事件：公司10月24日发布三季报。公司前三季度实现营收295.28亿元，同比-20.01%；实现归母净利润11.61亿元，同比-11.11%；实现扣非净利润10.64亿元，同比-8.51%。单Q3看，公司实现营收107.98亿元，同比-15.36%，环比+6.19%；实现净利润3.70亿元，同比-7.05%，环比+5.29%；实现扣非净利润3.43亿元，同比-2.19%，环比+4.15%。
　　钨钼板块：光伏钨丝驱动钨钼业务盈利高速增长。公司前三季度钨钼业务实现营收123.78亿元，同比+25.6%，实现利润总额16.70亿元，同比+43.4%。钨钼业务单Q3实现营收44.65亿元，同比+35.5%，环比+5.6%；单Q3实现利润总额5.68亿元，同比+70.2%，环比+6.0%。在金刚线细线化趋势下，光伏钨丝逐步替代高碳钢丝，公司光伏钨丝技术、质量和规模优势明显，前三季度实现细钨丝销量546亿米，同比+214%，细钨丝营收同比增长178%。
　　稀土板块：冶炼产品量价齐跌，磁材量增价跌，稀土业务Q3盈利承压。公司前三季度稀土业务实现营收39.18亿元，同比-12.6%，利润总额1.11亿元，同比-53.8%。稀土业务单Q3实现营收13.02亿元，同比-14.9%，环比5.1%；单Q3利润总额为亏损0.42亿元。稀土氧化物和稀土金属产品因原材料价格下行，量减价跌，盈利同比减少；磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域销售增长，实现销量5488吨，同比增长30%，但由于市场竞争加剧，产品价格下降，盈利同比减少。
　　正极材料：正极材料量价齐跌，盈利承压，Q3钴酸锂销量大幅回暖。公司前三季度正极材料业务实现营收131.22亿元，同比-41.6%，实现利润总额4.48亿元，同比-54.9%。单Q3实现营收50.01亿元，同比-36.7%，环比+10.3%；单Q3实现利润总额1.74亿元，同比-54.7%，环比+13.0%。受上游原材料碳酸锂价格大幅下跌影响，公司正极材料价格大幅下降，导致营收出现较大下滑。受下游电池去库影响，公司三元材料销量出现较多下滑。公司前三季度钴酸锂销量2.47万吨，同比-3.0%，单Q3销量1.06万吨，同比+55%。前三季度三元材料销量2.34万吨，同比-37%，单Q3销量1.07万吨，同比-31%。
　　投资建议：公司是集钨钼、稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台，三大业务均处于成长期且公司积极扩产，未来成长空间有望打开。我们预计公司2023-2025年营收为347/409/479亿元，归母净利润为15.9/19.8/22.0亿元，EPS为1.12/1.40/1.55元/股，对应PE分别为14.8/11.9/10.7倍，维持“增持”评级
　　风险提示：项目进展不及预期；钨价大幅下跌风险；稀土价格下跌风险；新能源汽车需求增长不及预期；正极材料行业竞争格局恶化风险

研究报告全文：厦门钨业小金属公司点评60054920231026光伏钨丝高景气钨钼业务盈利高增长证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司10月24日发布三季报公司前三季度实现营收29528亿元基本数据2023-10-26同比-2001实现归母净利润1161亿元同比-1111实现扣非净利润1064收盘价元1641流通股本亿股1411亿元同比-851单Q3看公司实现营收10798亿元同比-1536环每股净资产元756比619实现净利润370亿元同比-705环比529实现扣非净利总股本亿股1418润343亿元同比-219环比415最近12月市场表现钨钼板块光伏钨丝驱动钨钼业务盈利高速增长公司前三季度钨钼业厦门钨业沪深300务实现营收12378亿元同比256实现利润总额1670亿元同比43416钨钼业务单Q3实现营收4465亿元同比355环比56单Q3实现利8润总额568亿元同比702环比60在金刚线细线化趋势下光伏钨0丝逐步替代高碳钢丝公司光伏钨丝技术质量和规模优势明显前三季度实-8现细钨丝销量546亿米同比214细钨丝营收同比增长178-15-23稀土板块冶炼产品量价齐跌磁材量增价跌稀土业务Q3盈利承压公司前三季度稀土业务实现营收3918亿元同比-126利润总额111亿元同比-538稀土业务单Q3实现营收1302亿元同比-149环比-分析师田源51单Q3利润总额为亏损042亿元稀土氧化物和稀土金属产品因原材SAC证书编号S0160522090003tianyuanctseccom料价格下行量减价跌盈利同比减少磁性材料在汽车空调工业电机等领域销售增长实现销量5488吨同比增长30但由于市场竞争加剧分析师田庆争产品价格下降盈利同比减少SAC证书编号S0160522110001tianqzctseccom正极材料正极材料量价齐跌盈利承压Q3钴酸锂销量大幅回暖联系人陈轩公司前三季度正极材料业务实现营收13122亿元同比-416实现利润总chenxuan01ctseccom额448亿元同比-549单Q3实现营收5001亿元同比-367环比103单Q3实现利润总额174亿元同比-547环比130受上游原材料碳酸锂价格大幅下跌影响公司正极材料价格大幅下降导致营收出现相关报告较大下滑受下游电池去库影响公司三元材料销量出现较多下滑公司前三1深度系列二稀土篇全产业链布季度钴酸锂销量247万吨同比-30单Q3销量106万吨同比55前局磁材扩产打开成长空间2023-三季度三元材料销量234万吨同比-37单Q3销量107万吨同比-3110-242深度系列一钨钼篇投资建议公司是集钨钼稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台三产业链一体化布局光伏钨丝弹性大大业务均处于成长期且公司积极扩产未来成长空间有望打开我们预计公司2023-09-192023-2025年营收为347409479亿元归母净利润为159198220亿元EPS3光伏钨丝高景气钨钼板块定增扩为元股对应分别为倍维持增持评级产2023-05-23112140155PE148119107风险提示项目进展不及预期钨价大幅下跌风险稀土价格下跌风险新能源汽车需求增长不及预期正极材料行业竞争格局恶化风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3185248223346914089747925收入增长率67965140-280617891718归母净利润百万元11791446159219802201净利润增长率91962268101124341119