事件：公司发布2023年中报，业绩同比小幅下滑。2023年H1公司营业收入187.30亿元，同比-22.47%；归母净利润7.91亿元，同比-12.88%；扣非归母净利润7.21医院，同比-11.24%。
　　23年H1公司钨钼海外市场营收增长及产品毛利率提升驱动钨钼板块盈利向好。2023年1-6月公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量保持增长态势，钨钼等有色金属业务实现营业收入79.13亿元，同比增+20.55%；实现利润总额11.02亿元，同比+ 32.64%，若剔除公司联营企业投资收益的影响，公司钨钼业务利润同比增长43.81%。上半年销量虽同比基本持平，但由于海外市场营收增长及产品毛利率提升，利润总额同比增加。
　　 23年H1稀土价格下跌，市场竞争加剧，公司稀土板块盈利承压。稀土整体呈现下行趋势。百川资讯统计数据，2023年1-6月镨钕氧化物均价57.72万元/吨，同比下降39.8%；氧化镝平均价格215.56万元/吨，同比-23%；氧化铽平均价格1053.89万元/吨，同比- 25.38%。2023年1-6月公司稀土业务实现营业收入26.16亿元，同比- 11.36%；实现利润总额1.53亿元，同比- 16.88%。稀土氧化物和稀土金属产品因原材料价格持续下行，销量和盈利同比下降；磁性材料在汽车、空调、工业电机等领域销售增长，但由于市场竞争加剧，产品价格下降，盈利同比基本持平；发光材料产品市场需求下降，销量和盈利同比下降。
　　23年H1能源新材料上游价格总体呈现下跌趋势，需求不及预期，公司新能源板块销量及盈利承压。亚洲金属网数据显示，2023年1-6月金属钴99.8%min均价约为27.00万元/吨，同比-45.96%。2023年1-6月硫酸镍22%min均价约为3.5万元/吨，同比-17.0%。报告期内，2023年1-6月碳酸锂99.5%min均价约为31.9万元/吨，同比-28.4%。2023年1-6月受终端消费需求下降影响，叠加本期产品售价下降，公司能源新材料业务实现营业收入81.21亿元，同比-44.23%；实现利润总额2.74亿元，同比-54.95%。钴酸锂产品销量14,156吨，同比- 24.18%，主要受3C领域消费需求下滑影响，但市场份额仍稳居龙头地位；三元材料产品销量12,659吨，同比-41.13%，主要受后端需求不及预期影响。贮氢合金销量为1,729.70吨，同比-7.29%。
　　投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为507.91/648.71/791.74亿元，归母净利润分别为21.01/27.68/33.39亿元，对应PE11.52/8.74/7.25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期；稀土永磁材料竞争加剧；公司销售策略影响公司产品销售量
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评厦门钨业600549SH年月日20230826买入维持厦门钨业600549SH钨钼板所属行业有色金属稀有金属当前价格元1706块出口增加利润高增稀土能证券分析师源新材料板块盈利承压翟堃资格编号s0120523050002邮箱zhaikunteboncomcn投资要点张崇欣资格编号S0120522100003事件公司发布2023年中报业绩同比小幅下滑2023年H1公司营业收入18730邮箱zhangcxteboncomcn亿元同比-2247归母净利润791亿元同比-1288扣非归母净利润721研究助理医院同比-1124康宇豪23年H1公司钨钼海外市场营收增长及产品毛利率提升驱动钨钼板块盈利向好邮箱kangyhteboncomcn2023年1-6月公司钨钼业务整体向好主要深加工产品产销量保持增长态势钨钼等有色金属业务实现营业收入7913亿元同比增2055实现利润总额市场表现1102亿元同比3264若剔除公司联营企业投资收益的影响公司钨钼业厦门钨业沪深300务利润同比增长4381上半年销量虽同比基本持平但由于海外市场营收增11长及产品毛利率提升利润总额同比增加0-1123年H1稀土价格下跌市场竞争加剧公司稀土板块盈利承压稀土整体呈现-23下行趋势百川资讯统计数据2023年1-6月镨钕氧化物均价5772万元吨-34同比下降398氧化镝平均价格21556万元吨同比-23氧化铽平均价-46格万元吨同比年月公司稀土业务实现营业收2022-082022-122023-04105389-253820231-6入2616亿元同比-1136实现利润总额153亿元同比-1688稀土沪深300对比1M2M3M氧化物和稀土金属产品因原材料价格持续下行销量和盈利同比下降磁性材料绝对涨幅-867-765-765在汽车空调工业电机等领域销售增长但由于市场竞争加剧产品价格下降盈利同比基本持平发光材料产品市场需求下降销量和盈利同比下降相对涨幅-341-364-398资料来源德邦研究所聚源数据23年H1能源新材料上游价格总体呈现下跌趋势需求不及预期公司新能源板相关研究块销量及盈利承压亚洲金属网数据显示2023年1-6月金属钴998min均价约为2700万元吨同比-45962023年1-6月硫酸镍22min均价约为1厦门钨业600549SH钨丝龙35万元吨同比-170报告期内2023年1-6月碳酸锂995min均价约头坚定扩产带动钨丝行业稳步发为319万元吨同比-2842023年1-6月受终端消费需求下降影响叠加展2023519本期产品售价下降公司能源新材料业务实现营业收入8121亿元同比2厦门钨业600549SH23年-4423实现利润总额274亿元同比-5495钴酸锂产品销量14156吨Q1钨钼板块业绩快速增长新能源板同比-2418主要受3C领域消费需求下滑影响但市场份额仍稳居龙头地位块业绩短期承压2023423三元材料产品销量12659吨同比-4113主要受后端需求不及预期影响贮3厦门钨业600549SH公司三氢合金销量为172970吨同比-729大板块业务向好发展房地产拖累公司业绩静待剥离2023120投资建议预计公司2023-2025年营收分别为507916487179174亿元归母厦门钨业钨钼4600549SH净利润分别为210127683339亿元对应PE1152874725倍维持买入正极材料稀土产品多赛道占据龙头评级优势2022114风险提示