583172654586458645864586主要财务比率2020202120222023E2024E2025E负债合计11260713072480817898599346796721成长能力股本132613261280101280201280301280营收额增长率5185-31455储备35017239165538408528408518408584085EBIT增长率留存收益0000000003457975918124739EBITDA增长率归属于母公司股东权益351499392981385365419945461283510104税后利润增长率归属于非控制股股东权益2857134-1212336551155盈利能力权益合计354355393115385244420177461939511259毛利率243640434344负债和权益合计466962523839466061510036555406607980净利率45-3567ROE611-48910ROA48-4788现金流量表百万元2020202120222023E2024E2025EROIC-427-4151924税后经营利润-5534411961788229062989337637估值倍数折旧与摊销757871846980505050505050PE财务费用-1072-1674-734-660-810-987PS其他经营资金14364920314952-1856531-252PB经营性现金净流量153365590822986254413466541448股息率投资性现金净流量7776212997-51397124561238112288EVEBIT筹资性现金净流量-15974-5234-6940231297381EVEBITDA现金流量净额7712463671-35352381284734354118EVNOPLAT数据来源同花顺iFinD东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东兴证券公司报告P2映宇宙3700HK2023年中报点评净利润实现扭亏为盈短剧成为新增长点分析师简介分析师石伟晶传媒与互联网行业首席分析师上海交通大学工学硕士7年证券从业经验曾供职于华创证券安信证券2018年加入东兴证券研究所2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师全面覆盖A股传媒及海外互联网板块与优秀公司为伍致力于领先市场挖掘产业投资机会紧密跟踪产业趋势以腾讯为核心覆盖社区社交网游短视频长视频直播音乐及有声书等赛道以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势以阿里巴巴拼多多京东为核心跟踪国内电商及跨境电商发展趋势分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告映宇宙3700HK2023年中报点评净利润实现扭亏为盈短剧成为新增长点P3免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的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