公司发布2023年三季度报告：Q3公司实现收入14.06亿元（同比+0.3%），预计剔除欧派合作缩减影响后Q3收入双位数以上增长，归母净利润1.63亿元（同比+37.4%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+46.9%），原材料价格回落、降本增效成果显现，此外利息收入增加，公司盈利表现靓丽。
　　渠道变革推进、套系化打开成长空间。1）经典事业部：公司积极推动渠道变革，目前经销体系弱化产品系列区隔，由分系列招商调整为分区域招商，且老店重装、赋能等促进店效增长；此外致力于精简低效产品并加大套系化推广力度，预计主卧、次卧、全屋等套餐带动客单值及产品连带率上升。2）整装：公司通过装修上样补贴等政策积极鼓励开设V6门店，整装大家居门店数量稳步增长，全屋定制系列开发上样九项，品牌影响力提升；此外公司强化和区域龙头家装公司合作，积极布局前端引流渠道。3）电商：公司加大线上主流平台投入力度，通过微博、抖音、小红书等构建公域+私域流量生态，预计电商增速更高。我们预计Q4家居旺季需求稳健、公司促销活动发力，收入增长有望提速。
　　成本优化、降本增效推进，盈利能力持续改善。2023Q3公司毛利率为51.0%（同比+3.7pct），伴随原材料价格回落、低效SKU缩减以及低毛利直供业务减少，公司毛利率表现优异；Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35% （分别同比+0.3pct/+0.2pct/+1.7pct/ -0.8pct），对应归母净利率为11.6%（同比+3.1pct），公司渠道精细管理能力强化，降本增效成效显著，此外Q3利息收入实现2530万元，盈利能力稳步提升。
　　经营回款增加致现金流改善，营运效率稳定。2023Q1-3公司经营活动现金流为12.84亿元（同比+11.91亿元），经营好转及经销商回款增加，现金流改善明显；截至Q3末公司存货周转天数为38.56天（同比+1天）、应收账款周转天数7.97天（同比+0.7天），营运能力保持稳定，应付账款周转天数81.61天（同比+22天），主要系银行汇票结算货款增加。
　　盈利预测与投资评级：公司渠道及套系化变革成效渐显，渠道精细化管理能力强，降本增效带动盈利能力稳步提升，预计2023-2025年归母净利润分别为8.2亿元/9.4亿元/10.9亿元，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、渠道改革效果低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月27日慕思股份001323SZ渠道套系化改革成效渐显盈利表现靓丽公司发布2023年三季度报告Q3公司实现收入1406亿元同比买入维持03预计剔除欧派合作缩减影响后Q3收入双位数以上增长归母股票信息净利润163亿元同比374扣非归母净利润156亿元同比行业服装家纺469原材料价格回落降本增效成果显现此外利息收入增加前次评级买入公司盈利表现靓丽10月26日收盘价元3438渠道变革推进套系化打开成长空间1经典事业部公司积极推动渠总市值百万元1375234道变革目前经销体系弱化产品系列区隔由分系列招商调整为分区域招总股本百万股40001商且老店重装赋能等促进店效增长此外致力于精简低效产品并加大其中自由流通股1000套系化推广力度预计主卧次卧全屋等套餐带动客单值及产品连带率30日日均成交量百万股071上升2整装公司通过装修上样补贴等政策积极鼓励开设V6门店整股价走势装大家居门店数量稳步增长全屋定制系列开发上样九项品牌影响力提升此外公司强化和区域龙头家装公司合作积极布局前端引流渠道3电商公司加大线上主流平台投入力度通过微博抖音小红书等构建慕思股份沪深30057公域私域流量生态预计电商增速更高我们预计Q4家居旺季需求稳46健公司促销活动发力收入增长有望提速3423成本优化降本增效推进盈利能力持续改善2023Q3公司毛利率为11510同比37pct伴随原材料价格回落低效SKU缩减以及低毛0利直供业务减少公司毛利率表现优异Q3公司销售管理研发财务费-112022-102023-022023-062023-10用率分别为2947611431-135分别同比03pct02pct17pct-08pct对应归母净利率为116同比31pct公司渠道精细管理能力强化降本增效成效显著此外Q3利作者息收入实现2530万元盈利能力稳步提升分析师姜文镪经营回款增加致现金流改善营运效率稳定2023Q1-3公司经营活动现执业证书编号S0680523040001金流为1284亿元同比1191亿元经营好转及经销商回款增加邮箱jiangwenqiang1gszqcom现金流改善明显截至Q3末公司存货周转天数为3856天同比1天研究助理张彤应收账款周转天数797天同比07天营运能力保持稳定应付账执业证书编号S0680122070001款周转天数8161天同比22天主要系银行汇票结算货款增加邮箱zhangtong1gszqcom相关研究盈利预测与投资评级公司渠道及套系化变革成效渐显渠道精细化管理能力强降本增效带动盈利能力稳步提升预计2023-2025年归母净利1慕思股份001323SZ回购显信心经营稳复苏润分别为82亿元94亿元109亿元对应PE分别为17X15X13X改革效果显现2023-09-14维持买入评级2慕思股份001323SZ产品渠道变革供应链效率提升盈利表