核心观点：
　　23Q1-3钨钼业务向好，整体盈利能力提升。据厦门钨业2023年三季报，公司23Q3营收108亿元，同比降15%，归母净利3.7亿元，同比降7%。23Q1-3营收295亿元，同比降20%，归母净利11.6亿元，同比降11%。23Q1-3公司毛利率、净利率分别为16.4%、6.2%，较22年全年均有提升。23Q1-3期间，钨钼业务整体向好，盈利大增；稀土业务方面，成本下行叠加竞争加剧，收入及盈利减少；能源新材料业务方面，受需求放缓及成本下降影响，三元材料量价齐降，盈利减少。
　　全面稳步推进三大业务产能建设，23-25年迎来放量期。据公司2023年半年报，（1）钨方面，厦门金鹭一期棒材规划扩产2,000吨、二期扩产4,500吨钨粉和900吨矿用合金。厦门虹鹭规划建设1000亿米光伏用钨丝产线建设项目。（2）稀土方面，4,000吨高性能稀土永磁材料扩产项目陆续投产，规划新增5,000吨节能电机用高性能稀土永磁材料。（3）新能源材料方面，厦钨新能海璟基地拟新增年产30,000吨、15,000吨锂离子电池材料。厦钨新能宁德基地拟建设年产70,000吨锂离子电池正极材料项目。厦钨新能四川雅安总体规划年产100,000吨磷酸铁锂生产线。福泉厦钨新能源拟建设年产40,000吨前驱体生产线。以上新增产能预计在23-25年陆续建设、投产。
　　盈利预测与投资建议：预计公司23-25年EPS为1.09/1.41/1.76元/股，对应23年10月24日收盘价，23-25年PE为15/12/9倍。考虑公司三大业务不断扩产且景气度保持向上，参考可比公司2023年Wind一致预期PE估值，给予公司23年PE估值20倍，对应合理价值为21.75元/股，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期

研究报告全文：TablePage季报点评有色金属证券研究报告厦门钨业TableTitle600549SH公司评级TableInvest买入当前价格1638元23Q3整体业绩环比改善合理价值2175元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-25核心观点23Q1-3钨钼业务向好整体盈利能力提升据厦门钨业2023年三季相对市场TablePicQuote表现报公司23Q3营收108亿元同比降15归母净利37亿元同比降723Q1-3营收295亿元同比降20归母净利116亿元16同比降1123Q1-3公司毛利率净利率分别为16462较722年全年均有提升23Q1-3期间钨钼业务整体向好盈利大增稀-21022122202230423062308231023土业务方面成本下行叠加竞争加剧收入及盈利减少能源新材料业-11务方面受需求放缓及成本下降影响三元材料量价齐降盈利减少-20全面稳步推进三大业务产能建设23-25年迎来放量期据公司2023-29年半年报1钨方面厦门金鹭一期棒材规划扩产2000吨二期厦门钨业沪深300扩产吨钨粉和吨矿用合金厦门虹鹭规划建设亿米45009001000光伏用钨丝产线建设项目2稀土方面4000吨高性能稀土永磁材分析师TableAuthor宫帅料扩产项目陆续投产规划新增5000吨节能电机用高性能稀土永磁SAC执证号S0260518070003材料3新能源材料方面厦钨新能海璟基地拟新增年产30000吨SFCCENoBOB67215000吨锂离子电池材料厦钨新能宁德基地拟建设年产70000吨010-59136627锂离子电池正极材料项目厦钨新能四川雅安总体规划年产100000gongshuaigfcomcn吨磷酸铁锂生产线福泉厦钨新能源拟建设年产40000吨前驱体生产分析师王乐线以上新增产能预计在23-25年陆续建设投产SAC执证号S0260523050004盈利预测与投资建议预计公司23-25年EPS为109141176元021-38003617股对应23年10月24日收盘价23-25年PE为15129倍考虑wanglegfcomcn公司三大业务不断扩产且景气度保持向上参考可比公司2023年请注意王乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册Wind一致预期PE估值给予公司23年PE估值20倍对应合理价持牌人不可在香港从事受监管活动值为2175元股给予公司买入评级TableDocReport风险提示公司新增产能建设不及预期原材料价格波动超预期市场相关研究需求增长不及预期厦门钨业600549SH钨2023-08-27钼业务向好改善整体盈利盈利预测能力TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E厦门钨业600549SH低2023-04-26营业收入百万元3185248223383564267248654估的新材料成长股增长率680514-205113140百万元EBITDA33364229452453506186TableContacts归母净利润百万元11791446154320062494增长率92022767301243EPS元股084103109141176市盈率x2699190115061158932ROE127145136155167EVEBITDAx1206914748618487数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText厦门钨业季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1771622553205732447426707经营活动现金流1040-360405934875020货币资金15512172300632795717净利润16932183237330863837应收及预付53358012631287388480折旧摊销9581060118512421278存货80778707818384569300营运资金变动-2192-4676-173-1405-591其他流动资产27543662307340013210其它5811072673564496非流动资产1518717246189341946019225投资活动现金流-1527-1946-2928-1791-1054长期股权投资21572831283128312831资本支出-1356-1715-2940-1804-1069固定资产83019978119091266112698投资变动-194-304000在建工程145112811103953761其他2473121315无形资产15681572150714311351筹资活动现金流8872887-297-1423-1528其他长期资产17101584158415841584银行借款983111338512-500-500资产总计3290239799395074393445932股权融资14981230-100流动负债1513215585105991232111026其他-10442-9680-808-923-1028短期借款47944224222417241224现金净增加额4136198342732438应付及预收68666941408260975001期初现金余额11261539215729923264其他流动负债34714420429245004801期末现金余额15392157299232645702非流动负债47168154106661066610666长期借款35165327783978397839应付债券6072244224422442244其他非流动负债593583583583583负债合计1984823739212652298721692股本14181418141814181418资本公积37403277327632763276主要财务比率留存收益414752246577820210152至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益92879991113421296714917成长能力少数股东权益37676070690079809323营业收入增长680514-205113140负债和股东权益3290239799395074393445932营业利润增长75830871294243归母净利润增长92022767301243获利能力利润表单位百万元毛利率162136166174179至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率5345627279营业收入3185248223383564267248654ROE127145136155167营业成本2668041659320033523639951ROIC919290104115营业税金及附加278249249277316偿债能力销售费用306339364405462资产负债率603596538523472管理费用89789095910671216净负债比率1520147811661097895研发费用12761729153417071946流动比率117145194199242财务费用486463377377355速动比率057085113126152资产减值损失-143-465-322-155-106营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率097121097097106投资净收益93-29121315应收账款周转率624647643517611营业利润19792589277435894461存货周转率394554469505523营业外收支-43-17-1400每股指标元利润总额19362572275935894461每股收益084103109141176所得税243389386502625每股经营现金流10324净利润16932183237330863837每股净资产6557048009141052少数股东损益51473783110801343估值比率归属母公司净利润11791446154320062494PE2699190115061158932EBITDA33364229452453506186PB346278205179156EPS元084103109141176EVEBITDA1206914748618487识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText厦门钨业季报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士王乐高级分析师复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮高级研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心黄士菡高级研究员北京大学理学本硕2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText厦门钨业季报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经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