原材料价格波动超预期稀土永磁材料竞争加剧公司销售策略影响公司产品销售量请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评厦门钨业600549SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股141846202120222023E2024E2025E流通A股百万股141101营业收入百万元318524822350791648717917452周内股价区间元1706-2787-YOY68051453277220净利润百万元11791446210127683339总市值百万元2419891-YOY920227453318206总资产百万元3796808全面摊薄EPS元083102148195235每股净资产元730毛利率162136151143137资料来源公司公告净资产收益率127145172185182资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评厦门钨业600549SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入48223507916487179174每股收益103148195235营业成本41659431215561968301每股净资产70485910551290毛利率136151143137每股经营现金流-025295477365营业税金及附加249305389475每股股利035000000000营业税金率05060606价值评估倍营业费用339374519633PE19011152874725营业费用率07070808PB278198162132管理费用89094012001465PS058055043036管理费用率18181818EVEBITDA914582443366研发费用1729185420762375股息率18000000研发费用率36363230盈利能力指标EBIT3169463156196521毛利率136151143137财务费用463807822808净利润率45596160财务费用率10161310净资产收益率145172185182资产减值损失-465-155-165-162资产回报率36485459投资收益-29591856投资回报率92120130132营业利润2589353146535612盈利增长营业外收支-17000营业收入增长率51453277220利润总额2572353146535612EBIT增长率333462213161EBITDA4229582369187888净利润增长率227453318206所得税389530698842偿债能力指标有效所得税率151150150150资产负债率596563546508少数股东损益73790011861431流动比率14161617归属母公司所有者净利润1446210127683339速动比率08091011现金比率01020405资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2172389772809379应收帐款周转天数469450350350应收账款及应收票据7508806286579203存货周转天数725783780781存货870799001091012205总资产周转率12121314其它流动资产4166381245555308固定资产周转率48506274流动资产合计22553256703140136095长期股权投资2831345340924725固定资产9978100701052310738在建工程1281123911221043现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产1572184321802496净利润1446210127683339非流动资产合计17246181941951020600少数股东损益73790011861431资产总计39799438655091256695非现金支出1645144714631528短期借款4224472448685130非经营收益488767841821应付票据及应付账款6941733896419743营运资金变动-4676-1028501-1943预收账款0000经营活动现金流-360418767605176其它流动负债4420448751345783资产-1715-1456-1921-1765流动负债合计15585165501964220655投资-304-736-756-749长期借款5327532753275327其他73591856其它长期负债2827282728272827投资活动现金流-1946-2134-2659-2458非流动负债合计8154815481548154债权募资2289500143262负债总计23739247032779628809股权募资1230000实收资本1418141814181418其他-631-829-861-881普通股股东权益9991121911496018299融资活动现金流2887-329-718-619少数股东权益6070697081569587现金净流量619172533832099负债和所有者权益合计39799438655091256695备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年8月25日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评厦门钨业600549SH信息披露分析师与研究助理简介翟堃所长助理能源开采有色金属行业首席分析师中国人民大学金融硕士天津大学工学学士8年证券研究经验2022年上海证券报能源行业第二名2021年新财富能源开采行业入围2020年机构投资者II钢铁煤炭和铁行业第二名2019年机构投资者II金属与采矿行业第三名研究基础扎实产业政府资源丰富擅长从库存周期角度把握周期节奏深挖优质弹性标的张崇欣德邦证券有色行业首席分析师中国矿业大学矿业工程硕士采矿工程学士有丰富的矿业工程技术工作经验分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的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