现靓丽2023-08-25风险提示地产复苏低于预期线下消费复苏低于预期渠道改革效果低3慕思股份001323SZ管理改革稳步推进经营于预期恢复趋势逐步显现2023-04-25财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元64815813561062607066增长率yoy456-103-35116129归母净利润百万元6867098169411088增长率yoy28033151154156EPS最新摊薄元股172177204235272净资产收益率267163171168165PE倍200194169146126倍PB5432292421资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231026请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产20143167349846655419营业收入64815813561062607066现金14231771227231374026营业成本35663111273330483457应收票据及应收账款591925022085营业税金及附加4747566371其他应收款8010874129100营业费用15961457139115521745预付账款136135127166165管理费用315312320357396存货299220236273304研发费用155158174191212其他流动资产17740740740740财务费用-9-37-41-61-84非流动资产24842646251825602658资产减值损失-2-2-6-4-4长期投资00000其他收益1234161920固定资产15311768165817301834公允价值变动收益01000无形资产300345387378373投资净收益41222其他非流动资产652533474454451资产处置收益-5296810资产总计44985813601672258077营业利润81881999511341297流动负债17221319110814751363营业外收入610677短期借款00000营业外支出69111310应付票据及应付账款569604426722580利润总额81881999111281295其他流动负债1153716681753783所得税131110175187207非流动负债210135135135135净利润6867098169411088长期借款00-1-1-1少数股东损益00000其他非流动负债210135135135135归属母公司净利润6867098169411088负债合计19321454124216101498EBITDA931998108112051347少数股东权益00000EPS元172177204235272股本360400400400400资本公积14042841284128412841主要财务比率留存收益8001109180925853433会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益25664358477456156579成长能力负债和股东权益44985813601672258077营业收入456-103-35116129营业利润20002215139144归属于母公司净利润28033151154156获利能力毛利率450465513513511现金流量表百万元净利率106122145150154会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE267163171168165经营活动现金流99564791610951175ROIC227146156152149净利润6867098169411088偿债能力折旧摊销156232150158160资产负债率430250207223185财务费用-9-37-41-61-84净负债比率-437-367-448-535-592投资损失-4-1-2-2-2流动比率1224323240营运资金变动80-364-16623速动比率0921282836其他经营现金流86109-6-8-10营运能力投资活动现金流-763-1316-14-191-245总资产周转率1611090909资本支出768622-1274297应收账款周转率1429464464464464长期投资0-700000应付账款周转率5953535353其他投资现金流5-1394-142-148-148每股指标元筹资活动现金流-82994-401-39-41每股收益最新摊薄172177204235272短期借款00000每股经营现金流最新摊薄249162229274294长期借款00-100每股净资产最新摊薄6421090119314041645普通股增加040000估值比率资本公积增加01437000PE200194169146126其他筹资现金流-82-483-400-39-41PB5432292421现金净增加额150328501865889EVEBITDA1361151018368资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月26日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明