投资要点
　　事件：公司发布2023年半年报。①2023H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.99/3.56/3.46亿元，同比-12.81%/+15.31%/+11.80%；② 23Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.42/2.54/2.48亿元，同比-4.32%/+37.99%/+33.65%。
　　消费恢复不及预期&欧派苏斯业务终止导致收入下滑：公司22年底终止和欧派“慕思苏斯”系列供货合作，剔除该因素影响后，23H1营业收入同比基本持平（23Q1同比约-14%，23Q2同比约+10%，增速环比改善）。23H1床垫/床架/沙发/床品/其他家具品类/其他业务分别实现收入11.46/7.27/1.86/1.28/1.93/0.19亿元，同比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%/-20.74%/+10.35%。
　　线上&线下同步发展：①线上渠道：报告期内，公司大力发展电商业务，通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，实现社交平台业务的高速增长，业绩同比增长26.68%。②线下渠道：截至23H1，公司共拥有线下专卖店5700余家，报告期内新开门店100余家。V6门店开店104家，其中大家居店58家，截止23H1已验收并开业整装大家居门店78家。
　　产品结构调整、原材料价格下降、精减低效产品等因素推动毛利率提升：2023H1公司毛利率和净利率分别为50.68%/14.83%，同比+4.63/+3.62pct，其中Q2毛利率和净利率分别为52.20%/17.64%，同比+5.29/+5.41pct。分产品看，床垫、床架毛利率有所上升，23H1同比分别+4.91/+6.37pct至62.62%/46.08%。毛利率大幅提升主要系①产品结构调整：低毛利直供欧派的业务减少（直供欧派业务毛利率约15-20%，22Q2该业务收入约2亿元、占收入比例约13%），预计对23Q2毛利率提升贡献约4pct；②原材料价格同比下降；③精简SKU：减少低效SKU。
　　精益化管理压降费用率：2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.36%/5.68%/3.09%/-1.07%，同比+1.06/+0.08/+0.51/-1.10pct；其中Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.25%/4.98%/2.77%/-1.08%，同比-0.1/-0.19/+0.23/-0.99pct。
　　 23H1现金流同比改善：公司2023H1实现经营性现金流净额为11.10亿元，同比+9076.42%；其中Q2实现经营性现金流净额为7.66亿元，同比+136.22%。公司2023H1末合同负债及预收账款合计1.93亿元，同比+3.45%，环比Q1末+15.32%；应收账款以及票据合计0.43亿元，同比-76.60%，环比Q1末52.40%；存货总额为2.28亿元，同比-14.28%，环比Q1末+18.78%。
　　盈利预测：23年是公司经营改革元年，产品端推出套餐提高客单价，渠道端管理精细化、推行一域一商等措施激发经销商活力，业绩有望逐季改善。我们调整了此前的盈利预期，预计2023-2025年公司营业收入为60.2、69.2、79.6亿元，同比+3.5%、+15.0%、+15.0%；2023-2025年归母净利润为8.3、9.6、11.0亿元，同比+16.5%、15.6%、+15.0%；对应2023年8月24日股价的P/E为16.2、14.0、12.2倍。
　　风险提示：居民消费需求下降风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。