EPS元股084103112140155PE26991901148111911071ROE12691448143615151442PB346278213180154数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入31852204822279346908140897344792517成长性减营业成本26680424165877289184934163994007355营业收入增长率680514-281179172营业税费2777724912240872476231146营业利润增长率75830885211176销售费用3063633940288913142238367净利润增长率920227101243112管理费用89706889858085785395105887EBITDA增长率43026861175127研发费用127575172894131661150923179374EBIT增长率62533369208134财务费用4857646331444424938950326NOPLAT增长率59829375215141资产减值损失-14253-46478-22889-26854-19879投资资本增长率2012821508293加公允价值变动收益000-027000000000净资产增长率315230117161165投资和汇兑收益9281-2936700958974558利润率营业利润197917258861280980340201400210毛利率162136166165164加营业外净收支-4316-1702-3674-3230-2869营业利润率6254818384利润总额193601257159277306336971397342净利润率5345687172减所得税2427338889405504758954129EBITDA营业收入10588129129124净利润117886144619159235197997220149EBIT营业收入75669810097资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金155060217183302853280611102888固定资产周转天数95761119989交易性金融资产20054450236753491274114399流动营业资本周转天数6768120117128应收帐款5100937455057384919049011225905流动资产周转天数203171242226225应收票据3653527297765142246应收帐款周转天数4547777280预付帐款1974750449353123612546612存货周转天数907311210095存货8076598707199081549459461126882总资产周转天数328271421380359其他流动资产46089110751007591258025投资资本周转天数261221353324302可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE127145144152144长期股权投资215684283148338143396102456241ROA3636394444投资性房地产3237431142306123012229562ROIC91928697101固定资产830132997799105561611097601174187费用率在建工程145054128082139215158163162532销售费用率1007080808无形资产156814157155167262182094206069管理费用率2818232122其他非流动资产3289719178189221735518035财务费用率1510131211资产总额32902373979877413520444939445054042三费营业收入5335444141短期债务479442422424388615343202303591偿债能力应付帐款470745344874222249253200305604资产负债率603596566537520应付票据215891349211245224260391393078负债权益比15201478130611581084其他流动负债13087710027989979109979114829流动比率117145185197201长期借款351562532688783916783916783916速动比率057085108120121其他非流动负债000000000000000利息保障倍数495574727781874负债总额19847802373874234209024114492628334分红指标少数股东权益376733606953684475775860898924DPS元026035000000000股本141846141846141846141846141846分红比率留存收益4146735224126320018299981050147股息收益率1118000000股东权益13054571606003179311420824962425709业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元084103112140155净利润117886144619159235197997220149BVPS元6557047829211076加折旧和摊销95774106035110080117810130086PEX270190148119107资产减值准备2612558446228892685419879PBX3528211815公允价值变动损失000027000000000PFCF财务费用4782745013466145241753132PS1006070605投资收益-92812936-7009-5897-4558EVEBITDA12191816964少数股东损益51442736517752191385123064CAGR营运资金的变动-219157-467569-238780-166292-369799PEG0308150510经营活动产生现金流量104039-36043171718316350173195ROICWACC投资活动产生现金流量-152652-194550-239892-272781-290527REP融资活动产生现金流量88680288710153845-65812-60391资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4