事件：公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营收38.05亿元，同比-8.38%，实现归母净利润5.18亿元，同比+21.44%；单Q3实现营收14.06亿元，同比+0.33%，实现归母净利润1.63亿元，同比+37.43%。
　　2023Q3营收同比增速转正，归母净利润延续高增。收入端，2023Q3公司实现收入14.06亿元，同比+0.33%，预计在线下消费逐步回暖叠加公司促销活动和套系化销售带动下，公司经营稳步向好，Q3营收同比增速转正。利润端，2023Q3公司实现归母净利润1.63亿元，同比+37.43%，延续2023Q2高增态势。盈利能力方面，单Q3毛利率为50.98%，同比+3.7pct，得益于低毛利直供欧派业务的减少，公司产品结构迎来调整，同时原材料价格下降和精简低效产品等因素共同带动下，公司毛利率显著提升。费用端，单Q3销售、管理、研发、财务费率分别为29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，分别同比+0.26pct/+0.17pct/+1.69pct/-0.82pct，公司Q3加大费用投放，期间费用率同比+1.3pct至38.54%。综合影响下，2023Q3净利率同比+3.13pct至11.57%。
　　渠道端精细化运营，大家居加速发展。公司经典品牌事业部通过上半年的人事调整和组织架构优化，有效提升组织效能和渠道建设创新能力。公司加强渠道端精细化管理，持续完善经销商及其门店管理制度，明确经销商淘汰和激励制度，同时推进一域一商和市场分级制度，激发渠道活力。同时公司加大资源投入发展V6大家居业务，公司V6事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店，上半年开店104家，其中大家居店58家，预计全年助力经销商新开不低于100家V6大家居定制馆，保证高质量快速发展。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现营业总收入66.45/76.96/88.08亿元，归母净利润8.17/9.97/11.83亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期

研究报告全文：慕思股份家居用品公司点评00132320231026Q3营收增速转正归母净利润延续高增证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年三季报公司2023年前三季度实现营收3805亿元基本数据2023-10-25同比-838实现归母净利润518亿元同比2144单Q3实现营收1406收盘价元3445流通股本亿股040亿元同比033实现归母净利润163亿元同比3743每股净资产元10802023Q3营收同比增速转正归母净利润延续高增收入端2023Q3公总股本亿股400司实现收入1406亿元同比033预计在线下消费逐步回暖叠加公司促销最近12月市场表现活动和套系化销售带动下公司经营稳步向好Q3营收同比增速转正利润端2023Q3公司实现归母净利润163亿元同比3743延续2023Q2高慕思股份沪深30051增态势盈利能力方面单Q3毛利率为5098同比37pct得益于低毛利40直供欧派业务的减少公司产品结构迎来调整同时原材料价格下降和精简低29效产品等因素共同带动下公司毛利率显著提升费用端单Q3销售管理17研发财务费率分别为2947611431-135分别同比6026pct017pct169pct-082pct公司Q3加大费用投放期间费用率同比-513pct至3854综合影响下2023Q3净利率同比313pct至1157渠道端精细化运营大家居加速发展公司经典品牌事业部通过上半年的分析师吕明璋人事调整和组织架构优化有效提升组织效能和渠道建设创新能力公司加强SAC证书编号S0160523030001渠道端精细化管理持续完善经销商及其门店管理制度明确经销商淘汰和激lvmzctseccom励制度同时推进一域一商和市场分级制度激发渠道活力同时公司加大资联系人何栋源投入发展V6大家居业务公司V6事业部通过开店装修补贴开业帮扶hedongctseccom上样补贴培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店上半年开店104家其中大家居店58家预计全年助力经销商新开不低于100家V6大家居定制馆保证高质量快速发展相关报告1Q2业绩同比高增盈利能力显著投资建议预计公司2023-2025年实现营业总收入664576968808亿元改善2023-08-25归母净利润8179971183亿元对应PE分别为171412倍维持增持评2中高端床垫翘楚渠道强势品牌领级先2023-07-10风险提示地产销售下滑原材料价格上涨品类拓展不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元64815813664576968808收入增长率4556-1031143215811444归母净利润百万元6867098179971183净利润增长率2799327153122001864EPS元股191187204249296PE0001771168213791162ROE26751627171117271700PB000304288238198数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入648104581268664530769615880771成长性减营业成本356612311128342651395219452122营业收入增长率456-103143158144营业税费46814699537262227121营业利润增长率20002174220186销售费用159608145652173442200100228120净利润增长率28033153220186管理费用3147431211338913848143158EBITDA增长率33219-01177147研发费用1550815829199362231925542EBIT增长率185-72202202164财务费用-928-3738-5948-8842-12933NOPLAT增长率230-43181202164资产减值损失-224-219-200-300-200投资资本增长率49259091205202加公允价值变动收益000074000000000净资产增长率36569896209205投资和汇兑收益426099113130149利润率营业利润817668189396127117285139152毛利率450465484486487加营业外净收支015048048048048营业利润率126141145152158利润总额817828194096175117333139200净利润率106122123130134减所得税1313711048144261760020880EBITDA营业收入161183159162162净利润68644708928174899733118320EBIT营业收入125129136141143资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金142346177103259788376675514681固定资产周转天数69102958067交易性金融资产00070074700747007470074流动营业资本周转天数-61-33-4-14-19应收帐款585419210570264517255流动资产周转天数104160192212241应收票据000000000000000应收帐款周转天数38733预付帐款1364713522148921717619649存货周转天数2830242323存货2988722021240522747231300总资产周转天数221319333331344其他流动资产16813959395939593959投资资本周转天数130225253251264可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE267163171173170长期股权投资000000000000000ROA153122126130130投资性房地产000000000000000ROIC242146158157152固定资产153119176826172716167547161447费用率在建工程1931521252186021648114785销售费用率246251261260259无形资产3004534457364573745738457管理费用率4954515049其他非流动资产888411218296829682968财务费用率-01-06-09-11-15资产总额449830581284646730769733913110三费营业收入293298303299293短期债务000000000000000偿债能力应付帐款5689153098542536257671586资产负债率430250261250238应付票据00072637999922610555负债权益比753334353333312其他流动负债31741439143914391439流动比率117240253290327长期借款000000000000000速动比率091210225263300其他非流动负债000000000000000利息保障倍数74568089359504322750310负债总额193213145449168896192165217222分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000200000000000股本3600040001400014000140001分红比率留存收益79978110870152633252366370686股息收益率60000000股东权益256616435835477834577567695887业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元191187204249296净利润68644708928174899733118320BVPS元7131090119514441740加折旧和摊销2329931069157601628916796PEX00177168138116资产减值准备224219500500400PBX0030292420公允价值变动损失000-074000000000PFCF财务费用1115928251251251PS0023211816投资收益-426-099-113-130-149EVEBITDA-111091068161少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动8328-35948323151436515490PEG0054110606经营活动产生现金流量9946164744131053130960151060ROICWACC投资活动产生现金流量-76291-131571-7590-13822-12803REP融资活动产生现金流量-817799383-40793-251-251资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员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