事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收23.99亿元，同比12.81%；归母净利润3.56亿，同比+15.31%；实现扣非归母净利润3.46亿元，同比+11.80%。
　　点评：
　　收入承压，利润表现亮眼。公司上半年受消费复苏偏弱及终止直供欧派苏斯品牌业务影响，收入同比下滑，若剔除直供欧派业务影响，营收同比基本持平；利润端则在产品结构调整、原材料价格回落及经营提质增效利好下实现较优恢复。单季看，2023Q1/Q2公司实现营收9.57/14.42亿元，同比分别-23.10%/-4.32%；实现归母净利润1.01/2.54亿元，同比分别-18.40%/+37.99%，Q2收入降幅收窄，利润增速亮眼。分品类看，23H1公司床垫/床架/沙发/床品分别实现营收11.46/7.27/1.86/1.28亿元，分别同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%。预计伴随消费环境逐步复苏及公司自身渠道优化推进，公司整体营收与业绩表现有望逐季改善。
　　盈利能力持续改善。2023H1公司毛利率同比+4.63pct至50.68%，我们认为主要在于产品结构优化、原材料价格回落及公司自身提质增效效果显现；23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.06/+0.07/+0.52/-1.11pct至24.36%/5.68%/3.09/-1.07%，综合影响下净利率同比+3.68pct至14.83%。单季度来看，公司2023Q2单季度毛利率52.20%（同比+5.29pct，环比+3.81pct），净利率17.64%（同比+5.51pct，环比+7.06pct），单季度盈利能力改善明显，预计全年盈利水平改善可期。
　　电商渠道快速增长，V6大家居稳步推进。公司已建成“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化全渠道销售网络，至报告期末公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5700余家，并加大对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道资源投入，23H1电商渠道营收同比+26.68%；此外，2023年上半年公司V6业务开店104家，其中大家居店58家，全屋定制系列开发并上样九项，并通过一系列活动及签约代言人等不断提升品牌力，为V6整装大家居业务发展奠定基础。
　　投资建议：公司“一体两翼”发展战略稳步推进，三大品牌矩阵不断迭代升级，考虑到消费环境复苏进度，我们调整公司利润预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.24/9.63/11.24亿（原值8.48/10.00/11.63亿元），对应当前市值PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动、消费复苏及渠道改革不及预期等。

研究报告全文：TableTitle渠道优化持续盈利能力提升慕思股份TableReportDate001323公司简评报告20230922评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年半年报报告期内实现营收2399亿元同比-陈梦1281归母净利润356亿同比1531实现扣非归母净利润346首席分析师亿元同比1180SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn点评电话010-81152649收入承压利润表现亮眼公司上半年受消费复苏偏弱及终止直供欧派苏斯品牌业务影响收入同比下滑若剔除直供欧派业务影响营收同市场指数走势最近TableChart1年比基本持平利润端则在产品结构调整原材料价格回落及经营提质增04慕思股份沪深300效利好下实现较优恢复单季看2023Q1Q2公司实现营收957144202亿元同比分别-2310-432实现归母净利润101254亿元同比0分别-18403799Q2收入降幅收窄利润增速亮眼分品类看2213261737------DecJulSepAprSepFeb公司床垫床架沙发床品分别实现营收亿元-0223H11146727186128分别同比-1097-1025-1309-2875预计伴随消费环境逐步复-04苏及公司自身渠道优化推进公司整体营收与业绩表现有望逐季改善资料来源聚源数据盈利能力持续改善公司毛利率同比至我们2023H1463pct5068公司基本数据TableBaseData认为主要在于产品结构优化原材料价格回落及公司自身提质增效效果最新收盘价元3650显现23H1公司销售管理研发财务费用率分别106007052-一年内最高最低价元47662937111pct至2436568309-107综合影响下净利率同比368pct至市盈率当前19311483单季度来看公司2023Q2单季度毛利率5220同比529pct市净率当前338总股本亿股400环比381pct净利率1764同比551pct环比706pct单季度总市值亿元14600盈利能力改善明显预计全年盈利水平改善可期资料来源聚源数据电商渠道快速增长V6大家居稳步推进公司已建成经销为主直相关研究营直供电商等多种渠道并存覆盖全国的多元化全渠道销售网络TableOtherReport慕思股份0013232022年报与2023至报告期末公司通过自营及经销渠道开拓线下专卖店5700余家并加年一季报点评经营短期承压渠道改大对天猫京东抖音三大主要电商渠道资源投入23H1电商渠道营革效果可期收同比此外年上半年公司业务开店家其中慕思股份0013232022年三季报点26682023V6104评Q3收入端仍有承压盈利能力改大家居店58家全屋定制系列开发并上样九项并通过一系列活动及善明显签约代言人等不断提升品牌力为V6整装大家居业务发展奠定基础慕思股份0013232022年中报点评疫情扰动经营表现短期承压看好下投资建议公司一体两翼发展战略稳步推进三大品牌矩阵不断迭半年回暖代升级考虑到消费环境复苏进度我们调整公司利润预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为8249631124亿原值84810001163亿元对应当前市值PE分别为181513X维持买入评级风险提示原料价格大幅波动消费复苏及渠道改革不及预期等盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元5813633173838509同比增速-10389166152归母净利润亿元7098249631124同比增速33162170167EPS元股177206241281PE倍21181513资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产3167356938974575经营活动现金流647125810831251现金1771215824132976净利润7098249631124应收账款19298118155折旧摊销232196186175其它应收款0000财务费用9-17-24-27预付账款135142162184投资损失-1-2-2-2存货220341360388营运资金变动-315261-43-24其他849830844872其它13-423非流动资产2646255024542358投资活动现金流-1316-100-90-80长期投资0000资本支出-533-107-96-85固定资产1768170416351572长期投资0000无形资产345310279251其他-783765其他320313307302筹资活动现金流994-771-738-608资产总计5813611963516933短期借款-51000流动负债1320161016791811长期借款-51000短期借款0000其他-39-1448-1540-1035应付账款531740804842现金净增加额326387255563其他336336336336主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债135135135135成长能力长期借款0000营业收入-10389166152其他135135135135营业利润02160172168负债合计1455174518141946归属母公司净利润33162170167少数股东权益0000获利能力归属母公司股东权益4358437445374987毛利率465480480482负债和股东权益5813611963516933净利率122130130132利润表百万元20222023E2024E2025EROE163188212225营业收入5813633173838509ROIC189224250263营业成本3111329538384409偿债能力营业税金及附加47495866资产负债率250285286281营业费用1457159918572132净负债比率40403935研发费用158172201232流动比率24222325管理费用312327378431速动比率22202123财务费用-37-17-24-27营运能力资产减值损失-2-2-2-2总资产周转率10101212公允价值变动收益1111应收账款周转率464437684622投资净收益1111应付账款周转率57525054营业利润81995011141301每股指标元营业外收入9101010每股收益177206241281营业外支出9755每股经营现金162314271313利润总额81995311191306每股净资产1089109311341247所得税110129156182估值比率净利润7098249631124PE21181513少数股东损益0000PB3333归属母公司净利润7098249631124EBITDA1014113212811455EPS元177206241281请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现