事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现总营收23.99亿元，同比-12.8%，其中Q1/Q2分别实现9.57/14.42亿元，同比-23.1%/-4.3%，单Q2收入下滑幅度显著收窄；2023H1实现归母净利润3.56亿元，同比+15.3%，其中Q1/Q2分别实现1.01/2.54亿元，同比-18.4%/+38.0%；2023H1实现扣非归母净利润3.46亿元，同比+11.8%，其中Q1/Q2分别实现为0.98/2.48亿元，同比-21.0%/+34.8%。
　　剔除直供欧派业务，收入同比基本持平，Q2归母净利同比+38.0%超预期。2023H1收入同比下降，主要系终端消费恢复不及预期导致渠道订单下滑，以及终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响，若剔除直供欧派业务影响，营业收入同比基本持平。毛利率方面，低毛利直供欧派业务减少，带来产品结构调整，叠加原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响下，推动毛利率显著提升，2023H1公司综合毛利率50.7%，同比+4.6pct，其中Q2单季度毛利率52.2%，同比+5.3pct，环比+3.8pct。
　　电商业务增速亮眼，经销政策优化落地推动渠道实现有质量的增长。分产品，2023H1床垫/床架/沙发实现收入11.46/7.27/1.86亿元，同比分别-11%/-10.3%/-13.1%；2023H1床垫/床架毛利率分别为62.6%/46.1%，同比分别+4.9/+6.4pct，毛利率均有回升。分事业部，经典品牌事业部通过人事调整和组织架构优化，有效提升组织效能，经销政策逐步落地，助力经销渠道有质量发展；V6事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店，上半年开店104家，其中大家居店58家，截止23H1已验收并开业整装大家居门店78家；电商业务，对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道投入资源，实现线上销售同比增长26.68%。
　　降本增效推进，Q2期间费用率环比-5.4pct，归母净利率显著改善。费用率角度，2023H1公司期间费用率32.1%，同比+0.5pct，其中Q2单季度期间费用率29.9%，同比-1.0pct，环比-5.4pct，通过精益化预算管理，深化提效控本举措，期间费用显著改善，带动归母净利率回升。2023H1归母净利率14.8%，同比+3.7pct，其中Q2归母净利率17.6%，同比+5.5pct，环比+7.1pct。
　　盈利预测与投资建议：公司作为床垫细分赛道龙头，坚持中高端定位，品牌认知度高，产品矩阵由床垫、床架逐步拓展至沙发及大家居，伴随渠道变革效果显现及降本增效措施落地，看好公司盈利能力保持较优水平，预计2023-2025年归母净利润8.3/9.7/11.1亿元，对应PE为17x/14x/12x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，终端消费不及预期，地产政策释放不及预期。