本报告导读：
　　能源新材料、稀土业务拖累公司2023H1业绩。但后续随着下游需求回暖，光伏钨丝产品放量，公司盈利有望改善。
　　投资要点：
　　维持增持评级。2023H1公司实现归母净利约7.92亿元，同比-12.8%，业绩略低于预期。考虑下游需求偏弱，下调公司2023-2025年业绩：预计公司2023-2025年的EPS分别为1.15（-0.27）/1.46（-0.38）/1.73元（-0.39），参考同行业公司，给予公司2023年18倍PE，下调目标价至20.7元（原为23.48元），维持增持评级。
　　钨丝等深加工产品放量，钨钼业务盈利提升。23H1钨钼业务利润总额同比+32.71%至11.03亿，深加工产品推动盈利增长。光伏钨丝放量推动细钨丝销量同比增291%至340亿米、收入同比+292%；切削工具价格提升、销量持平，收入同比增6%。随着制造业景气度攀升、需求回暖，公司刀具刀片、光伏钨丝扩产，钨钼业务整体向好。
　　能源新材料业绩下滑，静待市场开拓下的盈利修复。23H1受下游主要客户需求、产品价格下滑影响，该板块利润总额2.74亿元，同比-54.96%。但公司具有行业技术领先优势，不断更新迭代三元、钴酸锂正极材料，布局氢能材料、磷酸铁锂、钠电正极等领域，投资建设海外产能，有望实现市场开拓下的盈利修复。
　　磁材销量提升，稀土元素及金属产品拖累利润：23H1公司磁性材料销量同比+32%至3490吨，但因价格下降，盈利基本持平。稀土氧化物、金属产品受原料价格下行影响、盈利下滑，拖累板块利润。但随着资源端项目推进，磁材产品产能提升，稀土板块业绩有望改善。
　　风险提示：项目进展不及预期，市场需求不及预期等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest厦门钨业600549评级增持上次评级增持钨丝表现亮眼静待需求改善目标价格2070上次预测2348公厦门钨业2023年半年报点评当前价格1706司于嘉懿分析师刘小华研究助理宁紫微分析师20230825021-38038404021-38038434021-38038438更交易数据yujiayigtjascomliuxiaohua027843gtjascomningziweigtjascomTableMarket新证书编号S0880522080001S0880123020054S088052308000252周内股价区间元1706-2839报总市值百万元24199本报告导读总股本流通A股百万股14181411告流通股股百万股能源新材料稀土业务拖累公司2023H1业绩但后续随着下游需求回暖光伏钨丝BH00流通股比例99产品放量公司盈利有望改善日均成交量百万股941投资要点日均成交值百万元17734TableSummary维持增持评级2023H1公司实现归母净利约792亿元同比-128TableBalance资产负债表摘要业绩略低于预期考虑下游需求偏弱下调公司2023-2025年业绩股东权益百万元10457预计公司2023-2025年的EPS分别为115-027146-038每股净资产737173元-039参考同行业公司给予公司2023年18倍PE下市净率23净负债率5062调目标价至207元原为2348元维持增持评级钨丝等深加工产品放量钨钼业务盈利提升23H1钨钼业务利润总TableEpsEPS元2022A2023E额同比3271至1103亿深加工产品推动盈利增长光伏钨丝放Q1027031量推动细钨丝销量同比增291至340亿米收入同比292切削工Q2037025证Q3028032券具价格提升销量持平收入同比增6随着制造业景气度攀升需Q4010027求回暖公司刀具刀片光伏钨丝扩产钨钼业务整体向好全年102115研能源新材料业绩下滑静待市场开拓下的盈利修复23H1受下游主究TablePicQuote报要客户需求产品价格下滑影响该板块利润总额274亿元同比52周内股价走势图-5496但公司具有行业技术领先优势不断更新迭代三元钴酸厦门钨业上证指数告锂正极材料布局氢能材料磷酸铁锂钠电正极等领域投资建设6海外产能有望实现市场开拓下的盈利修复-3磁材销量提升稀土元素及金属产品拖累利润23H1公司磁性材料-11-19销量同比32至3490吨但因价格下降盈利基本持平稀土氧化-27物金属产品受原料价格下行影响盈利下滑拖累板块利润但随-35着资源端项目推进磁材产品产能提升稀土板块业绩有望改善2022-082022-122023-042023-08风险提示项目进展不及预期市场需求不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入3185248223363404360450522绝对升幅-9-8-34-6851-252016相对指数-4-4-29经营利润EBIT23783169369446915302-6333172713相关报告TableReport净利润归母11791446162620772454-9223122818国产化碰上新场景钨丝再发生机20230530每股净收益元083102115146173每股股利元026035035035035TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率7566102108105净资产收益率127145146157157投入资本回报率919298111112EVEBITDA1206914731562460市盈率2053167314891165986股息率1521212121请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage厦门钨业600549TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230825财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入3185248223363404360450522原材料营业成本2668041659300973621742198税金及附加278249189222258金属采矿制品销售费用306339280336389管理费用897890690828935EBIT23783169369446915302公允价值变动收益00000TableStock投资收益93-29000厦门钨业600549财务费用486463703747738营业利润19792589289136934364所得税243389437558660少数股东损益51473782810581250净利润11791446162620772454评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产17512622336962169670上次评级增持其他流动资产461111111111111长期投资21572831345340924725目标价格2070固定资产合计83019978101091027510499上次预测2348无形及其他资产18971763203523722687资产合计3290239799408194555250638当前价格1706流动负债1513215585129081300713089非流动负债4716815498941139412694股东权益1305516060180172115124856投入资本IC2274729168320663597640232TableWebsite公司网址现金流量表wwwcxtccomNOPLAT20802690313639824501折旧与摊销9581060114112281296流动资金增量-3189-3193-1399-171146资本支出-1356-1715-1220-1429-1560公司简介自由现金流-1508-1158165836094383TableCompany经营现金流1040-360299350486050公司是国家级重点高新技术企业国家投资现金流-1527-1946-1942-2171-2295火炬计划钨材料产业基地国家首批发融资现金流8872887-303-29-302现金流净增加额40158174728473453展循环经济示范企业是国家六大稀土财务指标集团之一公司主要从事钨精矿钨钼成长性中间制品粉末产品丝材板材硬质收入增长率680514-246200159EBIT增长率625333166270130合金切削刀具各种稀土氧化物稀净利润增长率920227124278182土金属稀土发光材料磁性材料贮利润率氢合金粉锂电池材料及其他能源新材毛利率162136172169165EBIT率7566102108105料的研发生产和销售兼营房地产开净利润率3730454849发与经营收益率净资产收益率ROE127145146157157总资产收益率ROA3636404648投入资本回报率ROIC919298111112运营能力存货周转天数9007251050900790应收账款周转天数448469720600540总资产周转周转天数32782714399335653427净利润现金含量09-02182425TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4336343331偿债能力1m资产负债率6035965595365093m净负债率15201478126611541037估值比率12mPE2053167314891165986PB346278218183155-39-34-29-24-18-13-8-2EVEBITDA1206914731562460PS076050067055048股息率1521212121周内价格范围TableRange521706-2839市值百万元24199股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债68165572577615214-344492458914213-11303123403133-1917121222216123-273-61021030113-35-10-259198441042022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万厦门钨业价格涨幅收入增长率净资产收益率厦门钨业相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage厦门钨业600549本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3